万马电缆——稳中求进中长期投资价值凸显

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1、万马电缆——稳中求进中长期投资价值凸显谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告公司研究/深度研究2013年04月01日电力设备与新能源/电力设备Ⅱ当前价格(元)：5.01合理价格区间(元)：6~6.75许方宏执业证书编号：S0570512020001研究员025-83290941xufanghong@mail.htsc4>>.cn郑丹丹执业证书编号：S0570112070027联系人021-68498625zhengdandan@mail.htsc>.cn1《万马电缆(002276):集团

2、资产并购将助公司延伸业务链》2012.072《稳健发展，进军高端市场》2009.06-30%-10%10%30%120312061209121201000200030004000成交量万马电缆沪深300稳中求进，中长期投资价值凸显万马电缆(002276)投资要点：万马电缆日渐成为线缆综合供应商，我们看好其“稳中求进”的中长期投资价值。有别于同业友商的核心竞争优势：1）产品线较丰富，可有效分散市场风险；独具规模化电缆材料产销业务，利好供应链优化、新产品研发和品牌溢价。2）技术储备丰厚，且产业化能力较强。3）应时而

3、变，善用品牌价值资源。“稳”有道：来自电网、广电通信、工业与常规电气装备等市场的传统业务有望于未来2～3年实现稳健成长。我们预计，其收入年均复合增速将不低于10%，对公司净利润贡献度仍将维持在55%以上，为公司业绩持续增长提供足够的安全边际。“进”有术：轨道交通、布电线和电缆材料等新锐业务或将加速业绩成长。1）轨道交通：公司为同业先入者，产品线较全，市场与技术优势显著。我们预计，2013～2015年，公司来自该领域的业务收入有望较2012年分别新增3亿元、4.5亿元、6.5亿元，增厚上市公司当前股本下EPS0.

4、02元、0.03元、0.04元。2）布电线：公司或借助品牌优势和柔性生产，快速切入市场。我们预计，该业务有望于2013～2015年分别实现1亿元、3亿元、6亿元的销售收入。3）电缆材料：盈利水平已走出低谷。我们预计，该业务将于2013～2015年实现净利润0.44亿元、0.53亿元、0.65亿元，年均复合增长21.1%，成为重要利润增长点。经营管理稳健卓越，利好业绩兑现概率。近年来，通过资产重组和营销体系建设，公司的产品与市场结构持续优化，抗风险能力增强；供应链管控有效，保证了毛利率的稳定。我们预测，公司未来或

5、加大自产电缆料使用量，进一步降低成本。给予“增持”评级：我们预计，当前股本下，公司将于2013～2015年分别实现EPS0.27元、0.32元、0.37元，分别对应18.8倍、15.7倍、13.7倍P/E。据DCF估值模型测算的合理内在价值为6.75元/股，对应2013年25倍P/E。综合考虑，给予公司6.0～6.75元/股合理价值区间判断，对应2013年22.2～25.0倍P/E。风险提示：1）电力建设投资增速或放缓，市场竞争或趋于激烈；2）税收优惠政策存变动风险；3）新业务拓展或低于预期；4）原材料价格波动

6、或影响最终盈利。公司基本资料经营预测指标与估值20122013E2014E2015E营业收入(百万)3,850.945,003.505,777.606,521.28+/-%7.99%29.93%15.47%12.87%净利润(百万)177.63247.61295.73339.55+/-%25.64%39.39%19.43%14.82%EPS0.190.270.320.37PE26.2018.8015.7413.71资料来源：公司公告、华泰证券研究所总股本(百万)928.94流通A股(百万)304.0252周内股

7、价区间(元)4.45-7.07总市值(百万)4,8><#004699'>691.13总资产(百万)3,915.13每股净资产(元)2.50资料来源：公司公告股价走势图相关研究投资评级：增持（首次评级）公司研究/深度研究

8、2013年03月谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录公司竞争优势与投资逻辑.............................................................................................5线缆行业产值

9、有望保持稳健增长................................................................................5公司在同类上市公司中收入规模中上，盈利居前........................................................5助推产业升级，竞争优势显著..............