类别股东表决机制与股权分置改革.doc

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1、类别股东表决机制与股权分置改革　　[摘要]制度具有相互依存性，制度的效率依赖于其它配套制度的发展。类别股东表决机制的建立保证了以支付对价为核心的股权分置改革的多数选择原则和帕累托改进性质，推动了改革的顺利完成。解决资本市场的基础性、制度性问题是一项复杂的系统工程，因此，在未来的改革进程中，必须充分考虑到制度的关联性、互补性及可操作性。　　[关键词]制度变迁股权分置改革类别股东表决　　　　根据制度变迁理论，制度具有相互依存性，制度的效率依赖于其它配套制度的发展。任何一种制度均是嵌在制度结构中，必定内在地联结着其它制度安排，因而每一种制度安排的效率取决于其它

2、配套制度的完善程度。2005年4月启动的股权分置改革吸取了前几次试验准备不足、贸然单兵突进的教训，在改革措施推出前在理论以及制度方面做了较为充分的准备，使得改革能够顺利推进。其中，类别股东表决机制的建立使得以支付对价为核心的股权分置解决方案的法律程序不仅有法可依，而且具有了很强的操作性，从而保证了改革的多数选择原则和帕累托改进性质，使得改革最终顺利完成。本文拟对类别股东表决机制的建立、运作及其对股权分置改革的推动作用进行简要分析。　　　　一、制度的关联与互补　　　　根据制度变迁理论，制度的效率会由于周围辅助性制度的细微差别而大相径庭，因此，制度必须以系统

3、的复合形式存在。青木昌彦认为，有活力的新决策以及新制度并非完全以随机方式进行选择，而是受到不同域参与人策略的动态互动影响，既与制度的共时关联相平行，还存在着制度的历时关联。共时关联指同一时间不同制度间的关联，如在某一“域”内形成某种决策均衡时，这种均衡会作为参数对另一“域”内的参与人决策均衡产生影响；历时关联指现在的新制度同历史上已有的制度相互关联，也就是说制度的演进不能脱离历史，“在关键性转折点上选择的决策规则的基本特征会对未来的机会施加一定的约束”，这就是所谓的“路径依赖”。制度的共时关联和历时关联，表明制度间存在着互补性和依赖性，只有相互一致和相互

4、支持的制度安排才是富有生命力和可维系的，作为整体的制度演进是由各局部制度的一致变迁带来的。　　关于制度的效率还有赖于制度的实施机制是否健全。实施机制是制度不可或缺的组成部分和构成要件。判断一个国家或地区的制度是否有效，除了看其规则是否完善外，更主要的是看其实施机制是否健全。离开实施机制，任何制度尤其是正式规则就形同虚设，“有法不依”比“无法可依”更坏。　　　　二、类别股东表决制度的涵义　　4　　类别股，是指股份公司的股权结构中，因认购股份时间、价格、认购者身份或交易场所的不同，而在流通性、价格、权利及义务等方面有所不同的股份，如优先股、普通股、劣后股和混

5、合股，无表决权股份和特殊表决权股份（如双倍表决权）等就是不同的类别股，持有类别股份的股东为类别股东。　　当公司发行有不同权利的数种股份时，由于类别股份的权利内容设置存在着差别，这就决定了公司在按照章程规定或在章程无规定而依照董事会或股东大会决议时，存在给某一类别股东权益造成损害的可能。很常见的情形是，大股东在同股同权、同股同利原则的基础上，通过资本多数决，滥用对公司的控制权，牺牲小股东的利益。实行分类表决，少数股东可以对抗大股东的不公正表决，从而限制大股东滥用权利和保护自身的利益。为此，各国或地区公司法上多规定了当公司某项决议涉及不同类别股东权益或可能给

6、某类股东带来损害时，除经股东大会议决外，还必须事先经该类别股东大会决议通过，这就是所谓的类别股东表决制度。从公司治理的角度来看，类别股东表决制度是少数股东制衡控股股东滥用“资本多数决”、维护自身权益的重要手段，可以较好地约束控股股东侵犯少数股东利益的行为，显示了一定的公正性，具有较好的实践效果。　　如《美国示范公司法》第10.4节规定，公司章程的修订行为如影响某种类股东或某系列股票持有人的利益，则应由该类股票持有人组成投票团体来进行投票；欧盟在《公司法》第五号指令第40条明确指出，如果公司的股份资本划分为不同的类别，那么股东大会决议要生效，必须由全体受该

7、决议影响的各类股东分别表决并同意；香港《公司条例》第64条规定，“公司之股本，如系区分为若干种不同之股份，而该公司之组织大纲或组织章程原规定授权改变某种股份之权益使异于他种股份之权益，但须照所定人数比率由此种股份持有人依比例率表示赞同或经由各该股份持有人另行集会，通过议案，议决实施”。　　　　三、类别股东表决制度在中国的建立　　　　在我国证券市场上，在上个世纪90年代初就开始使用类别表决。这是移植香港法律的结果，早期的规定只适用于H股。类别股东会在政府规范性文件中的首次正式使用是在1993年①。随后的规定中明确了不同股份类型的含义，规定“除普通股和优先股

8、等股份类别外，人民币股和外资股也被视为不同类别股份”。这些关于类别股东会及类别股