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《1998～2005年我国资产价格波动机制研究—以房地产价格与股票价格互动关系为例》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、1998～2005年我国资产价格波动机制研究—以房地产价格与股票价格互动关系为例2006年第4期?上海经济研究?1998~2005年我国资产价格波动机制研究—_以房地产价格与股票价格互动关系为例周京奎(南开大学经济研究所300071)内容摘要;本文利用1998年～2005年间的数据对我国资产价格波动状况进行了实证研究.研究结果表明房地产价格的变动将导致股票价格产生波动.随后对资产价格传导机制进行了研究,认为银行拆借利率和贷款额在资产价格波动中扮演着重要角色.由于货币供应量对银行拆借利率和贷款额都有显着影
2、响,因此我们认为它是引起资产价格波动的发动机.本文的研究结论进一步印证了资产价格波动理论的正确性,并认为当前我国实行稳健的货币政策对资产价格稳定将起到积极的作用.关键词:房地产业股票市场资产价格波动机制中图分类号:F83O.9文献标识码:A文章编号:1005—1309(2006)4一oo21—09一,引言1998年以来我国房地产业和股票市场得到了长足发展,但也出现了相当大的波动.1998年1月到2004年10月我国房地产销售价格指数经历了三次高峰,两次低谷,最大的一次波动是在22个月内上涨17.47个百
3、分点,波动速度最快的一次是在3个月内下降15.78个百分点.股票价格指数波动更加频繁,其中上涨速度最快的一次是在8个月内涨幅达656.92个点,下降速度最快的一次是在8个月内下降726.3个点.我国资产价格在短期内的大幅波动,对国民经济健康稳定发展构成了威胁.近几十年许多国家都经历了或正在经历资产价格波动所带来的消极影响.这些国家资产价格出现波动的一个共同的背景是都实行了金融自由化政策和扩张性货币政策.信贷的扩张导致了房地产和股票等主要资产价格迅速上涨.2o世纪7o年代日本为了推进金融改革和摆脱1973
4、年第一次石油危机造成的影响,开始实行金融自由化政策.1985年在广场协议导致市场利率急剧下降的背景下,日本东京证券交易所指数上升极为迅速,从1985年的10000点一直上升到1989年的38916点.在超低利率刺激下,1985年～1989年问日本六大城市土地价格每年以两位数上升,1987年住宅用地价格竟上升了3O.7,商业用地则跳升了46.8%.土地价格的急剧上升造成土地担保价值上升,土地所有者能借此从金融机构借到更多的钱,并以此为本金再去购买别的土地,出现了金融支持过度现象.1990年初由于日本中央银
5、行实行紧缩的货币政策,提高了贷款利率,导致东京证券交易所指数在1990年1O月迅速下降到20222点,房地产价格下降7O%以上.至此,日本泡沫收稿日期:2006一O3—07*本文是国家自然科学基金项目(70341022)后期研究成果一21?上海经济研究?2006年第4期经济彻底破灭.在2O世纪8O年代初美国实行了金融自由化政策,加之房地产周期性繁荣阶段的来临,使得银行向房地产贷款量不断上升.1980年美国商业银行发放的房地产抵押贷款额为其总资产的31.3,1985年为3O.3,到1989年为其总资产的4
6、o,达到7270亿美元.过多的贷款极大的促进了房地产升温,房地产价格在此期间也大幅上涨,其涨幅甚至超过了通货膨胀的速度,房地产泡沫开始出现,房地产呈现出非理性繁荣,而后房地产泡沫的迅速破灭加剧了银行危机.东南亚各国受金融自由化的影响,于2O世纪9O年代前半期开放了资本市场,使大量国际和国内投机资本进入股市和房地产市场,直接推动了房地产业和股市繁荣,并形成了巨大的经济泡沫.这些资金在带动市场繁荣的同时也激发了民众的投机狂潮.当泡沫达到顶峰投机资本难以获得更高的收益时,资本外流和银行惜贷就不可避免,投机泡沫
7、开始破灭,成为金融危机形成的主要原因.我国近期资产价格波动的背景与这些国家有非常相似的共同点.我们虽然没有实行金融自由化政策,但是为了摆脱东南亚金融危机对国民经济的影响,自1998年以来我国一直实行扩张性货币政策,狭义货币供应量在不到7年的时间里增长了2.6倍,央行连续九次降息.这些政策对房地产市场和股市有极大的影响,是影响资产价格波动的主要外生变量.本文的主要目的是通过理论框架的分析,揭示我国资产价格波动的主要路径.下面将在第二部分探讨资产价格波动的动态机制,并对房地产销售价格指数与股票价格指数的关系
8、进行实证分析;第三部分将通过一个多元VAR模型揭示导致资产价格波动的主要途径;在第四部分得出结论.二,资产价格波动:文献回顾与理论分析众多经济学者为揭示资产价格波动的机制,尤其是房地产价格与股票价格的互动机制,展开了大量研究.部分学者利用面板数据对房地产价格与股票价格的关系进行了实证分析.如,Quan和SheridanTitman(1996)利用美国,英国,法国,德国等17个国家主要城市年度数据,对股票收益,房地产价值,租金的关系进行截面数
