现金流量折现法在我国企业并购中的应用分析

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1、现金流量折现法在我国企业并购中的应用分析现金流量折现法在我国企业并购中的应用分析业务与技术颗黯-二CKYJ花会流受新乱U去准我t公.!It.弄购中.，黄新颖摘要:现金流量折现法是重要的企业并购评估方法，金流量。在评估中由于企业的特点不同、并购公司目的不同其关键的要素包括:现金流量的确定、折现率的确定和企业等，选取不同的现金流量作为评估的基础。预测期的确定。但是这种方法在我国的并购应用由于存在一1.股利现金流量。股利现金流量是企业所有者每年从企定的障碍，影响了其在我国的推广。业中获得的派发股利，股利现金流量主

2、要受到企业的经营收关键词:现金流量折现法应用局限应用障碍益和分红水平的影响，因此追求稳定现金分红的投资者可能企业并购中目标企业价值的评估是并购的重点，只有在更偏好(也最适宜)选用股利现金流量进行估价。合理的评估后，才能确定企业的并购价格。企业价值的评估2.股权现金流量。股权现金流量(FCFE)是指公司在履方法有许多，目前主要有三种方法:一是现金流量折现法，二行了各种财务责任之后剩余的现金流量。即:FCFE=营业现是市场法，三是戚本法，而在这三种方法中，又以现金流量折金流量-资本性支出-营运资本追加额-债务偿

3、还+新债发行。现法在理论上最具有说服性，因此在国外的企业并购中，现股权现金流量关注目标公司股权的流通性和未来公司股权的金流量折现法应用广泛，而我国由于各种各样的原因，这种溢价水平两方面。选取股权现金流量一般比较适合于进行中方法在我国的应用一直未得到推广，因此有必要对这种方法长期投资战略的投资者。使用该种方法进行估价的目标公司进行研究，以推动其在企业并购中的应用。可以不必具有成熟的盈利模式，但是应该拥有较好的成长性。-、现金流量忻现法概述3.自由现金流量。自由现金流量是整个公司的权利要求1958年，Modig

4、liani和Miller第一次系统地把不确定性引人所拥有的自由现金流量公司的权利要求人包括公司股人企业价值评估理论中，创立了现代企业价值评估理论。他东;公司优先股股东和债权人。即:FCFF=EBIT(1-所得税税们推导出完全资本市场下人们的行为完全理性时的企业价率)+折旧-资本性支出-营运资本追加。由于自由现金流量是值评估模型，即现金流量折现法。现金流量折现法是企业价对整个公司而不是股权进行估价，所需预计的自由现金流量值评估的一种重要方法，该方法认为，企业往往是持续经营是债务偿还前的现金流量，因此自由现金流

5、量为负值的情况的，其价值在于未来能产生的现金流量。基本思路是:在考虑少，拓宽了现金流量折现技术的使用范围。在公司财务杠杆资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金过高或经常发生重大变化的情况下，选取自由现金流量尤为流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业方便。价值。总体来讲，如果收购者希望从目标公司分回丰厚的股计算公式为:利，那么选取股利现金流量进行评估所得到的结果是判断公司股权价格是否合理的更好标准;如果收购者注重公司的控v安CF，.TV=7，一一→一-+-一--制权或者公司股权转让时

6、的溢价而非股利，那么选取股权现阳;(1+i)'(1+i)n其中CF，为目标企业第t年的现金流，TV为目标企业的终金流量进行评估所得的价值就更准确;对于商业银行、保险值，i为折现率。公司等高杠杆公司和股权自由现金流量为负值的公司的股现金流量折现法中最关键的要素包括:现金流量的确权进行估价时一般采用自由现金流量间接对股权进行估价定、折现率的确定和企业预测期限的确定。较为适宜。(-)现金流量的确定(二)折现率的确定在现金流量折现法中，可以选取三种现金流量作为计算折现率是投资者提供资本所要求的最低投资报酬

7、率，也的依据:一是股利现金流量，二是股权现金流量，三是自由现代表了企业为获取资金所必须支付的最低价格，即资金成(ID(201O年第14期)M-t硝龙43业务与技术lCKYJγ路罐本，为负债资金和权益资金的加权平均资金戚本。负债资金的经营状况i四是要详细查阅被评估企业所处整个行业的相的戚本有刚性的特点，必须在税前支付，要综合考虑全面的关数据;五是要认真分析、研究被评估企业未来的发展趋势。费用后确定其完全戚本，而不仅仅考虑借债利息。权益资金(三)企业预测期的确定的戚本则表现为收购方的预期收益率，因此是不确定的，

8、一在现金流量折现法中假定企业持续经营，但企业的现金般根据资本资产定价模型确定。根据资产定价模型，权益资流量是不稳定的，因此在计算其经营期现金流量时，现金流金的戚本要考虑无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率。量折现法将企业的经营期分为两个阶段，即;不久的将来;和1.无风险报酬率。无风险报酬率是确定折现率的基础，;遥远的未来前段也称为预测期，在这一阶段现金流量能无风险报酬率反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到够较