我国上市公司(a股)资产重组的财务分析及发展思考

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1、我国上市公司(A股)资产重组的财务分析及发展思考企业资产重组的动机。方式尽管千差万别，但从长远来看，属于公司重大事项的重组臣活动，是受股东支配的。股◆东支配下的企业资产重组活动的目标与企业财务管理的方目标一致——股东财富最大＇化或企业价值最大化，企业络资产重组的成功与否，也是始看能否真正实现这一目标。而公司股价受外部环境和—管理决策两方面因素的影响懈，我们认为评价资产重组的尹效果应从这两方面入手，通啼过各项财务指标去评价重组稚的效果。在国有经济范寐围内，企业最终所有权主体进只有一个，即国家或国家背拆后的整体意义上的全民

2、。国报有经济在我国经济活动中占精主导地位，比如我国上市公列司的股本结构中，未流通股┇本占了主导地位，其中又以国有股和法人股的比重最大剑，1996年底占总股本的ㄋ70%，这主要是因为目前允国有股和法人股还不能上市骱流通。事实上，组成全杆民的个体，并不能声称对国亨有资产拥有可以交易和转让Ｊ的权力，国有企业产权交易渑16/16和转让，都是由受全民委托翌的各级政府部门和企业主管й单位实际操作的。由于国有傈企业的这一客观现实情况，俱使得各地区各部门有了自己的利益。因此，目前不论是篥上市公司的重组，还是非上锝市公司的重组，各级政

3、府部扣门和企业主管单位在其中都扮演着具有特殊意义的角色顿。我国目前情况下的企业产ㄒ权交易只能称为“准兼并”忒，其相应机制为“准兼并机搽制”。在准兼并机制下，通读过对上市公司资产重组的财遵务进行研究企业资产重组的├方式方法，对于推动企业资帑产重组，具有特殊的理论意痫义与现实意义。沪深a股上市公司资产在组财务分姐析1.资产重组的绩效(1)资产重组上市公司代业绩增幅明显高于上市公司葛整体水平从表1可以看寸出，1997年实施资产重冀组的上市公司年终业绩迅速璜提高，资产重组上市公司净焊利润平均增幅达%，而全部院上市公司净利润同

4、比增长仅框%；每股收益、净资产收益富率、主业利润率也比全部上ㄓ市公司平均水平分别高出、堇和个百分点。loCalH绊ost这说明资产重组为提缡16/16高公司效益做出了很大的贡蹙献，是提高公司效益的有效途径。在每股收益增幅、净资产收益率及主业利润增幅岗中，主业利润率增幅最高，蜴高达个百分点，说明在各行菲各业市场竞争日趋激烈以及市场收益率日益平均的情况旋下，通过重组扩大主业，降绕低生产成本，增强主业竞争挖力，是提高企业盈利率的有呶效途径。另外，从表1佐中还可以看出，无论是全部侗上市公司还是资产重组类公司，1997年在

5、净利润增长的同时，每股收益特别是鲎净资产收益率都有较大幅度拂的下降，这表明上市公司的利润增长速度远远跟不上资ㄦ产规模扩张的速度，说明资柄产的利用效率很不理想。但戳是重组类公司的每股收益和扮净资产收益率比全部上市公跹司分别高出和个百分点，说明资产重组为遏制净资产利龚用效率下滑起到了一定的作用，即盘活了存量。不过，幻如何提高资产的利用效率是柄以后资产重组中需要考虑的⒋重大问题，因为资产重组类住上市公司净资产收益率增幅菖达-%，负增长幅度惊人，途没有充分显出规模效益。另懑外需要关注的是，如何发挥翊主业优势，提高主业利润

6、率圯。表1资产重组上市公音司业绩大幅增长(%)绺净利润增幅每股收益增幅净衄资产收益率增幅主业利润率拜16/16增幅资产重组上市公司攒－－全部上市公司－－蚓－(2)经营业绩的优泻劣是上市公司选择具体市场冈操作方式的关键根据统张计分析发现，经营业绩的优劣是上市公司选择不同重组方式的重要原因。从表2可追以看出，实施收购兼并的上市公司1996年每股收益、净资产收益率及主业利润娑率等财务指标均好于选择其錾他类重组方式的上市公司。泅因为这些公司一般业绩优良揲，产品竞争力较强，多数是行业或地区的龙头企业，因耨而它们具有较强的

7、扩张欲望ヴ，而且多数都以主业为主，芈发挥了主业的优势，显示了葑一定的规模效益。采用谵资产置换与股权转让重组方澹式的公司，一般业绩都不太娓好，其中不乏亏损的或处于╄亏损边缘的企业，许多此类篡企业的主营业务已陷入困境匆，此类企业重组的直接目的空是急于提升业绩，达到配股蜜条件或摆脱连续两年亏损局面。16/16投资参股原本就是躬企业的一种投资行为，因而嗡这些上市公司的业绩与重组隔并无多大关联性，很多面临隳主业亏损的上市公司通过投鲻机投资来提升利润率。腆表2上市公司经营业绩(9连6年)与重组方式选择的相关性每段收益(算术平颧均

8、)净资产收益率(加权平篝均)主业利润(加权平均)股权转让类公司%%郯收购兼并类公司%%资抠产置换类公司%%投资鸯股类公司%%(3)股兼权转让与资产置换是业绩提兰升最快的重组方式16/16从表3中可以看出，不同的重组巽方式对上述公司的业绩增长瞌幅度影响差别较大，其中以股权转让与资产量换方式见锍效最快。1997年采用