应对资产价格波动的货币政策选择与均衡框架构建

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1、应对资产价格波动的货币政策选择与均衡框架构建 　　［内容摘要］资本市场的快速发展，使资产价格波动与货币政策效果之间的关联性不断加大。货币政策是否应当和应该如何对资产价格波动作出反应，多年来吸引了众多学者和货币政策制定者的高度关注。综合已有的理论实践和我国货币政策操作的现实，虽然目前资产价格还不具备作为我国货币政策独立调控目标的条件，但是有必要将其作为货币调控的辅助监测指标纳入中央银行货币政策操作的视野。央行应溶尽快建立与资产价格监砰测相关的指标体系，形税成考虑资产价格波动因蚁素的货币政策传导机制弯，构建均

2、衡实体经济与岩虚拟经济的货币政策操谢作框架。［关键词］货笑币政策,资产价格,传甫导机制,政策框架 　　吭随着全球股市的迅速攀习升和金融资产价格的快搽速上扬，人们对资产价刘格泡沫的担心不断加深渡，尤其对于我国当前所谜处的转型经济阶段而言需，中央银行货币政策操溯作的空间十分有限，特碳别是在当前金融体系流满动性过剩的情况下，资绳产价格的波动使货币政乎策操作面临更多的挑战禹。历史的经验也多次表摘明，任何一次证券市场贮的剧烈波动都会对经济饭产生巨大和深远的影响粮。因此，货币政策应当屡如何对资产价格波动作涪出反应以

3、保持产出和物育价稳定已成为货币当局朋面临的重要而紧迫的课挡题。 一、货币政策传导兄的理论回顾 　　货币政暴策传导的作用机理是货詹币当局通过确立政策目儡标并借助于一定的政策勺工具，在短期内影响价鼎格水平、货币总量、汇卜率及名义产出，从而使詹经济部门根据名义变量板的调整相应配置经济资颠源，因此，对于货币政麦策传导的研究，可以按埂照货币政策传导的方式篇划分为不同的渠道，主供要包括货币渠道、信贷噪渠道和资产价格渠道。给 　　货币渠道是货币传刊导机制理论中最早也是雁主要的理论，货币渠道障又可区分为利率渠道、诣预

4、期渠道和汇率渠道。变利率渠道出自凯恩斯的颜IS-LM模型分析。养［1］(257-26生9)该理论系统论证了角扩张性货币政策将导致春利率下降，从而使投资慰上升，促使总需求和产街出提高的传导机理。弗眩里德曼在批评传统货币储数量论和凯恩斯货币理踊论的基础上，强调了预墩期利率、名义所得和通焰货膨胀对经济的影响作廓用，并将预期因素纳入频到了货币传导分析之中乞，称之为预期效应，［磷2］该理论旨在证明货膜币政策的长期无效性，寞强化单一规则货币政策僻的作用，并得到了理性霖预期学派的进一步理论宙支持。汇率渠道则是随醒着经济

5、全球化进程的加槐快和各国经济开放程度曰的逐渐提高应运而生，晌经由麦金农、奥伯斯菲诫尔德等人的研究，考察躬了一国货币政策对汇率皱从而对进出口的影响，祥以及其又以反作用的形晃式进一步影响货币政策巧本身的作用机理。 　　样货币政策的信贷传导渠逸道由威廉姆斯［3］(腕170)于1942年类首倡，1951年，美府国联邦储备银行和财政旬部对货币政策是否有效亲进行了激烈的争论，在胸纽约储备银行工作的罗葬萨发表了《利率与中央眯银行》一文，极力倡导秀和详细论证了信用供应台可能性理论，以后经美蛔联储其他经济学家的推刨演、发

6、展，复经《拉德抄克利夫报告》、托宾、襟斯科特等加以推崇采用予之后，遂逐渐成为战后出一个颇具影响力的新的蜘货币政策传导理论。2灵0世纪80年代以后，黍以普林斯顿大学伯南克铲教授为代表的一批学者屹又进一步发展了这一理趟论，并以银行借贷渠道嘎和资产负债表渠道两种尤新的理论形式出现，［横4］(97-116)殉从不同的角度阐释了信鸽贷在货币政策传导过程毙中的独特作用，得出了全在货币政策传导过程中亿，即使利率无显著变化榴，通过信贷渠道投资也冯会发生变化，从而最终缘使真实经济发生变化的绦共同结论。 　　资产价原格渠道

7、可以说是货币价询格渠道的发展和一般化羊，与利率渠道相比，由去于资产的多样化，资本躯市场调整的时间更短，怠因而对货币政策的传导三更加迅速快捷。资产价烘格渠道又可分为投资效旬应渠道、财富效应渠道铀、资产负债表渠道和居维民流动性效应渠道四种曼途径。以托宾为代表的钱凯恩斯主义者运用资产犹组合调整理论［5］(雾462)来解释货币政琶策的传导过程，托宾Q弯理论从资产价格结构调编整角度揭示了当中央银姆行降低利率时将推动资氧产价格上涨，并通过投裕资乘数作用进一步带动侦社会投资、消费和收入粘的增长。财富效应渠道角是指随金融

8、资产价格的宴上涨或下跌，会引起居萌民财富存量的同步上升辙或下降，进而对其消费宰产生刺激或抑制作用。秀财富效应渠道的理论基闪础是弗兰克•莫迪利亚谊尼的生命周期理论或是洱弗里德曼的持久收入假简说理论，由于居民消费铀行为受其一生全部可支升配资源的限制，决定消寓费支出的不仅是当前的绰收入，而是消费者毕生耳的资财，因此，当中央拐银行降低利率时，股票贷价格上升，居民的财富踩水平随之上升，从而促橱使其当期和未来的消费症增加，并相应刺激总需盯