山西三维：快速成长中的精细煤化工龙头

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1、山西三维：快速成长中的精细煤化工龙头在精细煤化工产业链上做强做深，具备了同世界一流产商同台竞技的实力。公司不断在电石乙炔衍生精细化工产品链领域延长、深化、完善，消化吸收引进的国外先进技术，形成大量自有技术，使得竞争对手难以在短期内跟进。凭借技术、规模、成本、质量与柔性生产等多方面的领先优势，在PVA、BDO、胶粘剂三大主导产品领域均形成强大竞争力。在高油价的趋势和产品国际化定价的背景下，公司的BDO系列产品凭借低成本和高品质完全具备了同世界一流产商同台竞技的实力。未来几年仍处于较快速的发展阶段。顺酐酯化加氢制BDO、粗苯精制项目是公司

2、未来主要的看点。目前BDO产品及衍生物已是公司最主要的利润来源。预计2009年前我国的BDO供需仍偏紧张，公司新增的7.5万吨/年顺酐酯化加氢法生产BDO将在明年中期投产，可进一步提升公司BDO的整体竞争力。公司的20万吨/年粗苯加氢项目已于近期投产，国内精苯系列产品快速增长的需求导致的供需缺口使得项目良好盈利前景值得期待。而公司的其它产品如干粉胶等胶粘剂产品面临国内建筑和装潢蓬勃发展的机遇，亦能保持稳健成长。首次评级推荐。预计公司07～09年EPS分别为0.91、1.山西三维：快速成长中的精细煤化工龙头在精细煤化工产业链上做强做深，

3、具备了同世界一流产商同台竞技的实力。公司不断在电石乙炔衍生精细化工产品链领域延长、深化、完善，消化吸收引进的国外先进技术，形成大量自有技术，使得竞争对手难以在短期内跟进。凭借技术、规模、成本、质量与柔性生产等多方面的领先优势，在PVA、BDO、胶粘剂三大主导产品领域均形成强大竞争力。在高油价的趋势和产品国际化定价的背景下，公司的BDO系列产品凭借低成本和高品质完全具备了同世界一流产商同台竞技的实力。未来几年仍处于较快速的发展阶段。顺酐酯化加氢制BDO、粗苯精制项目是公司未来主要的看点。目前BDO产品及衍生物已是公司最主要的利润来源。预

4、计2009年前我国的BDO供需仍偏紧张，公司新增的7.5万吨/年顺酐酯化加氢法生产BDO将在明年中期投产，可进一步提升公司BDO的整体竞争力。公司的20万吨/年粗苯加氢项目已于近期投产，国内精苯系列产品快速增长的需求导致的供需缺口使得项目良好盈利前景值得期待。而公司的其它产品如干粉胶等胶粘剂产品面临国内建筑和装潢蓬勃发展的机遇，亦能保持稳健成长。首次评级推荐。预计公司07～09年EPS分别为0.91、1.山西三维：快速成长中的精细煤化工龙头在精细煤化工产业链上做强做深，具备了同世界一流产商同台竞技的实力。公司不断在电石乙炔衍生精细化工

5、产品链领域延长、深化、完善，消化吸收引进的国外先进技术，形成大量自有技术，使得竞争对手难以在短期内跟进。凭借技术、规模、成本、质量与柔性生产等多方面的领先优势，在PVA、BDO、胶粘剂三大主导产品领域均形成强大竞争力。在高油价的趋势和产品国际化定价的背景下，公司的BDO系列产品凭借低成本和高品质完全具备了同世界一流产商同台竞技的实力。未来几年仍处于较快速的发展阶段。顺酐酯化加氢制BDO、粗苯精制项目是公司未来主要的看点。目前BDO产品及衍生物已是公司最主要的利润来源。预计2009年前我国的BDO供需仍偏紧张，公司新增的7.5万吨/年顺

6、酐酯化加氢法生产BDO将在明年中期投产，可进一步提升公司BDO的整体竞争力。公司的20万吨/年粗苯加氢项目已于近期投产，国内精苯系列产品快速增长的需求导致的供需缺口使得项目良好盈利前景值得期待。而公司的其它产品如干粉胶等胶粘剂产品面临国内建筑和装潢蓬勃发展的机遇，亦能保持稳健成长。首次评级推荐。预计公司07～09年EPS分别为0.91、1.48、2.21.元/股，未来两年公司的净利润仍处于快速增长之中，公司在精细煤化工领域不断开拓，在多方面明显领先竞争对手，基于公司的长期竞争力，我们给予公司08年27～30倍左右的动态PE估值水平，对

7、应40～44元的股价，首次评级推荐。主要风险。公司的业绩对BDO的价格较为敏感，而未来BDO的新进入者增多使得国内的竞争有所加剧；如果人民币继续较快升值将一定程度的抵消了公司受益高油价的优势；公司仍需外购不少电石、醋酸乙烯等也影响了公司的成本控制。一、公司良好的基本情况1、公司的各产品实力均居行业龙头地位。公司为山西省大型精细煤化工企业，主营1,4-丁二醇(BDO)及衍生物（四氢呋喃THF、聚四亚甲基醚二醇PTMEG、γ-丁内酯GBL、N-甲基吡咯烷酮等），聚乙烯醇(PVA)，胶粘剂等三大主导系列一百多个品种，其中拥有BDO产能7.5

8、万吨/年，并配套有2万吨/年THF，1.5万吨/年PTMEG及1万吨/年GBL，0.1万吨/年NMP的装置，另有PVA产品12万吨/年，白乳胶3.5万吨/年，干粉胶1.5万吨/年的生产能力，各项产品的产能、技术水平及质量