银企关系与投资——现金流敏感度来自日本的经验证据

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1、银企关系与投资——现金流敏感度来自日本的经验证据Et.莓:.1lJ11跚银企关系与投资一现金流敏感腔:来自日本的经验证据罗琦(华中科技大学智慧学院，武汉43∞74)摘要:4且直通过对革京-ìi.j.主IJ睛上市企业技贵支出句内部膏企.t..闸的提革进行实t正分析，在现~，且在外部责本市场上遭受的融青约束稼成随企业规模的增大而降低。进一步地，本主楼输了银企呆革对融贵约串的影响。姑果里非.岛银行是1且越密切的公业，其投费相对于内部责贵的报感Jt越低，说明日本银企是革对于缴解企业融资约束具有重式作用。4民式研究进-步提出了构或我副新型银命是品的营造性.

2、关键诩:银命是1辑:投骨一现金J现敏感皮;融贵约束:日本中图分类号:F224.9:lt献栋识码:A:lt.编号:Iω2.-.6487(2∞7)7><08-<0115-<03法的基础上，本文作了如下几点?0?l9:ì景:&#<039;间烟与方法(1)关于事先对样本进行分组的指标。由于日事企业ttf主然照股第ílif额的→个朋j?0?比例来付股利.股利支付且在低并由于企业经箭者与外部投资者之间非对称信息以及其不一定表明企业外部融资目遇难。一般认为，小余1l!.班资事市他因ii(如交易成本、税收等)的影响.企业夜外部资本市场场上ílifl憔!!严旦在的

3、信息不对称，融资更为倒难。因此，本文域上往往无法筹集到足够资余将投资扩大到完余竞争状态下取余业规模作为融资约束程庶的指标，用于对样本进行分的水平。企业倒此附受到融资约束，投资发出依赖于内部资绩。余。(2)关于内部资金的代理~j量。Gom制(2<0<01)指出.规会F阳础n等(1988)用企业的现金瓶簸作为内部资金的代JlI!附商的企业tttt投资机会时，所以.投资一现金流敏变簸，通过检验关阁制造业企业的融资约束，发现股利支付感度有可能反映的是企业投资机会的信，白，而不是企业遭受寐低的企业投资一←现金流敏感度J!商，由此认为19:资-一融资约束的信

4、息。Hovakimian和Titman(2∞6)摸出通过被骗观念敏感度很好地反映了企业遭受融资约束的程度。企业投资支出与阁定资产出售收入之间的关系来解决上法在F础ari等(1988)这篇你忘性的文京之后，公司财#现难题，日司为企业自愿出售固定资产所取得的收入与投资机会论的研究领域内掀起了一般被验企业投资交出与内部资余楼有常仰的关系口如果小企业比大企1l!.n直受更大领肢的融资关系的热潮。Faz血剑等。;创中的藩本方法被广泛使用，这甲约束，那么其投资交出就不仅仅对现金流具有更高的敏感方法可以被概指为如下两个步骤z第一，率先;Q!;取一个衡量度，而且

5、也成该对固定资产出售收入具有更高的敏感度盼本企业融资约束程度的指栋(如股利支付率).根据这一指坏对文时这一假说进行T检验。样本进行分缉。第二，逃挥托宾Q模型对企业投资选行回归，(3)银企关系是否缓解企业融资约束.H幽Ihi等(1991)认模型中，托宾q代袭企业的投资机会，另外用企业现金流作为，日本主银行可以通过对客户企业进行有效的监督‘降低为内部资盘的代理变量。回归在各组样本之间分别进行.如企业所面临的俗息不对称闷圃，从而搜解企业所面临的融资果事先被划分为融资约束程度高的样本组(如股利宜付率低约束。但是也有人反对说，主银行制度并不具;在显著缓解企

6、的样卒组)现金流的回归系数更离，那么就证明第一步中关业融资约束的功能。本文作者认为，对于遭受严重融资约京于融资约束的分组是街效的。的企业(比如小企业)，银企关系的作用应该明且;而对于遭本文对日本企业的投资ω现金流敏感度进行实证分析，受融资约束不严重的企业(比如太企业)，镇企关系的作用可选取的样本来自日本制造业，中草本期间为从2∞1年4月至能不明显。因此，本文在融资约柬企业和非融资约束企业检2∞4年3月的兰兰个财费年度。在上述F皿:wi等(1988)标准方验通过的基础上，进一步检验银企关草坪f融资约束企业的影基金项因:华中科技太学青年&#<039;

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