固定管理费率制度下的基金激励契约设计

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1、固定管理费率制度下的基金激励契约设计良1贾宇洁1冯涛2王(1．西安理工大学经济管理学院，西安710048;2．西安交通大学经济与金融学院，西安710061)摘要:固定管理费率制度在目前证券市场不景气的现状下已严重影响了中国基金产业的健康发展。本文对基于固定费率+激励制度+风险分担机制的基金管理费收取契约模式进行了探讨。文中将基金管理费分成基金日常运营费用、业绩报酬两部分分别结算，前者可直接计提，后者则参照业绩比较基准进行确定，且两部分费用依照风险共担系数由基金投资人与基金管理人共同承担。该契约模型在市场

2、不景气的情况下可有效解决双方的利益冲突，并可应对基金管理人的道德风险问题。业绩报酬与日常运营费用分别计算使得基金管理人有积极性降低基金的日常运营成本并使成本费用内部化，基金管理人也尽其可能的运作基金以减少赔偿支付。风险共担机制的引入使得基金管理人尽量保持风险规避的投资策略，减少了基金管理人迎合基金投资人的风险偏好而独自承担基金运营的预期风险损失。关键词:基金;费率;契约;风险;激励DOI:10.14120/j.cnki.cn11-5057/f.2015.01.002引言1926年，波士顿的马萨诸塞金融服

3、务公司设立了“马萨诸塞州投资信托公司”，标志着全世界第一个基金的诞生。20世纪90年代初，基金业得到蓬勃发展。随着中国经济改革的不断深化，基金作为一种投资工具在中国证券市场扮演着愈加重要的角色。在2011年大盘下跌超过20%的情况下，基金资产管理规模虽然同时出现大幅萎缩，但整个基金市场七百多只基金的可比资产净值(剔除2011年新发基金)也达到了15858.09亿元。虽然中国基金产业的发展势头迅猛，但是基金管理费率过高、单一、固定的缺陷已无法保证基金投资人的正常利益，在市场不景气的情况下，这种制度更凸显出

4、严重的弊端。所以设计适合中国基金市场的基金管理费率制度已受到理论界及实业界的密切关注，而基金管理费的相关改革也势在必行。考虑到中国基金市场法律及信用体系不完备的现状，本文欲从契约设计的角度来进行研究，建立一种固定费率下兼顾激励与风险的基金管理费收取最优模式。固定管理费率制度下基金激励契约设计的理论分析为了后文的研究，首先我们对固定管理费率制度下的基金激励契约设计进行理论分析。收稿日期:2012－11－29基金项目:国家自然科学基金项目(71171155);陕西省教育厅科学研究计划(12JK0025);西

5、安理工大学高学历人员科研启动经费项目(107－211211)。作者简介:王良，西安理工大学经济管理学院副教授，硕士生导师，博士后;贾宇洁，西安理工大学经济管理学院硕士研究生;冯涛，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师，博士。12管理评论Vol．27No．01(2015)经济与金融管理1、基金是基金管理人和基金投资人之间的一种委托－代理关系基金是指一种风险共担，利益共享的集合投资方式。通常情况下一只基金存在四种类型的参与人:基金投资人、基金发起人、基金托管人、基金管理人，无论采用契约型还是公司型的组

6、织形式，基金管理人只能接受投资者授予的经营权而没有实际资产的所有权。投资基金制度究其实质是一种契约形式，虽然信托契约表现为基金管理人与基金保管人之间的契约，但从资金的本质来源与实际运用过程上看，基金的这种信托契约实际主要参与方是基金管理人和基金投资人。基金投资人认购基金后，此时他处于委托人的位置，理论上他们可通过股东大会行使所有者权益，将资金交给基金管理人代为投资并获取利润。基金管理人处于代理人的位置，他们受基金投资人的委托管理基金，进行投资经营，并收取管理费用。中国的基金管理人和基金发起人身份重叠的现

7、状更使得只有这两种类型的参与人之间存在真实的契约关系，因此，为了简化研究，在后文中，我们认为只存在基金管理人和基金投资人之间一种典型的委托代理关系。2、我国基金的费用结构根据美国投资公司协会(InvestmentCompanyInstitute，ICI)的分类，基金费用包括三类:第一类是基金投资人费用，它是投资人申购和赎回基金时发生的费用，该部分费用由基金投资人直接承担;第二类是基金在二级市场买卖证券时的交易费用;第三类是基金在运作过程中的管理费用。后两类费用一般从基金净资产中计提收取。基金管理费是指投

8、资人支付给基金管理公司的相关费用，主要是支付给为基金提供专业化服务的基金管理公司的费用，也就是基金管理公司为运作基金获取利润而收取的费用。中国证券市场各种类型基金的管理费和托管费等实行的基本上都是固定费率制度，其中管理费率远高于托管费率。此外，托管费一般由银行收取，它基本上和基金的具体市场运营过程没有直接的经营激励关系，而基金管理费则由基金管理公司收取，它和基金的运营状况密切相关，所以本文中我们重点探讨基金管理费的相关问题。目前，我国基金管