第章 资本预算：扩展

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1、第8章资本预算：扩展第八章资本预算：扩展8.1资本预算中的风险分析8.2最佳资本预算8.3资本预算中的其他问题8.1资本预算中的风险分析进行不确定性分析有两种基本的方法风险的概率分析方法现金流贴现率调整法一、风险的概率分析方法通过改变假设条件并研究这一改变对投资分析结果的影响力，来测试该投资分析的适用性；然后利用以上所得出的结果进行最终的项目决策。风险的概率分析方法（一）敏感性分析（SensitityAnalysis）（二）场景分析(ScenarioAnalysis)（三）盈亏平衡分析(BreakevenAnalysis)（四）决策树分析(DecisionTreeAnalysis)

2、（一）敏感性分析(SensitityAnalysis)这是研究投资决策方法（NPV、IRR等）对项目假设条件变动的敏感程度的一种分析方法。1.敏感性分析的步骤第一步：基于对未来的预期，估算基础状态分析中的现金流量和收益。基础状态分析是运用项目各要素最可能发生的价值为基础资料所进行的项目分析。第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。通常基于以下两类假设的研究比较有意义：①.最具影响力的因素；②.最不确定的因素。第四步：把变动结果列在图形或表格中，表示出每一个变量的变动对NPV或IRR的影响。第五步：把所得到的信息与基础状态分析相联系，从而决定该项目是否可行。第三步：改变分析中的一个

3、假设条件，并保持其他假设条件不变，估算该项目在发生以上变化后的NPV或IRR。2.敏感性分析的局限性①.无法给出每一个数值发生的可能性；②.现实中很多变量会同时发生变动；③.对敏感性分析结果的主观应用；（二）场景分析(ScenarioAnalysis)这是对一系列特定的远景概况（基于宏观经济、产业和公司因素）下项目NPV和IRR所进行的分析。1.场景分析的步骤第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通常基于公司经营业务的类型和影响项目未来成功的最大不确定性因素。第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。第三步：估算每种场景下项目的NPV和IRR。第四步：基于所有场景下的项目NPV进行

4、决策。2.场景分析的局限性①.在许多情况下，这种假设并不现实；②.场景分析对投资分析变量预期价值的估算超出了基础状态的范畴；③.场景分析缺乏明确的建议以指导决策者如何运用该分析的结果进行项目决策。举例：敏感性分析和场景分析P147----8.3.1（三）盈亏平衡分析(BreakevenAnalysis)会计盈亏平衡是指公司为了保证避免会计亏损（使会计利润为零）而必须达到的销售量。财务盈亏平衡是指使公司的净现值为零所必需的销售量。亿美元产量（以销售量为单位）固定成本变动成本总成本总收入盈亏平衡点亿美元产量（以销售量为单位）总成本总收入盈亏平衡点EAC为以初始投资为现值的年金P150—

5、盈亏平衡分析举例（四）决策树分析(DecisionTreeAnalysis)决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一阶段的投资决策和可能发生的结果，及其发生的概率。1.决策树分析的步骤第一步：把项目分成明确界定的几个阶段。第二步：列出每一个阶段可能发生的结果。第三步：基于当前可以得到的信息，列出各个阶段每一结果可能发生的概率。第四步：列出每一结果对项目预期CF的影响。第五步：根据前面阶段的结果及其对现金流量和折现率的影响，从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动。第六步：基于整个项目的预期现金流量和折现率的结果，考虑相应的发生概率，估算第一阶段所采取的最佳行动。2.决策树分析的

6、局限性决策树要求被分析的项目可以被区分为几个明确的阶段，要求每一阶段的结果必须是相互离散的，这些要求减少了可被分析的项目的数量。P145----决策树分析举例二、现金流贴现率调整法这种方法对项目的风险因素进行调整，使其可以被考虑进基础状态分析里的折现率指标中，或使其可以与衡量项目活力的预期现金流量指标相联系。这一方法在很大程度上消除了风险分析中的主观因素，同时也加大了投资分析人员正确估算和调整项目风险的责任。（一）风险调整贴现率法RiskAdjustedDiscountRateMethod（二）等价现金流法CertaintyEquivalentMethod（一）风险调整贴现率法风险

7、调整贴现率法的基本原理是按照风险与收益相匹配的原则调整项目的贴现率。这种方法要求公司确定适用于一定风险水平的项目所要求的收益率，然后使用这种风险调整贴现率来贴现有风险的现金流，计算NPV作为决策基础。NCFt---年税后现金流n---项目的寿命期k*-----风险调整后的贴现率风险调整贴现率法使用以下公式这种方关键在于确定项目的系统风险水平及与之相匹配的收益率。如果新项目是公司的典型项目，我们可以用CAPM根据公司的系统风险确定的收益率来对项目做出判断；2.如果新项目