金融危机和信用评级行业发展

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1、金融危机和信用评级行业发展　金融危机从2007年美国次贷危机开始，到两房事件、多家金融机构破产、7000亿美元的美国金融救援计划，再到澳大利亚、欧、亚、拉美，及众多亚洲国家纷纷向金融机构注资，以至于到召开全球金融峰会寻找对策，此次金融危机终于酿成了波及全球的金融大海啸。从金融危机的直接诱因来看，是美国宏观经济因素发生了重大变化，而次级债券则是引起本次金融海啸的导火索。进入21世纪以后，伴随着网络科技泡沫的破灭和911事件，美国经济进入调整期，政府通过宽松的货币政策刺激经济走出困局，但随之产生通胀泡沫。伴随着美国经济走出低谷，美联储从2004年

2、6月开始进入加息周期，到2006年7月，美联储经过17次升息，将联邦基金利率提高到5.25%。而在此期间，美国的房地产市场出现了拐点。房价的下跌、高企的利率使得美国的住房抵押贷款中的次级抵押贷款出现大规模违约，贷款公司纷纷破产，住房贷款转移给了银行，银行为了减少损失，将抵押的房屋收回并拍卖，而住房市场一路下跌，使银行也遭受了巨大损失。而从金融危机的辅助诱因来看，则是美国在证券化道路上走得太远。美国房地美、房利美向购房者提供信贷后，由于信贷规模远大于资本金，资金缺口部分就以购房者支付的按揭款作担保发行债券（MBS）。同时银行等债券购买方将各类债

3、券（如MBS、ABS）进一步打包为CDO等更为复杂的产品。由于担心购房者还不起款，债权人又通过购买保险、以信用违约互换（CDS）方式卖出。基础资产违约率的上升导致MBS的下跌，评级机构下调各类次贷相关产品的级别使次级债券市场雪上加霜，CDO也随之大幅下跌。银行自身也持有大量的CDO产品，蒙受巨大损失；而投资银行、对冲基金在投资大幅缩水和债权人紧缩信贷的两面压力下出现流动性危机而大量破产。另外，以保险公司为主的各类金融机构还创造了CDS等信用衍生品市场，为以结构金融产品为主的各类信用产品做担保，从而将信用市场危机传导给了保险公司。复杂的衍生产品

4、和对冲基金的杠杆交易极大地放大了风险，加之金融体系的风险控制机制不健全，信用评级机构也难以很好地预测和发现风险，金融市场上受到的震动远大于次级抵押贷款违约带来的初始破坏力。在这次金融危机中，三大评级机构标准普尔、穆迪、惠誉由于未能有效提示证券化产品的信用风险而处于风口浪尖之上。早在2007年7月，美国众议院就要求信用评级机构向投资者提供更多有关如何进行信用风险计算的信息。2008年1月，英国、德国、法国和意大利领导人联合发表声明，敦促信用评级机构在告知投资者有关结构性金融工具的内在风险上要做得更好，否则各国政府将考虑通过管制来迫使这一问题得到

5、解决。除了监管机构，媒体的相关批评声也此起彼伏，他们认为评级机构很少受到监管，未能及时向投资者提示结构性金融产品蕴涵的风险，没有起到很好的风险揭示作用；信用评级机构对金融风险反应迟钝，而在问题出现后评级机构又不约而同地采取降级行动，并在短时间内对大量次贷产品进行降级，“恰好向次贷危机的心脏插了一刀”。评级机构应承担全部的责任吗？从国际三大评级机构在本次金融危机中的表现来看，评级机构对危机负有一定的责任，这主要体现在以下两点：第一，评级机构过多参与到结构性融资产品的设计之中，而此类产品的评级本身困难很大。评级机构在进行信用评级的同时提供有偿的结

6、构化设计服务，结构性金融产品是设计用于满足不同投资者偏好和投资期限要求的，这与传统的金融工具不同，因为结构性产品本身在出售之前就可能已经为每个层级设计好了级别（以满足投资者的偏好）。在对结构化产品进行信用评级的同时，国际三大评级机构通常与承销商共同设计此类债券，对次级债券的分层、信用增级等提供建议，从而收取相关费用，这就带来了利益冲突。这种冲突类似于独立审计中的自我评价，会影响评级机构独立公正的评级立场。因而评级机构易低估次贷产品风险，给出偏高的信用级别，从而助长市场对该类产品的乐观预期和非理性追捧，埋下风险隐患。第二，评级机构对评级结果调整

7、滞后且调整幅度偏大，从而放大对市场的冲击。事实上早在2006年次贷危机就初现端倪，但评级机构没有提醒投资者关注，到2007年上半年，还只有少数表现最差的次贷证券产品交易被降级，评级机构对2006年间发生的表现较差的交易绝大多数保持沉默。而随着危机的加深，评级机构对特定的结构性产品降级太快。如三大评级机构仅在2007年7月9日这一周就对数以千亿美元的结构性融资产品进行了级别调整。在如此短的时间内对那么多的证券进行级别调整，引起投资者的广泛质疑，尤其是降级的范围之广和幅度之大，使得投资者对评级机构所发布的RMBS和CDO级别丧失了信心。此外，在没

8、有预警信息的情况下三大评级机构在短时间内对大量的次贷产品降低信用级别，使投资者因债券级别下降无法满足相关监管要求而低价抛售这些债券或者不得不补充超额的流动性，流动性