对a股市场定价机理之再分析

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1、对A股市场定价机理之再分析驰豁囊——NORTHERNECONOMYANDTRADE20．．．．．#．．—5—．．~．．．．——货币与资本对A殷市场定价机理之再分析9刘鸿雁(广东南粤物流股份有限公司广东广州5<104<10)文摘编号：<1005—9<13X(2．o05)09—0<106一CA摘要：本文从实体经济与虚拟经济各自的定价机理比较分析入手，结合不同股票市场股价差异的形成原因，对国内A股市场的合理性进行判断研究，并指出A股市场股价国际接轨的观点是没有依据的。关键词：A股市场股价；股票价格；定价机理；实体

2、经济；虚拟经济中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号-<1005—9<13X(2o05)09—0<106—02一、实体经济与虚拟经济条件下不同定价机理的比较分析(一)实4#-经济中商品交易的定价机理实体经济是指按照等价交换原则，以取得对方商品使用价值为目的的经济行为，在日常生活中诸如商品、劳务的生产、交换、使用等皆属于实体经济的范畴。西方传统经济学认为，实体经济条件下商品交易原则应遵循供求均衡对等原则，即市场供求关系决定商品交易价格，某一时间内供求关系均衡点便是买卖双方达成交易的条件，形成商品交易价

3、格。实体经济条件下商品的成本是商品交易价格的决定因素。西方经济学认为，成本是指耗费在商品上的资源、劳动和其它方面耗费的总和，商品交易价格是由以成本为基础的供求关系所决定，在需求不变(即刚性需求)的条件下，当供不应求时，短期内商品交易价格将较大幅度地提高，偏离于生产成本，但随着供给增加，商品交易价格会回落，接近于生产成本。商品交易价差可分为时空两个方面。就时间而言，受季节性供求关系变化影响，商品交易价差表现为季节差价；就空间而言，受运输成本、需求偏好、贸易壁垒等影响，不同地区之间商品交易价差表现为地区价差。通

4、过上述分析，可以得到以下结论：就理论而言，同一商品价格由生产成本和供求关系决定，但在现实生活中，市场定价并不单纯地遵循这一规律，同一商品在不同国家、同一国家不同地区、同一地区不同市场都会有不同的价格，造成这种交易价差的原因是多种多样的，信息不对称、消费习惯、关税贸易壁垒等非市场因素都会对商品价格产生较大影响。(二)虚拟经济中投资交易的定价机理虚拟经济是指相对独立于实体经济之外的虚拟『，^麟l4D资本的持有和交易活动。虚拟资本是市场经济中信用制度和货币资本化的产物，包括银行信用如期票和汇票、有价证券如股票和债

5、券、产权、物权及各种金融衍生品等。随着市场经济的不断发展，社会分工和专业化程度不断提高，金融活动占经济活动的比例也越来越大，资产证券化和金融衍生产品大量创新。由于股票市场和金融衍生产品交易中存在着大量的投机活动，金融市场的交易额和金融活动本身的产值迅速增长，形成规模不断扩张的虚拟经济。在虚拟经济条件下投资者的市场购买行为并不完全遵循等价交换原则，其进行投资交易的主要目的在于取得投资回报，这种投资回报主要着眼于未来收益预期，本身存在较大的不确定性，因此与实体经济以取得商品使用价值为目的的交易行为相比，虚拟经济

6、条件下交易风险明显地要高一些。按照虚拟经济规则，作为虚拟经济初级阶段的交易品种，如股票、债券等在发行时一般都有票面价值，但在二级市场交易过程中，这些虚拟资产二级市场的交易价格往往是其票面价值的几倍，乃至几十倍，其交易价格与其票面价格相差甚远，究其原因，是因为虚拟经济条件下决定虚拟资产交易价格的关键因索在于未来投资回报的预期，对投资回报的预期成为支撑虚拟资产较高交易价格的基础，它决定了虚拟资产未来的价格走向。虚拟资产价格表现形式以证券市场为例，虚拟资产的市场交易价格分为IPO价格、二级市场波动价格，前者为发行

7、价，属一次性定价，后者为交易价格，属连续定价。从理论上讲，决定虚拟资产交易价格的因素主要有利率、投资回报(稳定收益、未来交易价差)、风险程度等因素，参照实体经济等价交换原则，用未来预期收入变现值作为衡量虚拟资产理论价格的标尺，其主要决定因素有市场利率水平、未来投资维普资讯//.cqvip4>>2005年第9给NoRⅡⅡNECONOMYANDTRADE货币与资本回报水平、预测风险水平、未来交易价格波动水平。显然上述因素是不确定的，由此所导出的虚拟资产交易价格也是不确定的。二、证券市场股价差异的相关因素分析(一

8、)公司治理结构、市场分割导致的股票定价差异上市公司的治理结构差异及市场分割对虚拟资产定价有一定影响。就某一个国内上市公司而言，可能含有A股、B股、H股，由于这三个市场面向不同的投资者，市场分割，同一公司在不同市场的股价不同。而且，由于公司的股权结构、法人治理结构和外部经济政治环境的不同，决定了股价定位和市场走势具有特殊性。由于A股市场有三分之二非流通股存在，与全流通的其他股票市场相比，A股的股价还包含了三分之二非