浅谈现金流量贴现法在ipo定价中的应用

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1、浅谈现金流量贴现法在IPO定价中的应用浅谈现金流量贴现法在IPO定价中的应用浅谈现金流量贴现法在IPO定价中的应用浅谈现金流量贴现法在IPO定价中的应用王万明上市公司股票首次公开发行(InitialPublicofferings,IPO)定价,即新股发行定价,是指获准发行股票并上市的公司与其主承销商共同确定的股票价格,按此价格把股票公开发售给特定或非特定投资者.IPO定价是国际金融理论界和实务界公认的最具迷惑性的难题之一,因为成功的IPO定价能够以投资者所能容忍的最高价格顺利发行并取得融资,而定价偏低或偏高将影响公司融资或者导致发

2、行失败.IPO定价是一个极其复杂的过程,既涉及到IPO定价的方式,方法,又与发行制度,政策环境等有关;既受到上市公司经营业绩,发展前景,行业特点等因素的影响,又受到证券市场波动,市场供求等因素的影响.在诸多影响因素中,IPO定价方法的选用是IPO定价的一个关键.当前国际资本市场主要采用的IPO定价方法主要分为三种:现金流量贴现法,可比公司法和期权定价法,自从证券市场成立以来,我国普遍采用的定价方法是可比公司法中的市盈率定价法,而西方资本市场广泛采用的IPO定价方法是现金流量贴现法,随着我国证券市场逐步与国际接轨,市场化程度不断提高

3、,市盈率定价法已经越来越不适应证券市场发展的需要,市场期待着一种新的,更合适的IPO定价方法的出现,本文通过对现金流量贴现法的简单介绍以及对应用现金流量贴现法定价的优点,难点等-20?方面的评析,试图就现金流量贴现法在我国证券市场的应用方面给出一条明确的思路.一,现金流量贴现法简介现代公司财务理论认为:股票价值取决于公司价值,而公司价值则取决于公司未来的现金流量.如果把公司未来的现金流量转化为公司当前的价值,则需要对现金流量进行贴现,所以利用公司未来现金流量对公司价值进行确定的方法被称为现金流量贴现法.现金流量贴现法按对现金流量和

4、贴现率的选择不同可以分为红利贴现模型,股权资本自由现金流贴现模型和公司自由现金流贴现模型.1.红利贴现模型.红利贴现模型认为投资者购买股票所获得的收益由两部份构成:持有股票期间所获得的股利分配收入和售出股票时所获得的差价收入.从现论上讲股票是无限期的,股票价值被认为是股权投资者未来所实际得到所有红利的现值.其模型为∞n普通股价值=∑万i=lk上Tl其中:D.—公司第t期的分配红利预测值i一投资者要求的股权资本收益率红利贴现模型主要包括固定增长模型(GordonGrowthMode1),两阶段增长模型和三阶段增长模型,该模型适合具有

5、稳定股利政策且股利政策与公司盈利相关的公司.2.股权资本自由现金流贴现模型,股权资本自由现金流(FCFE)是在企业支付了所有营运费用,再投资支出,所得税和净债务支付(即利息,本金支付减发行新债务的净额)后给分配给公司普通股骰东的剩余现金流.其计算公式为:FCFE----净收益+折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务FCFE贴现模型认为公司价值等于公司预期股权现金流(FCFE)按公司股权成本(i)进行贴现.其模型为:V一耋+其中:v_一公司价值FCFE.一公司第t期的FCFE的预测值i一公司股权成本TV～企业终值

6、n一预测期3.公司自由现金流贴现模型.公司自由现金流(FCFF)是在企业支付了所有营运费用,进行了必要的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量.FCFF是公司所有权利要求者,包括普通股股东,优先股股东和债权人所获得的现金流的总和.其计算公式为:FCFF~-净收益+折旧+利息费用*(1一税率)一资本性支出一营运资本追加额FCFF贴现模型认为公司价值等于公司预期现金流量(FcFF)按公司加权平均资本成本(wACC)进行贴现.其模型如下:V;耋+其中:v_一公司价值FCFF,一公司第t期的FCFF预测值wACC_公司

7、加权平均资本成本Tv_-企业终值n一预测期FCFF与FCFE的差别主要是与债务有关的现金流:如利息,债务资本偿还,新债发行以及优先股股利等.一般认为,具有很高财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司适于用FCFF进行估价.二,应用现金流量贴现法的优点1.股价体现公司内在价值.我国现行的市盈率定价法的主要依据是发行公司及上市公司上一年度的盈利能力,主营业务收入情况和当前平均收盘价格和平均市盈率等,这些依据所反映的主要是发行公司过去的经营业绩,而对以公司财务理论为基础的股票定价方法所强调的公司未来预期现金流量和股利分配等因素几乎没

8、有提及.这种定价方式造成了很多上市公司在上市前财务状况良好,而上市后两三年财务状况就急剧滑坡.从理论上讲,股价就是投资者对公司未来投资价值的合理预期,现金流量贴现法作为一种基于预期未来现金流和贴现率的估价方法,不再把公司盈利作为估价的唯一标准,而是