中国资本市场对外开放中的风险与策略分析

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1、中国人民大学中国财政金融政策研究中心工作论文（2001）WPS200108中国资本市场对外开放中的风险与策略分析中国人民大学中国财政金融政策研究中心李量陈启清刘炳辉80年代末尤其是进入90年代以来，世界经济全球化、区域化的趋势越来越明显，国际间的经济合作与政策的协调不断加强，而作为现代经济核心的金融也正在经历着一场前所未有的革命，各个发达国家及一些新兴市场国家纷纷放松金融管制，开放金融市场，金融掀起了一股全球化、自由化的浪潮。在金融全球化的浪潮中，各国尤其是新兴市场国家先后开放了其资本市场，以期通过资本市

2、场的开放促进本国金融业的现代化，同时吸引更多的国际资本来促进本国经济的发展。但同时资本市场开放和金融全球化也并非有利无弊，它其实是一把双刃剑，在给世界及开放国带来财富的同时也使世界经济、本国经济潜伏着随时可能爆发的巨大的金融风险。尤其是资本市场开放带来的庞大的国际资本流动，其投机性和迅捷的流动性使整个金融体系变得更加脆弱。1994年墨西哥金融危机以及1997年的亚洲金融危机更使人们清醒地看清楚了开放及全球化的风险。在这种情况下，中国应该如何认识资本市场的开放？资本市场需不需要开放？如果需要，应当如何审慎有

3、序地推进资本市场的开放？资本市场开放的风险到底有哪些？这些都成为当前理论上和实践中应当重点考虑的问题。一、中国资本市场发展及开放的必要性(一)外在动因对外开放是贯穿在各国资本市场成长过程中的一个大趋势。从70年代中后期到90年代初，世界主要发达国家经历了一场金融革命，这场革命促使各国加快了对外开放的进程。这场金融革命带来的影响主要可以归结为三个方面：各国资本市场更加证券化、市场化和国际化。1、金融证券化的趋势使证券市场的作用凸显。资本市场不仅是一个融资、投资场所，而且作为一个市场，它提供了一种不同于传统方

4、式的资源配置方式。随着证券化浪潮的到来，资本市场在国民经济中地位也在不断提高。金融证券化主要体现在两个方面：一是股票市值占GDP的比重大幅上升。从1980年到90年代初，具有成熟股票市场的发达国家的股票总市值占GDP的比重从48%上升到75%左右。二是企业融资从间接融资逐步转向直接融资。2、金融市场化极大的促进了资本市场的发展。在70年代早期，各国金融体系的主要特征是通过各种直接控制措施对市场力量进行严格约束。不仅对金融业务中的市场价格和数量进行约束，而且对金融机构的业务边界和市场准入进行限制。这类似于我

5、国目前的情况。在这样的背景下，各国纷纷对原有的金融管理制度进行了改革，核心是采取更为灵活的市场手段对金融体系进行间接管理。证券市场的改革主要发生在80年代和90年代初，改革的主要内容有：放松市场进入限制、放松对中介费用和各种价格及数量的控制、鼓励新的市场工具的发展、鼓励国际化等。市场化改革加剧了市场竞争，加大了市场风险，提高了金融体系的内在效率，使金融产业在国民经济中的地位迅猛提高。在国民经济各部门由计划经济向市场经济转型的过程中，金融业的市场化进程还相对落后。金融业的滞后在一定程度上制约了改革的进程，也

6、使其对外开放面临一系列的风险。因此，资本市场的“对外开放”一定要与“对内放开”19中国人民大学中国财政金融政策研究中心工作论文（2001）WPS200108相结合，齐头并进。3、金融国际化使资本市场的开放成为一种必然。随着电子技术应用于金融领域，信息正在全球范围内以光速传播，使全世界的金融体系日益融合为一个整体。国际化主要体现在跨国交易的迅速增长上面。美国的债券和股票跨国交易的数量占GDP的比重由1980年的9.3%上升到1990年的92.5%，日本的这一比例由7.0%上升至118.6%，机构投资者拥有外

7、国股票的比重也出现了成倍增长。随着国际贸易、国际投资的迅增，以及电子技术应用于金融领域，再加之各国对金融市场的对外放开，已使得全球的金融市场紧密的联系在一起，“牵一发而动全身”，一国金融市场的变动往往会波及到全球的众多市场。实行金融开放的国家一方面享受着由开放带来的巨大利益，另一方面也面临着由开放带来的巨大风险。这样的大背景使我国资本市场的开放成为大势所趋。如何面对开放中存在的风险也就成为我们要考虑的一个重要问题。（二）内在动因毋庸置疑，与世界发达的资本市场相比，我国的资本市场是不成熟的、非市场化的一个新

8、兴市场，具有许多新兴市场的特点。同时我国的资本市场又是在我国从计划经济体制向市场经济体制转型的过程中建立起来的，带有许多转型经济的特点。其现状可以概括为以下几点：1、资本市场的结构不完整一个功能完善的资本市场应该能为处于不同发展阶段的企业提供合适的资本来源。随着金融制度的创新和金融市场化的进程，现代化的完善的资本市场应由一般资本市场和风险资本市场共同构成（如图1所示）。资本市场中不同的子市场能够满足企业（尤其是高新技术企业）在