应对资产价格波动的货币政策选择与均衡框架构建论文

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1、应对资产价格波动的货币政策选择与均衡框架构建论文[内容摘要]资本市场的快速发展,使资产价格波动与货币政策效果之间的关联性不断加大。货币政策是否应当和应该如何对资产价格波动作出反应,多年来吸引了众多学者和货币政策制定者的高度关注。综合已有的理论实践和我国货币政策操作的现实,虽然目前资产价格还不具备作为我国货币政策独立调控目标的条件,但是有必要将其作为货币调控的辅助监测指标纳入中央银行货币政策操作的视野。央行应尽快建立与资产价格监测相关的指标体系,形成考虑资产价格波动因素的货币政策传导机制,构建均衡实体经济与虚拟经济的

2、货币政策操作框架。[关键词]货币政策,资产价格,传导机制,政策框架随着全球股市的迅速攀升和金融资产价格的快速上扬,人们对资产价格泡沫的担心不断加深.freela,1970)在他的一篇经典论文《有效资本市场:理论和实证研究回顾》完整提出了一个有关EMH的理论框架,[12](383-423)并建立了理性投资、随机交易和有效套利一系列理论假设,并将市场划分为强式、半强式和弱式三种类型。基本上,EMH认为股价会反映所有的信息,即使股价偏离基本价值,也是因为信息的不对称或对信息的理解差异所致,随着时间的推移,投资者获取信息越

3、来越完全,而且能够凭借自己的学习正确理解相关的信息,因此股价在长期基本能够反映真实价值。但面对金融市场所出现的越来越多的“异象”,以EMH为代表的传统金融理论陷入了难以自圆其说的境地,这激起了许多学者对交易风险、偏好、信念的反思和修正,以人类心理对投资决策行为的研究成果为基础,重新审视整体市场价格行为的行为金融学逐渐受到重视。这其中以丹尼尔卡尼曼和特维斯基所提出的著名的“预期理论”和“三类认知偏向”以及理查德赛勒所提出的“心理帐户”概念和“行为生命周期假说”最具影响,通过行为金融学阵营中的经济学家,包括安德瑞史莱弗

4、、马修拉宾、罗伯特希勒和乔治阿克洛夫等通过对心理偏差、羊群行为、正反馈交易等的一系列研究,不仅解释了金融市场的异象,而且还创建了行为组合理论(BehavioralPortflioTheory)和行为资产定价理论(BehavioralAssetPricingModel)来对金融资产价格进行研究,这种研究不仅在一定程度上回答了金融资产价格和真实资产价值之间的关系,而且还为政策当局对资产价格泡沫的判断提供了理论依据。[13](58-116)货币政策传导的另一个难点就是传导的真实作用机理问题,货币主义的代表人物弗里德曼曾将

5、其描述为一个黑箱,也表明了这一问题研究的难度。但从上述传导渠道的划分看,政策的执行必将沿着所能影响到的渠道共同发生作用,这就必然涉及到各个传导渠道之间的均衡问题。一般均衡理论1874年由瓦尔拉斯率先提出,主要考察了在各种经济产品和要素市场上消费者和生产者的最大化行为在某些条件下能够导致需求和供给之间的数量均衡。阿罗—德布鲁依赖消费与生产集合都是凸集和每个经济主体都拥有一些由其它经济主体计值的资源两个假设,论证了一般均衡的存在。托宾采用一般均衡的方法集中分析了各经济实体、经济部门以及总体经济本身的资本账户,专门论证了

6、货币的均衡问题,对于货币政策能否以及如何影响总需求有很强的分析价值。通过一般均衡的分析框架,可以对家庭行为、企业行为、政府行为和银行行为相互之间的均衡反应关系进行全面的分析,考察货币传导各个渠道之间的相互关联和影响关系,有助于对货币政策传导的效果进行合理的把握。如果说货币政策应该对金融资产价格进行反应,那么货币政策当局将会紧接着遇到一个棘手的难题,那就是货币政策对资产价格如何反应的问题。由于金融资产价格是即时波动的,而货币政策作为宏观经济政策其基本的着眼点就是要维持长期的稳定,不可能要求它对金融资产价格的每一次波动

7、作出反应。为此,就要首先确定货币政策调控的边界,也即要解决货币政策对资产价格波动的容忍度问题。当前有相当一部分学者赞同把资产价格的波动产生对实体经济的损害作为调控边界来考察,但由于资产价格的波动到底是由于经济基本面的因素引起的还是由市场因素引起的难以区分,因此,学术界和货币政策当局对这一问题的认识还不够深入和系统,仍处于一种起步阶段,但从主流的观点来看,主要体现在赞同对非经济基本因素造成的资产价格过度波动进行有效地控制,而这又回复到有效市场理论和对金融资产合理定价的研究上来。三、我国货币政策传导的资产价格渠道及均衡

8、框架构建从货币政策是否应对资产价格进行反应的争论可以看出,持反对意见的观点只注重操作的可行性,忽视了资本市场在货币政策传导机制中的独到作用及其对宏观经济活动的重要影响,因而带有一定的局限性。但是,如果支持中央银行对金融资产价格实行干预,却又存在许多现实问题。首先,央行要调控金融资产价格,一个基本的前提条件是要准确判断资产的合理水平,从而才有可能在资产价格实际

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