基于代理理论探讨人力资本对资本结构的优化

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1、基于代理理论探讨人力资本对资本结构的优化西安工程大学学报JoumalofxiIanPolytechnicUniversity第24卷第2期(总102期)2010年4月Vol4>>.24,No>.2(Sum>.No>.102)文章编号:1674毛49X(201O)02-0233-06基于代理理论探讨人力资本对资本结构的优化高民芳邓瑞芳锥沽2(1>.西安工程大学管理学院，陕西西安71∞48;2>.西安工程大学财务处，陕西西安71∞48)摘要:为弥补传统资本结构的缺陷，提升企业价值，采用规范研究、对比分析、定性和定量分析相结合的方法，从代理

2、理论的视角，引入经营者人力资本>.根据股东、债权人和经营者之间的制约关系，构建了三元资本结构体系，分析了新体系下资本结构的优化，提出动态优化资本结构的相应建议>.研究认为，经营者人力资本对理)1顶资本结构关系十分重要，优化的资本结构应涵盖人力资本;而且，均衡动态的资本结构优化，还需要政府的支持和企业的努力>.关键词:代理理论;经营者人力资本;资本结构优化中图分类号:F275文献标识码:A0引言资本结构理论研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系>.西方经济学界围绕这一问题展开了全面深人的研究，先后经历了早期资本结构理论、MM资本结

3、构理论、新资本结构理论和后资本结构理论[1)发展至今已形成了一套比较完善的理论体系>.特别是20世纪70年代后期，产权理论和信息不对称理论的引进开拓了资本结构理论研究的领域，新资本结构理论主要有信号传递理论、优序融资理论、代理成本理论>.20世纪80年代中期，考虑到资本结构与公司控制权市场之间的关系又产生了控制权理论、资本结构产业组织理论、市场择时理论等西方后资本结构理论[2)上述资本结构理论的共同特点都是基于新古典经济理论，属;数理财务学;范畴[3)它们仅着眼于物质资本的视角考虑资本结构问题>.尽管哈特和莫尔(Hart&M∞

4、re，1994)最早将人力资本引人控制权的研究中，并从人力资本的角度论述了资本结构的重要性，但也只是把资本结构作为外生变量加以考虑的[4)传统的资本结构理论均未将人力资本纳人研究的视野，以至于都无法回答为什么在资本结构没有发生任何变化的同一企业，不同的经营管理者在相同条件下会有不同的经营结果，从而对企业价值产生不同影响这一问题[5)公司价值受资本结构以及代理成本的影响，理性的企业总是追求资本结构的最优化>.研究资本结构及代理成本的关系，是为了优化企业资本结构，尽可能地减少代理成本，实现企业价值最大化>.国外关于资本结构与代理成本的研究

5、发展到现在已相当成熟间，张维迎等国内学者对此问题也做了一系列的研究[7)但是，人力作为一种;资本长期以来一直被排斥在正统的资本结构理论研究之外，直到;经理革命;发生之后，这种情况开始有所改变>.Zingales(2000)认为，在资本结构中引人人力资本的概念虽然还相当抽象，但这在理论创新时期是正常的，而且这是今后研究工作的一个重大方向[8)随着人力资本理论本身的发展以及基于;利益相关者;的公司治理思想的产生，把人力资本纳入整个公司资本的范畴加以综合分析的收稿日期:2∞9-11-05通讯作者:高民芳(1叨3-)，女，山西省永济市人，西安

6、工程大学副教授>.E-mail:皿fgaoxa@126>.∞m234西安工程大学学报第24卷时机已经来临>.国内已有学者在这方面作了一些尝试，余伦等都认为企业资本结构中应纳入人力资本[9-11]支晓强(2005)认为，应该将资本结构与管理层激励纳入一个框架中，研究它们在公司治理中的作用及相互影响，以进一步丰富资本结构理论和激励理论[口为了促使管理实践抓住人力资本这一企业价值创造的根本驱动因素，本文结合前人的研究成果对传统资本结构理论进行创新性发展，在代理理论的框架下，扩大资本结构的外延和内涵，将经营者人力资本纳入资本结构，进而探讨人力

7、资本对企业资本结构的优化作用及相应的对策>.1代理理论与资本结构代理理论起源于20世纪70年代>.1976年，美国罗切斯特大学教授Jensen和Meckling首先提出了;代理成本;的概念，他们认为;代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失;>.1983年，Fama和Jensen又补充了;代理成本也包括由于完全强制执行契约的成本超过利益所造成的产出价值损失显然，代理成本会降低企业的价值>.Jensen和Meckling还认为，代理成本存在于企业的每一管理层

8、[口资本总量的大小、构成比例的合理优化以及资产质量的优劣，反映了企业生产经营规模的大小、效率的高低、收益的强弱和对负债及所有者权益的保障程度>.现代企业资本经营的核心就是根据企业经营环境的变化，不断对资本结构进行调整和优