我国资产证券化相关问题研究

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1、上市公司负债融资的激励效应实证研究——针对经理人员工资和在职消费的分析南方经济20O6年第7期上市公司负债融资的激励效应实证研究——针对经理人员工资和在职消费的分析王满四‘内容摘要从负债融资通过对经理人员工资和在职消费的影响从而进一步影响公司绩效的激励效应出发，研究负债融资的工资和在职消费激励效应，并以中国上市公司的数据进行计量分析。研究发现负债融资的工资激励效应并不明显，而在职消费激励效应具有显著的负面作用。关键词负债融资负债融资的工资激励效应负债融资的在职消费激励效应负债融资的激励效应JEL分类：H63．J32中图分类号：F272．9文献标识码：A文章编号：1000-6249(2006)0

2、7-0065-010一引言根据融资结构契约理论的分析，负债融资影响公司的治理机制并最终影响公司绩效主要通过三种方式：首先，影响经营管理者的工作努力水平和其他行为选择；其次，规定着公司控制权的分配；再次，通过信息传递功能，影响投资者对企业经营状况的判断。这样，负债融资从总体上来说有利于公司治理的改进和治理绩效的提高(张维迎，1995)。其中对第一种方式的分析反映在被概括为“激励理论”的现代融资结构理论文献中。这些理论文献主要有詹森一麦克林(JensenandMeckling，1976)的代理成本模型、格罗斯曼和哈特(Gl'o88nlanandHart，1982)的担保模型、哈里斯和雷维

3、吾(HarrisandRaviv，1990)及斯达尔兹(Stulz，1990)的债务缓和模型。这些理论模型虽然分析的角度各有不同，但都在一定层面上试图论证负债融资对促使经理人员多努力工作，少个人享受的激励效应，这种效应从经理人员的角度来看．最终都会体现在经理人员所享受到的工资待遇和在职消费等个人效用的变化上，从而由此对自身的行为产生影响，并最终影响公司的绩效。我们在此将这种效应称为负债融资的工资和在职消费激励效应。再明确一点说，所谓负债融资的工资激励效应，就是负债融资通过影响公司经理的工资待遇从而对经理形成激励，并最终影响公司绩效的效应。同样，负债融资的在职消费激励效应是指负债融资的变化导致经

4、理在职消费发生变化——这种变化也是由于激励程度的变化而导致的——从而导致公司绩效变化的效应。上述理论模型虽然已经认识到负债融资是通过影响经理人员所享受到的工资待遇和在职消费等个人效用，从而对公司绩效发挥正向的激励作用的，并且从这些模型中可以看出这种激励效应的作用机制+王满四：广州大学经济与管理学院工商管理系广州510006电子信箱：wangnumsi@163．corn一65—维普资讯//.cqvip4>>上市公司负债融资的激励效应实证研究——针对经理人员工资和在职消费的分析是：负债融资量的增加，会使工资增加，促使经理人员多努力工作，从而公司绩效提高；而在职消费减少，意味着代理成本的减少，从而公

5、司绩效提高。但他们研究的是成熟市场经济国家的情况，并且缺乏相关计量分析。目前虽然已有许多学者对我国上市公司负债融资、债权治理和公司绩效的关系进行了计量研究．如杜莹、刘立国(2002)、于东智(2003)和王满四(2005)等，但他们还只是笼统地把公司绩效作为被解释变量，把负债率作为解释变量之一，连同其他解释变量一起，直接研究公司负债与公司绩效二者的关系，而没有考虑二者之间可能存在一些中间变量，更没有分析这些中间变量的作用机理。如上所述，我们认为工资和在职消费可能是负债融资对公司绩效发挥激励作用的中间变量，尤其是在我国特有的制度背景条件下，由于激励手段的缺乏，管理层拥有的权力、地位及其所带来的在

6、职消费的便利常常成为远远大于工资福利等因素的一种隐性激励(孟令国，2005)，即使在职消费是一种严重的代理成本。我们正是从这一思路出发，即从负债融资通过对经理人员工资和在职消费的影响从而进一步影响公司绩效的激励效应出发，研究负债融资的工资和在职消费激励效应，并以中国上市公司的数据进行计量分析。我们需要解决的问题是：负债对工资和在职消费有何影响，负债融资量的增加，会使工资增加，而在职消费减少吗?而由负债所引起的工资及在职消费的变化有对公司绩效有何影响，是否会真的是工资增加，在职消费减少，从而导致公司绩效提高?在职消费所带来的正的激励效应会超过其代理成本吗?二理论分析及研究设计我们首先对公司绩效、

7、负债率、经理工资及经理在职消费等变量之间的作用机制做出初始设定：我们以负债率为初始变量，以经理人员工资和在职消费为中间变量，以公司绩效为最终变量，并假定由初始变量向最终变量的作用方向是单一的，由此，可绘制出如下负债融资通过对经理人员工资和在职消费的影响从而影响公司绩效的激励效应作用机制图(图1)：￡B圈1负债融资的工资和在职消费激励效应的机制其中P,D、、C分别表示公司绩效、负债率、经理工资及经理