后股权分置时代控股股东总体利益函数与监管策略

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1、后股权分置时代控股股东总体利益函数与监管策略后股权分置时代控股股东总体利益函数与监管策略后股权分置时代控股股东总体利益函数与监管策略后股权分置时代控股股东总体利益函数与监管策略【摘要】本文通过拓展LLSV模型提出了后股权分置时代控股股东的总体利益函数，揭示了控股股东的行为动机，并提出了相关监管策略。【关键词】后股权分置时代控股股东总体利益函数截至2007年9月末，沪深两市只有62家上市公司未完害行为的实现方式进行了考察，他们发现控股股东持股比例成股权分置改革，这说明股权分置改革基本完成，我国证券市越高，控股股东越

2、倾向于通过大额派现、购销关联交易的方式场从此突破了基础性障碍，后股权分置时代正式到来（还不是来侵害上市公司利益；对于股权越分散、控股股东持股比例越真正的全流通时代，因为还有一个股改承诺期，在股改承诺期低的上市公司，控股股东越倾向于采取股权转让、担保或挪占期间，上市公司的控股股东不能出售股票）。后股权分置时代，款项的方式来侵害上市公司利益；对于股权集中度介于二者完成了股权分置改革的公司的控股股东可能会以持有的股票之间的上市公司，控股股东则倾向于采取担保、非购销关联交可流通为契机，通过利润操纵等行为谋求自身利益最大化

3、，侵易或挪占款项的方式来侵害上市公司利益。蚀中小股东权益。这时控股股东的行为可能会呈现出许多新理论研究和实证研究均证明，控股股东和中小股东之间的特征。本文分析了后股权分置时代控股股东的行为动机，在存在着利益冲突，控股股东利用其控股地位采取诸如融资、盈此基础上提出相应的制约控制股股东行为、保护中小投资者余管理、强制兼并等手段侵害中小股东利益，实现自身利益的利益的监管策略。最大化。在控股股东侵害中小股东利益的方法上，国外比国内一、相关文献回顾更为多样，但是国内上市公司控股股东侵害中小股东利益的最近的研究结果表明，公司

4、治理的根本问题并不是股东程度更为严重。造成这种差异的原因主要在于我国上市公司与经理人员之间的代理矛盾，而是居于控制地位的大股东（控的特征与发达国家资本市场体系运作的高度市场化。股权分股股东）与中小股东之间的利益冲突。Shleifer和Vishny（1997）置改革打破了非流通股和流通股的界限，实现了上市公司股曾指出，在多数国家的大公司里，基本的代理问题不是外部投份的全流通和同股同权，我国资本市场的市场化程度越来越资者与管理者之间的Berle和Means式的冲突，而是外部投高，与发达国家资本市场的差距越来越小，这样

5、势必对包括控资者与几乎完全控制了管理者的控股股东之间的冲突，具体股股东和中小股东利益冲突在内的资本市场的重要问题产生表现为过高的管理者薪酬、贷款担保、稀释股权、关联交易等深远影响。鉴于此，笔者提出以下问题：淤后股权分置时代，多种形式，控股股东会通过侵害中小股东的利益谋取私利。上市公司控股股东的总体利益函数有何变化？于后股权分置Morck等（1988）认为，控股股东和中小股东之间经常出现严时代，为了实现自身价值最大化，上市公司的控股股东有什么重的利益冲突，控股股东可能以牺牲中小股东的利益为代价新的行为动机？来追求自

6、身利益。Johnson等（2000）把控股股东利用金字塔式二、后股权分置时代控股股东总体利益函数的股权结构，将底层公司的资金通过证券回购、资产转移、利1999年,美国学者LaPorta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和用转移定价进行内部交易等方式转移到控股股东手中，从而使Vishny（简称LLSV）首次提出了一个包括控股股东剥夺的收底层公司中小股东的利益受到侵害的行为称为“隧道”效应。入模型，称为LLSV模型。此模型共有六项假设：淤公司中只有我国上市公司“一股独大”的特殊股权结构，决定了上市一

7、个完全控股股东；于控股股东现金流权比例为琢；盂控股公司的第一大股东多为控股股东，在缺乏有效的法律与制度股东不出售股票；榆企业一项投资额为I的项目可产生收益约束的情况下，控股股东与中小股东之间的利益冲突问题更RI，其中：R为收益率，R跃0；虞控股股东能从投资收益中转为突出，控股股东侵害上市公司利益的现象屡见不鲜。李增移比例为s的控制权私人收益；愚每转移s比例的利润所耗泉、赵昌文和蒲自立（2004）从资金占用的角度提出了我国上费的利润比例为c，c的大小受投资者保护程度k和转移收益市公司控股股东利益侵害行为的经验证据。

8、韩德宗和叶春华比例s的影响，可表示为c（k，s）R，并将c（k，s）称为偷窃成本2坠c坠c坠c（2004）则以沪市2002年的抽样样本为依据，对控股股东侵函数，且假定：C越跃0袁C越S跃0袁C越跃0袁ksss2坠k坠s坠s阴窑20窑财会月刊渊理论冤援2坠ci原1C越跃0遥在这六项假设下，LLSV给出该控股股东在此项长，年增长系数为姿，则v=v渊1垣姿冤，i越1，2，…，n