为什么要出这样的融资计划.doc

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1、为什么要出这样的融资计划？其一，德隆公司能做出这样的融资计划与企业的内外部环境密切相关1.外部环境官商结合的文化环境为了解决扩张冲动和资金匮乏的矛盾，德隆只能通过非经济的方式进行融资和产业扩张。不论是股权抵押资产担保，甚至风险更大的股票质押和私募融资，德隆都必须承受巨大的融资成本。这些一切都是在政府的强大的支持下才有可能实现。非市场化的金融环境在现今的市场环境下，从历史上看，一旦经济周期出现拐点，金融系统转嫁危机的大规模系统性违约是导致企业危机的重要因素：经济政策的突变往往使脆弱的民营企业最先受到伤害，它们不仅要为国家鼓励

2、的产业和企业注资输血，还要为国企上市公司的巨额亏损买单。所以德隆才开创性地尝试着运用美国20世纪60－70年代的资本运作手法，做出这样的融资计划。企业的产业环境任何行业都有一条生命周期曲线，当所处的行业步入成熟期时，企业就必须思考下一步的发展，这时有两条道路可供选择：专业化或者多元化。通过走专业化道路做大做强，企业必须具备三个条件：第一，企业进入的领域规模要足够大；第二，企业要有原创性的核心技术；第三，企业要具有国际化优势，而目前中国的民营企业基本不具备上述条件，专业化道路走不通，多元化道路几乎就成为一种必然的选择，从这个

3、角度讲，德隆走扩张之路是一种生存压力下的无奈之举。企业的制度环境民营企业的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖，民营企业一时无法在国家控制的金融体制中寻求支持。其要害在于，它与国有金融体制处于不同的信用联系之中，国有银行向国有企业提供信贷的纵向信用逻辑也就不能套用于民营企业。解除民营企业的金融困境的根本出路，在于营造内生性金融制度成长的外部环境，只有内生性金融制度的存在和发展才不至于损害民营企业可贵的内源融资基础。这是这种制度上的缺陷，才使德隆能够在有条件在这种融资方式下越做越长远。2

4、．内部环境首先，德隆的发展模式具有内在的缺陷。德隆的战略目标和其他民营企业一样是“做大做强”其模式是以产业和金融为两翼，互相配合，共同前进。但是，实业与金融毕竟性质不同，产业整合的速度，总体上说无法跟上金融发展的速度。因此，这就产生了结构性的差异。风险的把握，全在于两者之间的平衡。为达到这种平衡，德隆只能用一种资金利用率非常高的运营手法，通过杠杆作用充分利用资本市场的融资功能来壮大自己。但是，单单通过直接融资是远远不能达到德隆的战略目标的。所以随着德隆系产业的扩大、德隆必须依赖大量银行贷款才能维持资金链条，支持其发展战略。

5、所以德隆才必须采用这种融资计划。 产生这一模式的主要原因是，由于目前中国股市的初级市场特征尤其是不健全的交易监管机制，决定了“控制性股东”有可能通过证券市场股价上涨获取暴利。无论是上市公司向下投资，还是上?quot;控制性公司“股权的转让，往往会被市场当作“利好消息”，进而推动股价上涨。    另一方面原因是，由于未流通的“国家股”和“法人股”，在上市公司的股份中占有很大的比例，同时价格远低于“流通股”，这使得“控制性股东”，尤其是那些处于相对控股地位的“控制性股东”，可以通过很低的价格受让国家股或法人股，实现对一家上市公

6、司的控制。中国上市公司流通股(A股)占总股本的比例平均为30%。好处德隆获得银行贷款的方式是这样的：先由上市公司贷出用于下一步并购所需的资金，并购完成后，再由下一级被并购企业向银行贷款，反过来由上市公司担保。这些资金虽然不直接归属德隆使用，但是德隆通过层层绝对控股，对这些资金拥有绝对的支配权。这样就是德隆等在短期获得巨额融资的资金财产。一是参股银行。参股银行业的目的主要基于能够迅速提供德隆相关企业的融资，以便解决应急资金德隆也看中银行业相当低的资金成本，商业银行在我国刚起步不久，以后还会陆续上市IPO，参控股银行企业确实有

7、非常高的资产增值能力。二是参股券商、信托公司。参股券商的目的是为了配合德隆的上市公司二级市场的运作支撑股价，以配合整体战略的实施。另一个原因也同样是券商、信托投资公司跟银行一样，具有相当高的资产增值潜力。德隆盘根错节的持股方式，分散的股权、各级公司之间交叉持股的特点为其融资提供了便利。坏处借助上市公司，德隆进行大量抵押、担保、银行贷款；借助金融机构，德隆挪用保证金、挪用信托资金、民间非法融资。这样德隆就陷人了一个恶性的循环怪圈，年年的利润都被用来偿付高息，而所借的资金却越来越多，只要其中一环稍稍出现问题，就有全面崩溃的危险

8、。巨额融资堆起了德隆，而巨额投资又消耗着德隆。不加节制的行业并购、代价高昂的股价维护、成本奇高的融资费用，这一切构成一条往复循环的融资火龙，吞噬着德隆的资金。由于这种错综复杂的资产抵押、委托理财、股权抵押型的担保关系，使得一家企业的债务风险直接或间接地与多家企业相联，从而形成了风险传递链，我们称之为“债