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1、保值点分析对保本点分析的发展和完善中央财经大学∞01年第5期?财务会计?保值点分析对保本点分析的发展和完善ValueBreak—evenAnalysisasADevelopementandImprovementofProfitBreak—evenAnalysis肖明XIAOMing(北京科技大学管理学院北京100053)[摘要】本文提出对以价值极大化为目标的企业而言,单纯进行保本点分析己经不能完全适应决策的需要,有必要进行保值点分斩,并拾出了进行保值点分斩的一种方法.Abatrac~:Thise
2、ssayar日【profitbreak—Gwelflanalysisisinsufficientsincevaluemax/mizationhasbecontheobjeetiveoffinns.Ithasbecomeneee~sal-ytodovaluebreak—evenaml~s..andawayforvaluebreak—ev∞analysisispresented.[关键词]保本点分析企业价值保值点分析Keywords:Profitbreak—ev∞analysisFirmvalueV
3、aluebreak—evenanalysis[中图分类号]F23[文献标识码]A[文章编号]1O0o一1549(~001)05—0037—03当一个企业估计某个新产品或某项新的服务必须达到的最低销售收入额时,常用的管理工具是保本点分析.但是,随着企业的经营目标从利润极大化向价值极大化转型,仅仅做保本点分析已经不能完全满足科学决策的需要,因为保本点分析没有考虑资金的时间价值,忽视了初始投资以外因业务扩大每年需要追加一定的投资,没有反映由于企业经营风险和财务风险的转移可能引起的资本成本变化.在有些情
4、况下,一个新项目虽然有利润,但可能不仅没能增加甚至反而侵蚀了企业的价值.从价值极大化的标准来看,企业项目决策的最终依据应是看该项目能否在保本和保值的基础上提升企业的价值.因此,期望价值极大化的企业经营者们不能单纯依赖保本点分析,还有必要进行保值点分析.那么,如何进行保值分析呢?价值计算是保值点分析的基础.贴现现金流量法是一种在资本市场中常用的计算企业价值的方法.首先计算企业的自由现金流量:CF,=(SH+△S)P(1一T)一△S(f+w)(t=1,2,3……)(1)其中,CF,为企业第t期的自由
5、现金流量;P为息税前的销售利润率;S.为企业第t期的销售收入总额,AS为与前一期相比第t期的增加额;k为企业的加权平均资本成本;T为企业所得税率;f,W分别为每增加一元的销售收入需要增加的固定资本及流动资本.特男地,cFn=P(1一T)so37有了自由现金流,可以计算企业的价值:=耋+l'2.3-…)其中,R=企业在第t期末的价格,可用永续年金计算.特别地,当￡:o时,R0:=卫因此,方程(2)可以写成:,,(S+△S)P(1一T)一△(f+W).P(1一T)sI一(1+k).k(1+k)从第(
6、【_1)期到第￡期,企业价值的变化(△v.)为:(2)=vt=+等一爷:粤一(t3….)(4)—一——'….L而当t=1时,△v:v一=』!!=+一P(1一T)ASI(f+w)△S】—T一一—一说明方程(4)对所有【:1,2,3,……成立.保值点分析可以用于分析企业一个新项目给企业新创造的价值.假设一个新项目的寿命周期为n年,则根据方程(3),其创值额(QI1arI岫ofValueCreated,QVC)5"~:QVC:一V0:兰△把方程(4)代人有:QVC=蓦【一】因此,一个新项目能够使企业的
7、价值保值增值的条件为:耋[一]>o当p满足一等{旨=omY,创值额Qvc=0时,该项目既不增加也不侵蚀企业的价值.我们称满足上述条件的P值为保值利润率:(f+w)k(1一T)(14-k)(5)保值利润率是一个项目保证本项目不影响企业保值增值目标所必需的最低的息税前销售利润率.当息税前利润率大于P丑EP时,该项目能够为企业提升总价值有贡献;当其小于p但大于零时,项目投资有利润但会侵蚀企业的价值;当P小于0时,该项目已经不能保本.如果企业的资本成本和追加投资的需求增加,保值利润率也会增加.因为
8、对于一个风险程度较高,资本较密集的企业而言,毕竟需要实现较高的息税前销售利润率才能合理地预期它能够为企业创造新的价值.38由于企业价值只有在P超过岫时才会增加,设△p=P—p,则QVC=壹[一]=姜【由于p是保值利润率,因此:c=壹f垒P!=!)_]LkJp(=!k(1+k)如果企业的销售收入以稳定的比例g增长,△st=(1g)代入上式有:(P—p)(1一T)Sk(1+k)(1g)=(1g)gn,一:塑=!g一==!f:::…k(1+k)卜一k(1+k)卜一==!j^』1一flf—kk—g【'(
