【行业分析】欧盟东扩后欧洲汇率机制ⅱ面临的挑战及其影响_2371

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1、欧盟东扩后欧洲汇率机制Ⅱ面临的挑战及其影响　　2004年5月1日，捷克、波兰、匈牙利、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、塞浦路斯、马耳他等10国正式成为新的欧盟成员国。按照达成的协议，在实现“马斯特里赫特趋同标准”之后，这些新成员国必须加入欧元区，接受和使用统一货币欧元。在趋同标准中，欧洲汇率机制条款要求，成员国加入欧洲汇率机制至少两年以上，遵守欧洲汇率机制所规定的正常波动幅度。虽然对新成员国加入欧洲汇率机制并没有设定任何先决条件，而且新成员国也可选择加入的时机，但新成员国在经济市场化和自

2、由化程度、经济规模、经济结构、价格稳定程度、金融体系的成熟和健全程度、政府财政状况、货币政策框架、汇率体制等方面都存在着较大的差异，不同成员国在欧洲汇率机制内承受的压力必定会有较大的不同。欧洲汇率机制能否应对这些压力，较好地发挥作用，将是它在东扩后所面临的主要挑战。　　一、欧洲汇率机制Ⅱ的主要特点及存在的问题　　为了使欧盟暂未加入欧元区的成员国货币与欧元之间建立紧密联系，1997年6月阿姆斯特丹欧盟首脑会议批准了《欧盟理事会关于在经济和货币联盟第三阶段建立汇率机制的决议》，根据这一决议，欧洲汇率机制Ⅱ(以

3、下简称ERM—Ⅱ)的作用主要有两个：一是作为管理加入这一机制的欧盟成员国货币与欧元之间汇率关系的多边安排，促使和保证非欧元区欧盟成员国严格执行以稳定为目标的经济政策，实现经济基本因素的趋同，为实现汇率的持续稳定和最终加入欧元区，提供必需的条件；二是作为加入欧元区的趋同标准，从总体上检验中心汇率的稳定性和趋同的可持续性。　　根据欧盟理事会的决议和欧洲中央银行(ECB)的说明，ERM—Ⅱ主要有以下一些特点：　　第一，ERM—Ⅱ是一个实行固定的可调整汇率的多边安排，它以欧元为一方，每个加入ERM—Ⅱ的非欧元区成

4、员国货币为另一方定出中心汇率，标准波动幅度为中心汇率的±15%。在这个边界上，成员国中央银行和ECB用筹集的短期资金进行干预。干预原则上是自动的和无限制的，如果干预与价格稳定的基本目标相冲突，ECB和成员国中央银行可以中止干预。　　第二，在ECB与各非欧元区成员国中央银行达成的有关汇率机制运作程序的协议中，利率的灵活运用、在汇率波动未达到边界之前进行“边界内协调干预”是ERM—Ⅱ的重要特征。　　第三，ERM—Ⅱ的基础是欧盟非ERM—Ⅱ成员国、欧元区成员国、ECB和加入这一机制的成员国之间所达成的多边协议。

5、经过欧盟委员会的共同程序和经济与财政部长会议的磋商，由欧元区成员国的财政部长、ECB行长和参加ERM—Ⅱ的非欧元区成员国的财政部长和中央银行行长，共同决定非欧元区成员国货币对欧元的中心汇率和是否进一步缩小波动幅度。如果均衡汇率发生变化，参加ERM—Ⅱ的各方，包括ECB，都有权提出重新安排中心汇率的建议。　　第四，ERM—Ⅱ与通常的中间型汇率体制不同，它的独特之处在于它有一个明确、可信的退出机制(exit　mechanism)，这就是加入欧洲货币联盟。参加ERM—Ⅱ并保持汇率至少两年稳定是加入欧洲货币联盟的

6、趋同标准之一，而经济基本因素的趋同是可持续的汇率稳定的前提条件，参加ERM—Ⅱ可以为成员国执行财政货币政策提供一个标准，减少成员国经济政策的不确定性。只要参加ERM—Ⅱ的国家保持政策的连续性和经济基本因素的稳固性，ERM—Ⅱ就可以比较好地应对投机对参加国货币的冲击。　　虽然ERM—Ⅱ吸取了ERM—I运作上的一些经验教训，对一些原则和程序进行了改进，比如放宽波动幅度、适时调整中心汇率以增强机制的灵活性，多边决定中心汇率及其重新安排，要求对汇率进行干预时不得以物价稳定为代价，强调每个成员国必须把汇率政策当作共

7、同利益来对待等等，ERM—Ⅱ仍存在着一些问题，这些问题很可能影响到东扩后ERM—Ⅱ的运作效果。　　第一，在ERM—Ⅱ中，欧元与非欧元区成员国货币是一个“轮轴一轮辐”关系，欧元是轮轴，非欧元区各成员国货币是轮辐，欧元与非欧元区成员国货币在币值上没有因果关系，非欧元区成员国货币汇率以欧元为中心相互联系。“轮轴一轮辐”关系可能带来两个后果：(1)ERM—Ⅱ高度不对称。首先，加入ERM—Ⅱ后，非欧元区成员国的货币政策极大地受制于ECB，而欧元的中心货币地位，则使得ECB可以自主地根据欧元区的经济形势采取相应的货币

8、政策，如果ECB采取的货币政策与非欧元区成员国经济形势不相适应，非欧元区成员国将不得不承担由此带来的痛苦。其次，为了将本币对欧元的汇率维持在波动幅度内，非欧元区成员国不得不应付来自欧元和本币两个方面的币值变动压力。虽然ECB和非欧元区成员国中央银行都有在边界附近自动进行干预的义务，ECB却享有单方面选择退出的权利。只要ECB认为干预影响到欧元区价格的稳定，ECB就可以终止干预。考虑到欧元区的经济规模和干预的金额，ECB也许更有