创新推动行业持续成长

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1、创新推动行业持续成长梁静——证券业中期投资策略创新推动行业持续成长行业的增长能够持续吗？行业的估值高吗？行业的投资策略？2增长能够持续吗？3增长能够持续吗？营业收入154.51手续费收入87.13自营差价收入33.82证券承销收入6.31受托投资管理4.33利息收入1.51金融企业往来11.35其他业务收入10.17投资收益12.72资产减值损失-17.30净利润78.86上半年的增长主要来自于经纪和自营业务4驱动行业持续增长的因素？驱动因素之一：证券市场的快速发展复合增速21.9%5驱动行业持续增长的因素？业务传统盈利模式新的盈利模式制度创新经纪业务以营业部为核心不能进行融资融券，利差来

2、源于客户保证金存款以经纪人制度为核心通过融资融券，获取稳定的利差收入融资融券近期即将开始试点；T+0也将推出投行业务承而不销，市场化程度低并购业务缺乏法律和市场环境只能在国内股票市场开展业务自主定价，能够为客户配售全球发行和销售债券、私募市场发达并购业务成为“现金奶牛”定向增发、企业债承销、短期融资券承销都将成为券商新的增长点；全流通催生并购权市场投资业务在市场走强时才能盈利无风险对冲工具获取稳定的做市差价收入运用卖空、金融衍生产对冲风险直接投资增加收益来源在ETF等市场出现做市商的雏形；允许券商进行风险投资其他业务客户资产管理资产证券化衍生市场业务集合理财和专项理财计划已达20个，资金规

3、模超过200亿元融资渠道渠道单一，长期资金更为缺乏严格审批多元化资金来源市场化程度高借壳上市、定向增发、发债和短期融资券驱动因素之二：制度变革推动盈利模式转变6驱动行业持续增长的因素？驱动因素三：行业发展的基础逐步夯实治理路径具体措施及进展规范业务5月，证监会机构部下发了《关于落实〈证券法〉规范证券公司证券经纪业务有关行为的通知》（149号文）7月初，颁布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点风险控制指引》，规范融资融券业务发布《证券公司集合理财管理办法》（征求意见稿）基础制度建设发布《证券公司风险控制指标管理办法》，明确以净资本为核心的指标体系7月初，证监会下发

4、《关于证券公司变更持有5％以下股权的股东有关事项的通知》，明确5％以下股权的股东变更，不需报证监会审批正在制定《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》6月份，证监会人士表示，在综合治理基本完成后，券商要逐步实现全行业财务信息的公开披露扶优限劣截止到上半年，共批准17家创新类和22家规范类券商7月初，中国证券业协会召开证券公司上市专题研讨会，黄湘平表示要积极推动证券公司IPO和借壳上市企业资产证券化产品和第二批集合理财产品陆续获批7驱动行业持续增长的因素？驱动因素之四：上市迎来资本持续扩充证券公司上市的条件已经初步具备证券公司上市的选择IPOVS借壳上市上市对行业的影响强者恒强8行

5、业的估值高吗？美国证券商的股票普遍取得超额收益9行业的估值高吗？美国证券商的估值水平-PE10行业的估值高吗？美国证券商的估值水平-PB11行业的估值高吗？台湾券商股价表现远优于市场水平12行业的估值高吗？台湾地区证券商的估值水平-PE13行业的估值高吗？台湾地区证券商的估值水平-PB14行业的估值高吗？券商股的股价表现与股指高度正相关，且要远优于市场指数表现。目前，美国券商的PE在10-20倍之间，PB在1-2倍之间；台湾地区券商的PE在30-50倍之间，不同券商的PE估值差异较大，PB在1.5-2倍之间。股票市场处于加速上升时期时，券商股的估值水平也较高、并呈现稳步上升态势，这在台湾市

6、场中表现得更为明显。如1999-2000年，美国券商PE在20-30倍之间，PB在3-4倍；台湾券商在1997-1998年PE在40倍左右，PB为4-8倍。境内领先的证券公司可以给30-40倍的PE,4-5倍PB。对于证券商估值的基本结论15行业投资策略增持行业龙头，下跌正是介入良机有选择的增持券商概念股16增持行业龙头，分享证券市场成长中信证券：行业领跑者，稳健增长，增持广发证券：牛市的最大受益者之一，增持宏源证券：券商借壳上市第一股，谨慎增持17中信证券：稳健增长的行业领跑者短期主要风险：小非流通中长期风险：证券市场波动、市场制度创新推出时间8.15：小非流通情况:压力有多大?中信集团

7、及其关联公司2.8751525.4%雅戈尔1.2407511.0%扬子石化1.165910.3%中国粮油进出口0.93278.2%运载火箭技术研究院0.5835.2%中国石化新星石油0.55964.9%两面针0.5134.5%其它：家数总额:3.440130.4%持股在0.2-0.5亿51.877216.6%持股在0.1-0.2亿50.79277.0%持股在0.1亿以下250.77026.8%总计11.3102流通股5.