高管薪酬和大股东掏空关系研究--论文.doc

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1、摘要中国证监会于2002年1月7日颁布了《上市公司治理准则》，要求上市公司建立高管薪酬与公司绩效和个人业绩相联系的激励机制。作为重要的政策创新，它的出现对我国完善多层次资本市场体系建设的意义非同小可，也较好促进了上市公司的发展。然而，在我国股权相对集中的公司治理模式下，大股东的存在一方面起到了监督管理者的作用，另一方面，学者们通过研究发现大股东在参与公司治理时，他们的利益并非与中小股东的利益完全一致，存在与中小股东之间的代理问题。本文通过理论分析与实证检验相结合，就股东掏空行为对高管薪酬契约产生的

2、影响进行了分析。理论上结合了委托代理理论、激励理论和最优契约理论，分析大股东掏空行为影响高管薪酬合约的途径。实证上以大股东的掏空行为对高管薪酬的影响为研究对象，选取的样本区间为2011年1月1日至2015年12月31日，对样本数据进行描述统计和回归分析。关键词：大股东掏空，高管薪酬，薪酬业绩敏感性目录一、引言(1)二、文献综述(1)三、理论分析(2)（一）委托代理理论(3)（二）激励理论(3)（三）最优契约理论(3)四、实证分析(3)（一）样本与数据(3)（二）研究设计(5)（三）实证结果与分析(

3、5)五、结论与建议(8)（一）结论(8)（二）建议(9)参考文献(10)致谢(11)一、引言薪酬契约是缓解传统代理问题的一种重要治理机制，建立高管薪酬与企业业绩挂钩的薪酬体系一直是国内外研究的热点。2002年1月7日，随着中国证监会《上市公司治理准则》的颁布，中国大部分上市公司依照证监会的要求，制定了各种形式的绩效评价标准，并逐步建立高管薪酬与个人业绩相关联的薪酬激励体系。建立高管薪酬与个人业绩和公司绩效相联系的薪酬激励体系，一定程度上能使管理者与股东的利益趋向一致，促使管理者为了实现股东利益和企

4、业价值最大化而努力。然而，中国上市公司所有制结构的一个众所周知的特点是股权高度集中。以往的研究发现，与美国等发达市场相比，中国高管薪酬与企业业绩之间的关联更为薄弱。本文认为大股东和小股东之间的利益冲突可能会阻碍在中国采用个人业绩为基础的高管薪酬激励体制。在股权相对集中的公司，大股东可以利用他们的控股地位通过形式不一的自利交易获取私人利益，例如以高价向上市公司出售资产、货物和服务，或以低价将资产从上市公司转让给大股东所控制的子公司。 这种交易被Johnson等人 称为“掏空”。 在发展中国家，由于没

5、有有效的法律执行和公司治理来保护股东的利益，掏空在发展中国家相对较广泛且大股东掏空行为会获得更多的私人利益。掏空通常通过大股东和高管之间的勾结来实现。当大股东掏空行为对企业业绩带来了严重的负面影响，进而损害到高管自身利益时，出于对自身利益的考虑，高管会通过与大股东或董事会进行谈判，希望得到利于个人利益最大化的高管薪酬契约，其结果最终导致高管薪酬业绩敏感性的降低。 因此，本文预测，存在大股东掏空的企业的高管薪酬业绩敏感性低于那些没有被掏空的公司，并且这种差距随着掏空程度的增大逐步增大。在这篇论文，本

6、文专注于研究货币薪酬，不研究非货币薪酬。国有企业可能有更好的激励措施来替代弱势的薪酬业绩敏感性。大股东在参与公司治理时，他们与中小股东的利益并非完全一致。因为通常由大股东向高管提供货币薪酬，导致高管行为可能是帮助大股东获利而不是为所有股东创造价值。当大股东能够从公司掏空资源时，他们不太可能从货币薪酬转到非货币薪酬来激励管理者改善公司业绩。 因此，根据本文的预测，大股东的货币薪酬将进一步把管理者的注意力转移到远离企业业绩的方面来，并且会削弱掏空行为和薪酬业绩敏感性之间的关联。17根据以往的研究，本文

7、通过上市公司向其控股股东转移的现金数量来衡量掏空效应。 本文在控制股权结构和会影响高管薪酬相关因素之后，使用了大量的中国上市公司样本进行研究，确定了高管薪酬与企业绩效之间的积极重要的关联。更重要的是，本文发现薪酬业绩敏感度与大股东的掏空行为呈现显著的负相关，这与本文的预测一致。本文对中国上市公司的研究基于两个重要意义。首先，中国相对其他发达国家，法律环境还需发展。 法律制度执行对预防大股东的掏空行为的重要性已得到LaPorta等人的充分重视。 然而，中国缺乏许多发达国家经济所具有的有效的公司治理和

8、强大的法律保护的特点。 所以，在以中国为代表的发展中市场，中小股东受到的保护相对较弱。 这意味着市场更大程度的掏空效应，所以本文认为市场需要用更大的力度来研究发展中市场中掏空对高管薪酬的影响。第二，中国上市公司中存在着普遍的股权的高度集中。  平均而言，公司最大股东所持有的股权比例超过40％。在大多数国家的上市公司内部，基本的代理问题已不再是上世纪所证明的股东和管理者之间的委托代理问题，而是大股东和中小股东的委托代理问题。在股权相对集中的公司治理模式下，大股东会为了擭取股东对公司的