保险行业：寿险在售产品深度解析－寿险长期投资价值“微系列”之一

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1、保险行业：寿险在售产品深度解析－寿险长期投资价值“微系列”之一HeaderTable_User50173025017384HeaderTable_Industry13020100看好investRatingChange.same173833535深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证

2、券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】研究背景对保险行业的研究较多偏重于保费、价值、利润等结果指标，对于价值产生之本源——“产品”本身却鲜有关注。保险产品作为一种金融消费品，到底具有怎样的消费品特征，满足什么样的消费需求？本报告试图探讨保险产品的这几个问题。“自下而上”梳理寿险业的投资价值。投资要点??寿险业卖什么，跟谁在竞争：保险卖两类产品：风险保障型产品、长期

3、储蓄型产品。前者是寿险独家特许经营，也是保险业的最大优势。后者实际是资产管理业务，来自其他理财渠道的金融产品有一定的可比性和替代性，但保险产品的特点应该突出体现在“长期稳定”。??产品供给与需求偏离：据麦肯锡的消费者调查显示，保险销售不畅是因为现有产品未能满足客户的保障需求。原本可通过购买长期寿险产品来轻松应对教育、养老风险，现实中居民却通过交易成本更高的“买房”来应对，这是值得行业深思的。??产品问题是估值上不去的根本原因：估值上不去主要是受新单销售影响：从表象来看，人力增长困难，人均产能无法提升影响了新单销售增长，销

4、售难归根结底是产品的问题。从最根本的产品角度来看，我们对于寿险行业迅速走出底部是缺乏信心的，基础的产品没有改观。??未来谁会胜出——国际经验的启示：1、重视风险保障型产品的研究与开发，沉下心来研究经济社会运行中的风险，研究如何管理风险、分散风险、转移风险的公司必将胜出；2、寿险长期投资收益水平是年金险可持续发展的保证，在养老年金税优政策来临前先练好长期投资管理内功的保险公司将胜出。??从客户角度看寿险公司在售产品：我们选取有一定代表性的市场热卖的一款终身寿险产品具体分析，产品主险所含保障责任十分有限，通过模拟保单持有人的

5、保单现金流，站在客户角度来看投资回报：如果不考虑分红，这款产品的IRR约为2.12%，考虑2%的中性分红率后，IRR约为3.55%，与当前4.75%的银行五年期定存静态比较，保单吸引力不大。但是从长达终身的时窗来看，考虑降息因素后，现在也很难说投保这款产品是否“划算”。投资策略与建议：从P/EV,NBM来看，行业估值达历史低点。从金融改革趋势、监管积极推动行业发展信号明显、大盘回升几个角度来看，保险股值得长期配置。风险提示：新业务增速继续下滑，金融资产浮亏进一步扩大。寿险在售产品深度解析—寿险长期投资价值“微系列”之一保

6、险行业重点公司盈利预测及投资评级股价20112012E2013E2014E目标价评级中国平安38.872.463.133.593.9385.00买入中国太保18.980.971.051.181.3032.00买入新华保险25.040.901.031.291.3537.00买入中国人寿16.560.650.850.901.2222.00增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业保险报告发布日期2012年09月06日行业表现资料来源：WI

7、ND证券分析师金麟-24%-12%0%12%24%11/0911/1011/1111/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/08保险沪深300渐飞研究报告-//bg.panlv.net2目录研究背景........................................................................................................41寿险业卖什么，跟谁在竞争？........................

8、..........................................41.1寿险卖的是承诺..........................................................................................................