人民币汇率、股票市场和热钱关系的实证研究

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1、人民币汇率、股票市场和热钱关系的实证研究摘要：本文修正了CLR模型和多重套利模型两个重要理论模型并以此来解释热钱、股票市场和人民币汇率之间存在的互动关系。在此基础上，本文运用2000年1月至2011年12月的月度数据实证检验了人民币汇率、股票市场和热钱之间的互动关系。本文发现，不管是在长期还是短期，人民币汇率与热钱的流入具有相互的因果关系。但是，研究结论并没有表明热钱和股市之间存在显著的相互关系。最后，本文在前述分析的基础上提出了相应的政策建议。关键词：人民币汇率；股票市场；热钱EmpiricalstudiesontheRelationshipbetweenRMBEx

2、change-rate，StockMarketsandHotMoneyAbstract：ThispaperamendstheCalvo,Leiderman&ReinhartModelandMultiArbitrageModel，andweexplaintherelationshipbetweenRMBexchangerate,stockmarketandhotmoney.Basedontheaboveanalysis,thispaperuses monthlydata from January2000toDecember2011totesttherelationshi

3、pbetween the RMBexchangerate, stockmarket, and hotmoney.Wefindthat,whether long-term orshort-term, thereismutual causalitybetweenRMBexchangerate and hotmoneyinflows.However, the conclusion doesnotshow thata significant mutualrelationshipsbetween hotmoneyandthestockmarket.Finally, ontheb

4、asis of theforegoinganalysis,weproposetheappropriate policyrecommendations.Keywords：RMBExchange-rate;StockMarket;HotMoneyJELClassification：F320;F370;G11011人民币汇率、股票市场和热钱关系的实证研究引言随着中国经济日益紧密地融入全球经济和人民币趋向于更富有弹性的汇率制度改革，中国面临的国际资本流动问题越来越受到各界的日益重视。国际资本流动可以划分为中长期国际资本流动和短期国际资本流动。短期国际资本流动由于其对流入或流出

5、国可能存在显著的负面冲击而格外引人关注。金德尔伯格进一步按投资者的动机将短期国际资本流动分为贸易性资本流动、金融性资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动四大类，其中投机性资本通常被称为“热钱”，指资金持有者出于对预期货币汇率波动，或者受国际利差明显高于外汇风险的刺激，在国际上掀起大规模的短期国际资本流动。这种“热钱”具有非常强的流动性和波动性以及容易逆转的特征，对一国经济金融体系可能会造成显著的负面冲击。在2005年7月21日开始实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制后，人民币汇率更富有弹性，热钱在中国的流入或流出具有更强的流动性

6、、波动性和逆转性。因此，在当前中国的经济形势和人民币汇率制度转型的大背景下，研究人民币汇率、股票市场和热钱之间的双向互动关系，在理论上和实践上都具有重要的意义。国内外文献中还没有统一的模型来解释热钱、股票市场和汇率的双向互动模型。考虑到模型的解释力和技术的可行性，本文修正了CLR模型和多重套利模型这两个重要理论模型并以此来解释热钱、股票市场和人民币汇率之间存在的互动关系。在此基础上本文运用2000年1月至2011年12月的月度数据实证检验了人民币汇率、股票市场和热钱之间的互动关系。本文发现，不管是在长期还是短期，人民币汇率与热钱的流入具有相互的因果关系。但是，并没有证

7、据表明热钱和股市之间存在显著地相互关系。因此，在进行人民币汇率改革时，我们必须高度关注热钱的规模及流向。同时，既然热钱没有进入股市，那么热钱一定是以某种方式进入了我国经济金融的其余领域，我们必须关注热情对流入部门的影响。文章其余部分安排如下：第一部分为文献综述及评论；第二部分修正了研究人民币汇率弹性、股票市场和热钱之间关系的理论模型，并提出了相应的假设；第三部分运用样本数据对相应的假设进行了实证检验；第四部分是结论及政策建议。一、文献综述及评论（一）国外研究文献11从现有的研究文献来看，国外还较缺乏汇率、股票市场和热钱流动之间关系的专门性研究。国外的