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时间:2018-07-13
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1、金融工程学(理论与实务)金融工程的基本分析方法金融工程学(理论与实务)金融工程的基本分析方法3.1现代资本结构1、传统的资本结构理论(1)资本结构的概念所谓资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例的关系。即是企业长期债务成本与股权成本的比例。资本结构理论认为:企业财务目标是使企业价值最大化,而企业价值由股权价值和债务价值构成。企业的财务目标就是要确定两者之间的最佳比例,从而使得企业价值最大化。(2)西方国家传统的资本结构理论:2、现代的资本结构理论——MM理论1958年,莫迪利亚尼和米勒发表了著名的论文——《资本成本、公司金融和投资理论》
2、,提出了现代资本结构理论——又称MM理论。企业资本结构的最简单含义是企业负债和权益的比例结构。MM理论揭示出企业的资本结构与企业的价值无关,由此引申出企业的金融活动本质上并不创造价值的结果,并阐明企业价值究竟是如何创造的,企业的金融活动又是通过什么途径来创造企业价值的。(1)MM理论的基本假设:①市场是无摩擦的,即不存在交易成本、代理成本和破产成本,不存在公司所得税和个人所得税。②个人和公司可以按照相同的利率进行借贷,同时不论举债多少,个人和公司的负债都不存在风险。③经营条件相似的公司具有相同的经营风险。④不考虑企业增长问题,所有利润全部作为
3、股利分配。⑤公司的任何信息都可以无成本地传递给市场的所有参与者。⑵MM理论的基本结论:①MM理论第一命题:在MM理论假设条件下,企业价值与其资本结构无关。②MM理论第二命题:在MM理论假设条件下,资金成本取决于对资金的运用,而不是取决于资金的来源。③MM理论第三命题:在一定的条件下,企业的市场价值与其除息政策无关。(3)MM理论的意义:该理论的提出极大的震惊了金融学术界,两人荣获诺贝尔经济学奖。他们理论成果中包含的无套利均衡思想随后产生了巨大的影响,成为现代金融学的方法论革命。【例3-1】假定有A、B两家公司,他们的资产性质完全相同,但资本结
4、构(负债/所有者权益)不一样。两家公司每年创造的息税前利润(EBIT-earningbeforeinterestandtaxes)都是1000万人民币。其中:A公司的资本全部由股本权益构成,共100万股,投资人对A公司的预期收益率为10%,这也是A公司的资本成本。B公司的资本中有4000万元负债,可以认为是公司发行的债券,年利率为8%,假定B公司现在的权益股份是60万份,且每股定价90元人民币。问:(1)作为一名投资者,现在是否存在套利机会?如果有应该如何套利?(2)利用无套利原理确定B公司的股价,使得投资者没有机会套利。解:A公司的价值是:
5、A公司的股票每股应该是10000万元/100万股=100元B公司每年需要支付利息4000×8%=320万元。B公司的权益价值是10000万元-4000万元=6000万元。(2)B公司的每股应该是6000万元/60万股=100元。而B公司每股的现在价格是90元,显然B公司的股票被低估了,所以存在套利机会。(1)可以这样套利:卖空1%的A公司股票,买入1%的B公司债券,买入1%的B公司股票,将可以获得无风险套利。套利交易产生的现金流如下:3.2无套利均衡分析法1、金融工程与无套利分析法西方经济学中基本的分析方法是供给与需求的均衡分析。自20世纪5
6、0年代后期,莫迪利亚尼和米勒提出著名的MM理论以后,无套利分析方法就成为现代金融学的革命性方法。无套利(No-arbitrage)分析方法,实质上就是最基本、最简单的现金流的复制,该现金流的复制技术可用于金融资产和金融工具的定价,也可以用于风险规避和寻找套利机会。无套利均衡分析,是金融工程的核心思想和基本方法,其贯穿金融工程的始终,是金融衍生品定价的核心技术,金融工程的所有定价问题都可以通过无套利均衡分析来加以解决。金融工程研究的一项核心内容是对金融资产或金融工具进行估值和定价,方法是:利用复制技术,将某项金融资产与市场中其他金融资产组合起来
7、、形成一个与无风险资产具有相同现金流的投资组合、使其在市场均衡时只能获取无风险利润,从而算出该金融资产在市场均衡时的均衡价格,来作为它的价值。当市场处于不均衡状态时,金融资产的价格会偏离其应有的价值而引起套利机会,套利力量将会推动市场重建均衡,使金融资产的价格回到其应有的价值上,套利机会随之消失。2、无套利均衡分析的基本思想所谓无套利就是金融市场不存在套利机会,即市场有效。如果存在套利机会,套利者就可以构造套利组合(买入低估的资产,同时卖出高估的资产),从而使得被低估的资产需求增加,高估的资产需求下降,直到套利机会消失。根据无套利均衡分析的思
8、想:在有效市场中,任何一项金融资产的定价应当使得该项金融资产进行无风险套利的机会不复存在。其关键在于:未来具有相同损益或现金流的两个金融资产或资产组合,其现在的价值
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