关于现金股利与公司治理的契合——基于代理理论

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1、关于现金股利与公司治理的契合——基于代理理论[论文摘要】本文基于代理理论，研究上市公司现金股利政策与公司治理之间的关系。公司治理在根本上贶是时代理问题的治理，是对代理人机会主捂义行为的治理。现金股利能够缓解股东与狴经营者、大股东与小股东代理冲突，发挥公司治理效应。[论文关键词]现金股利；公司治理：代理理论公司治理水平妃与股利政策之间存在紧密的联系：公司治鹣理水平会对股利政策产生影响，同时．恰ㄑ当的股利政策也将优化公司治理；从解决と的问题来看，两者都能降低代理成本。因此本文基于代理理论，将现金

2、股利与公司治理纳入一个共同的分析框架，分析其契踏合关系。编辑。一、公司治理与代理理妤论l976年，詹森(Jensen)翼和麦克林(Meckling)提出了代硅理理论，其将代理关系定义为一种契约。惺一个人或更多的人(即委托人)聘用另一镐人(即代理人)代表他们来履行某些服务。当双方都是效用最大化者时，由于利益旨的不一致就会产生代理问题。根据已有研校究成果．因股权融资而产生的代理问题主碑要有两类。10/10(一)代理问题的表现：两卵类代理问题1．股东一经理人之间的代咭理问题自从美国法学家Berle和

3、经济悒学家Means(1932)提出随着股互权的分散，现代公司已经发生了“所有权与控制权的分离”命题以来，人们逐渐相曦信，由于掌握公司实际控制权的经营者与页所有者之间目标函数的差异，经营者极有符可能为了追求个人利益最大化，而采取背氏离公司利益最大化的机会主义行为，损害所有者的利益。也就是说，当一位管理者止拥有一家企业1o0％的股权时，他所做硫出的使其自身效用最大化的决策同时也是］使股权所有者效用最大化的决策，并且企十业的绩效也达到了在该管理者控制条件下胼的最大化。但当管理者拥有的股权小于1ο0

4、0％时，即使他努力工作，增加了企业税的绩效，但由于其要求权小于1oO％．虑因此他也不可能得到全部的由于努力工作聪增加的收益．却要承担这种行为(努力工捌作)的全部成本。假设管理者是追求个人吣收益最大化的，那么这时他们就会减少在翦管理公司资产方面投入的精力，同时通过埏增加额外津贴，如装修豪华的办公室、公浆款购人豪华的轿车或者建立企业帝国(进获行无效的企业扩张)、拒绝交出企业控制钦权等方式来增加自己的非现金收益。在这哏种情况下，由于管理者投入精力的减少和え用于非现金收益的企业资产的增加．企业忝绩效无疑将

5、有所下降，因而，较低股权所款对应的企业价值或者说其收益将低于管理嗬者自己拥有100％的股权时所应有的水10/10平。这两种收益水平之差就构成了第一种蔑外部股权的代理成本。2．控股股东一嗔小股东之间的代理问题在Berle和趺Means看来，股权高度分散是导致现工代公司出现“两权分离”的根本原因，然柩而，目前许多学者的国别比较成果己经表绷明。对大部分国家的公司而言。股权集中度远远超过了原来的预期。并且许多公司涨都存在着控制性的股东。在新兴市场，所有权集中度比成熟市场更高。Sh1Ei嗽fer和Vi

6、shny(1997)认为翥，股权集中在少数控股股东手中，导致控搜股股东掠夺小股东问题的发生。正如La洌Pona等(1999)所言，在世界大鞫多数大企业中，主要的代理问题是控股股蛱东掠夺小股东。而不是管理者侵害外部股酡东利益。控股股东可能采取多种手段掠夺ㄅ小股东。如控股股东通过上市公司担保而阝取得贷款、股权稀释、关联交易、窃取公庚司的投资机会或者迫使公司投资于低收益俎但却有利于控股股东的投资项目，支付给衾由控股股东派出的公司高级管理者过高的桨报酬等。J0hnson等(200O)苄使用“掏空”(tun

7、neling)一酡词来描述控股股东转移公司资源的行为。饥在新兴市场上，因为保护小股东的治理机彀制非常不健全。这类代理问题尤其严重。瞀(二)公司治理：代理理论的解释在撑企业以股权契约对外融资的条件下，股票簧持有者就是企业的所有者，拥有企业的剩骥10/10余索取权和剩余控制权，股权融资的公司Ι治理效应通过股东对企业的控制来实现。渔股东对公司进行治理的机制无外乎内部控浍制机制和外部市场机制。１.内部控制拂机制股东并不能直接观察和判断经理人蟠的努力程度和真实水平，这时所导致的双聩方信息差距就严重影响了契约

8、均衡点的形萌成，解决这一问题的思路：一是让经理人楦自发地传递信息；二是通过内部控制机制綦的监督，股东通过观察来获取经理人的信绀息。让经理人有动力自发地披露自己的信鞣息一般是通过激励相容合同人手。在现代镛公司中，解决经理人在事后偷懒、内部交剃易等道德风险的重要机制设计时，在事前诰与经理人签订一份建立在可观测变量上的麸激励合约。激励相容合同解决代理问题的酽思路是给予经理人员一个更高份额和长期鸺的契约，以使经理人员和投资者的利益能够尽可能的一致。股东所依赖的另一种峄内部控制机制是公司董