兰州灵芝药业ipo融资案例

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1、兰州灵芝药业IPO融资案例三、灵芝药业融资方式的分析每一个企业所处的宏观环境和自身历史沿革都是不同的。因此即使不同企业在融资过程遇到的问题性质是相同的，而解决的方法也必然是差异的。从这个认识出发，没有现成的融资方式可以放之四海而皆准。因此，当试图为兰州灵芝药业设计融资方案时，就必须先了解这个企业。本章节介绍了与确定融资方案有关的信息，包括企业的业务概括、股本构成、财务数据等，并确定了该企业的每股收益法无差别点，测算出在不同销售额下的最优融资方式。最终根据企业目前的盈利水平，结合政治、社会、企业历史等因素，确定了通过资本市场融资的必然性

2、。既然上市发行股票是灵芝药业发展的必由之路，那么接下来就有必要讨论是选择在海外上市还是国内上市的问题。本章节的第四部分列举了不同地区资本市场对发行普通股方式上市的政策规定，阐述了各自的优劣特点，最终根据灵芝药业的实际情况，选择了在深圳中小板护O上市融资。(一)灵芝药业的股本构成兰州灵芝药业股份有限责任公司(以下简称“灵芝药业”)是甘肃省重点中成药制药和销售企业，经甘肃省人民政府批准成立于2000年，以兰州灵芝制药厂作为主发起人，联合兰州医药集团等六家公司，共同发起设立，注册资本金6，058万元。其中:灵芝制药厂出资5，558万元，持股

3、比例为91.75%，实际控制人为兰州市国资委。经过历史上的4次股份转让，截止2008年4月，灵芝药业的股权构成为:(二)融资的每股收益分析判断资本结构合理与否，一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，当然这是站在股东的角度而言。每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响，处理这些关系则需要用到融资的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适用于采用何

4、种资本结构。每股收益无差别点的计算:能使得上述条件公式成立的销售额为每股收益无差别点销售额。现在根据灵芝药业2007年的财务报表，进行计算。为了简化计算，债务永久存在，因为企业可以随时借入新债偿还旧债，从而保持债务规模的延续。灵芝药业2007年原有资本36640万元，其中债务资本4900万元(含短期、长期借款)，当年负担利息300万元，债务利率为6%(这是符合实际情况的，2009年招商银行的5年期以上贷款利率为5.98%)。股东权益20168万元，股本6058万(视同已发行，只不过是不流通)，每股面值3.33元。本次扩大产能项目，需要

5、追加投资33340万元，其筹资方式有二:A方案:全部发行普通股，增发3000万股，每股面值n.n元。B方案:全部筹借长期债务:债务利率仍为6%，利息2000万元。公司的变动成本率为60%，固定成本=销售费用+管理费用=3600万元，由于享受高新企业待遇，所得税税率为巧%。将上述数据带入公式:(S一0.65一3600一300)(l一15%)/(6058+3000)=(S一0.65一3600一300一2000)(1一15%)/6058S=24750万元(三)灵芝药业上市融资的必然性灵芝药业从2000年成立股份公司之后，一直在尝试上市融资之

6、路，这其中有一定的必然性:首先，国有企业的股份制改造，是国有企业改革的重要政策。国企改革经历了承包制、引入“三会”制度、企业领导年薪制、“国退民进”等阶段，最终在十六大上明确提出要继续深化国有企业的股份制改造，大力促使优秀的国有企业上市。这样做的目的，主要是将国有股一股独大，缺乏对经理层有效监督的企业改制为股东成分多样，股东人数多数的现代公众公司，从而有效地对管理层实施监督。因而在兰州市政府的领导下，灵芝药业自2000年开始就积极与券商合作，希望能实现整体上市，但是由于中国资本市场规模不大，国家对准许首次公开发行的公司有着较为严格的要

7、求，最初实行的是核准制，给各地各行业分配了上市名额，由政府来推荐企业上市，但是“僧多粥少”，规模属于中小型的灵芝药业往往要将名额让给规模更大的传统制造企业，错过了很多次“指定上市”的机会。灵芝药业上市之路一波三折，虽然有券商进行了辅导，公司也进行了改制，但始终未能有效跨入资本市场的大门。其次，兰州市于2006年开始实行国企改革的攻坚战，将很多资产质量不高的国有企业拍卖给民营企业经营。灵芝药业的发起人兰州药业集团就被北京的某家民营性质的投资公司收购，获得了大片的土地和既有的市场份额。而这家公司也对灵芝药业的资产十分感兴趣，努力试图购买大

8、股东灵芝制药厂所持股份，达到参股直至控股灵芝药业，然后凭借优质的资产，实现上市融资，走风险投资(vc)的道路。而作为灵芝药业的管理层不希望将苦心经营多年的公司拱手让予他人，即便是走上市之路，也希望是凭自己的力量。正是在这