公用事业行业灯塔II换频道：环保投资重回资产负债表，重视现金流！

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1、目录1、金融去杠杆、流动性收紧制约行业估值..........................................................-4-1.1、环保行业商业模式：从EPC到BT到BOT/PPP......................................-4-1.2、商业模式决定收入增长依赖融资扩张.......................................................-5-1.3、货币政策边际收紧叠加金融去杠杆压制估值.........................................

2、...-7-1.4、结论：融资约束是当前环保行业的主要矛盾............................................-8-2、他山之石：运营是环保的终极形态..................................................................-9-3、政策面：环保高压延续，政策更具针对性.....................................................-11-3.1、第八次环保大会规格力度空前，最高层支持PPP发展.........................-

3、11-3.2、蓝天保卫战即将全面启动，钢铁超低排放接力火电再出发..................-14-3.3、黑臭水体整治专项行动启动，“治理+运营”双轮驱动.........................-18-3.4、“清废行动”2018全面展开，固废危废真实需求有望进一步释放.......-21-3.5、拐点与趋势已现，环卫市场进入爆发年..................................................-28-3.6、PPP进入规范发展期，现阶段重“量”更重“质”...................................

4、....-35-4、投资建议：关注高景气行业中的轻资产和运营企业.....................................-40-5、风险提示............................................................................................................-41-图1、典型PPP项目运作模式.................................................................................-5-图2、B

5、OT项目的现金流入与营业收入分布情况（万元）.................................-5-图3、BOT项目的现金流入与营业收入分布情况（万元）.................................-5-图4、环保行业上市公司总资产.............................................................................-6-图5、环保行业上市公司营业收入................................................................

6、.........-6-图6、环保行业上市公司构建长期资产支付的现金情况......................................-6-图7、环保行业上市公司依赖外部融资支持投资..................................................-6-图8、环保行业上市经营性现金流情况.................................................................-7-图9、环保行业上市公司负债率持续上升.......................................

7、......................-7-图10、水处理工程板块营业收入...........................................................................-7-图11、水处理工程板块资产负债率........................................................................-7-图12、M2增速自2016年年初持续下滑.............