各类型股票在不同情绪期内收益的变化

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1、各类型股票在不同情绪期内收益的变化随着行为金融学的兴起，学者们越来越重视投资者情绪因素在股票收益产生过程中所起的重要作用。下面由为大家整理出一篇题目为各类型股票在不同情绪期内收益的变化的证券投资论文，供大家参考。　　　　原标题：投资者情绪对不同类型股票收益影响的实证研究　　　　摘要：随着行为金融学的兴起，学者们越来越重视投资者情绪因素在股票收益产生过程中所起的重要作用。特别是，我国股票市场以个体投资者为主，而个体投资者的交易行为极易受到情绪影响，因此投资者情绪势必对我国股票收益的产生具有重要影响。为验证这一论题，实证分析了不同类型的股票在情绪乐观期和情绪悲观期内各自收益的变化情况，

2、其中对于情绪期的划分主要依赖于所构建的投资者情绪指数的大小，对于股票类型的划分主要基于股票的自身特征、股票的交易特征和股票的行业特征。结果发现，在不同情绪期内，各类型股票收益的变化情况均不相同，由此证实了投资者情绪在我国股票定价过程中扮演着重要角色。　　　　关键词：股票市场；投资者情绪；股票收益；行为金融　　　　一、引言　　　　Fama（1970）[1]提出的有效市场假说（EMH）是传统金融研究领域中最核心的假说之一，该假说认为在有效的证券市场中，股票等金融资产价格已经包含了一切存在的、新的甚至是隐藏的信息，投资者只需采取买入-持有等被动型交易策略即可，无须花费时间和精力进行主动投

3、资。然而，现实证券市场中众多套利机会的存在，使得EMH理论受到普遍质疑。究其原因，EMH主要建立在投资者是完全理性的基础之上，假设在面对相同信息时，所有投资者对该信息的解读是一致的，忽视了投资者个体之间的异质性。近年来，认知心理学的大量实验已经证实人类个体之间存在差异性，而且每个人并非都是完全理性的，因此部分学者逐步放松了投资者完全理性假设前提，尝试研究投资者的心理活动如何影响投资决策，于是融合了认知心理学和金融学理论的行为金融学科开始兴起并得到长足发展。不同于传统金融理论，行为金融学强调了投资者情绪等心理因素在证券收益分析中的重要作用，认为证券收益不仅受其内在价值影响，还在很大程

4、度上受投资者情绪影响。正如Baker和模型中加入情绪指数检验了情绪对不同特征股票组合的敏感度，结果发现波动率高、市净率高的股票收益率对情绪的敏感性较强，但是小规模流通市值的股票收益率对情绪的敏感性较弱。陆江川和陈军（2012）[11]以好淡指数的周度和月度数据来衡量投资者情绪，将情绪分为乐观和悲观、极端和非极端四种情形，并根据上市公司的市值、账面市值比、市值-账面市值比将上市公司分为35个组合，然后检验了不同情绪情形下，35个股票组合收益的变化情况，结果发现周投资者情绪对股票横截面收益有正向影响；月投资者情绪仅对小市值股票横截面收益有负向影响；周极端乐观和极端悲观情绪对股票横截面收

5、益影响具有非对称性。池丽旭等（2012）[12]发现投资者情绪对小规模公司股票的影响显着高于大规模公司的股票，并且情绪波动能够预测小规模股票的短期收益惯性和跨期收益反转的特征等。　　　　经上述文献梳理可知，无论是从市场总体的角度还是从横截面的角度，学者们在研究投资者情绪对股票收益的影响时基本上均是选择或构建出反映投资者情绪的代理指标，根据此指标来探讨投资者情绪与股票收益之间的关系。本文亦采取同样的研究思路，从横截面的角度出发，重点考察不同类型的股票在不同情绪期内收益的变化情况，由此验证投资者情绪对我国股票收益的影响。　　　　三、投资者情绪指数的构建　　共5页:12345（一）情绪代

6、理指标的选择　　　　选择合适的情绪代理指标是准确度量投资者情绪的前提，根据代理指标选择途径的不同可以分为主观指标和客观指标。主观指标以调查问卷的形式获取，通过在调查问卷中设计某些特定问题，比如对未来股市走势的判断、信心等，根据投资者对这些问题答案的统计结果构建出各种指数来衡量投资者情绪，例如Antoniou等（2013）使用世界大企业联合会所公布的消费者信心指数来衡量投资者情绪；客观指标是根据证券市场上公开的交易信息指标来代替投资者情绪，如DeLong等（1990）采用封闭式基金折价率，Scheinkman和Xiong（2003）采用股票交易量，Ljungqvist等（2006）采

7、用IPO发行量及上市首日收益，等等。　　　　一般而言，采用主观指标虽可以直接获知投资者的心理感受，但是其有效性仍然受到质疑，Fisher等（2000）发现投资者在实际的投资行动中可能并未完全按之前的情绪进行投资，因此主观指标不能全面反映投资者在决策过程中的真实情绪（易志高和茅宁，2009）。客观指标的优势在于其为投资者交易行为的客观度量，但在多大程度上反映了投资者的真实情绪尚未确定，而且所选择的单个情绪代理指标可能只是为解释某一特定的市场现象，比如采用封闭式基金折价率