坑口下调空间有限,物流成本是降价关键——2016年动力煤期

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1、国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES期货研究国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES二○一六年报产业服务研究所2016.01坑口下调空间有限，物流成本是降价关键——2016年动力煤期货行情展望及投资策略!金韬(021-32504855+Jintao013139@gtjas.com投资咨询资格Z0002982报告导读：u我们的观点：2016年动力煤坑口价格继续下调空间有限，港口成本挤压主要靠物流成本的下降完成。需求的情况较2015年年初更为严峻，宏观减速和能源结构调整双重压力并未消失，这

2、就意味着动力煤的上方有清晰的天花板。从供给来看，2015年的持续下跌使得煤矿内部完成了成本替代，内蒙等地坑口煤矿大量减少，对坑口价格形成支撑。铁路运费、港口杂费是2016年价格向下的主要动力。u我们的逻辑：动力煤2016年的波动空间较2015年会更为狭窄。需求来看，国内供给侧改革之下，国家对于过剩产能淘汰、房地产去库存已经提上议事日程，这就意味着，工业用电将逐步下平台。就能源结构调整来看，减少能源结构中化石能源比例将继续执行。动力煤需求有清晰的天花板。供给方面，动力煤已经完成了低成本对高成本产能的替代，内

3、蒙古坑口煤矿数量大幅下降，坑口煤价的底部正在夯实，过往几年通过挤压坑口煤价来降低港口煤价的路径消失。2016年坑口煤价较2015年更为坚实。物流成本下调是2016年港口煤价下调的核心。近年来，动力煤价格持续下行，但物流费用下降幅度显然低于动力煤价格的下行幅度，这就使得物流成本在港口或者下水煤成本的占比中，比例不断提高。从铁路运量可以看到，今年以来煤炭铁路货运量下降，港口转运能力过剩。2016年物流成本的下降将是动力煤价格下调的核心。u投资建议：2016年动力煤合约核心波动区间为280元/吨-380元/吨。

4、u风险提示：宏观刺激性政策刺激需求激增将打破区间上沿，铁路运费、港口杂费下调幅度超预期将打破区间下沿。分析师简介：金韬：煤炭期货分析师,上海财经大学经济学硕士。致力于基本面研究，建立了覆盖产业链的研究构架和数据库体系，从产业链角度监测煤炭行业，把握品种运行趋势性机会。在《期货日报》、《中国证券报》、《证券时报》等媒体上发表多篇评论文章，《第一财经》、《东方财经》等栏目嘉宾。2013年大连商品交易所“十大工业品研发团队”核心成员，2014年大连商品交易所“十大投研团队”核心成员，2014年、2015年大连商

5、品交易所煤焦矿优秀研究员请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES期货研究目录1.2015年回顾31.1第一阶段：急速下挫41.2第二阶段：缓步持平41.3第三阶段：冬季再度下跌42.2016年展望：需求继续萎缩、坑口价格下调有限，港口价格下降靠物流52.1需求继续萎缩：供给侧改革与能源结构调整推进，构成了动力煤价格上方天花板52.1.1供给侧改革新提法、电力总需求下滑成定局52.1.2能源结构调整继续推进82.2供给端对坑口挤压空间有限：新增产能不大、低成本产能替代

6、完成、进口关税影响微弱112.2.1新增产能压力不大112.2.1低成本矿对高成本矿的替代已经完成122.2.3进口关税调整影响微弱152.3港口价格下调靠物流成本162.3.1铁路运力过剩已经出现172.3.2张唐线的贯通进一步加剧了铁路运费下调压力173.2016年动力煤供需平衡表与投资机会184.2016年动力煤投资策略—做节奏胜过做方向19请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES期货研究1.2015年回顾2015年全年动力煤市场走势延续前几年疲弱之态，固定资

7、产投资增速、房地产新开工增速下滑使得工业用电量大幅缩水。2015年1-11月，全国发电量累计增速仅为0.1%，而2014年尽管当时发电量增速已经下降，但2014年1-12月发电量累计增速仍保持在3.2%。用电量方面，2015年1-11月，全社会用电量累计同比下滑至0.72%，为2010年以来最低点。其中，工业用电量从3月份开始，持续9个月维持负增长，至11月份，累计同比下滑1.08%，工业用电量进一步萎缩。用电量总量下滑的同时，能源结构调整，不断降低化石能源在能源结构中的比例，控制火力发电对空气的污染已成

8、为市场共识，煤炭处于中国能源消耗中的占比在逐步下滑。从动力煤价格走势看，2015年跌幅程度超过2015年初预期。2015年年初，市场普遍认为，伴随着国家限制煤炭过剩产能，主要动力煤企业-神华、中煤做出降低2015年产量的承诺，叠加上调进口动力煤关税，2015年动力煤将在低位开始企稳，以秦皇岛5500大卡动力煤作为基准，波动区间在390元/吨上下40元/吨。然而，实际的情况是，从2015年第1-2季度，伴随着春季来水量增加，水力