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1、浅析房地产资本结构问题-以万科集团为例1、相关定义1.1、企业集团内部资本市场租金的概念由本文第三章的分析可知,企业集团也是一种特殊性质的网络组织,其内部也以资源或者能力为函数存在着各种形式的租金。本文结合DyerandSingh(1998)[83]、Lavie(2006)[84]以及方刚(2008)[85]、王琴(2009)[86]等人的观点,本文将企业集团内部的网络组织分为内部资本市场租金和成员企业租金两大类。由于企业集团是由各独立法人构成,因此各成员企业也存在着一般意义上的组织租金,本文称之为”成员企业租金”,具体包括垄断租金、李嘉图租金和熊彼特租金。但是由于成
2、员企业租金游离于网络组织之外,不是本文研究的重点,因此不再赘述,而只对内部资本市场租金进行分析。内部市场租金按照使用主体不同可以分为共有租金和私有租金,其中共有租金包括网络结构租金和网络关系租金,而私有租金包括网络位置租金和网络嵌入租金。企业集团内部网络中存在的各种租金形式概况如图4.1所示,下文将对各种租金的内涵进行具体分析。32企业集团内部网络中的租金内部资本市场租金成员企业租金共有租金私有租金垄断租金李嘉图租金熊彼特租金网络结构租金网络关系租金网络位置租金网络嵌入租金溢入租金溢出租金图4.1企业集团内部网络中的租金4.1.2.1企业集团内部资本市场租金概念企业集
3、团作为内部资本市场的组织载体,其间也存在着租金,本文称之为“内部资本市场租金”。关于内部资本市场租金的研究,国内学者冯丽霞(2006)认为内部资本市场租金本质上是一种超额收益,主要来源于企业集团运用内部资本市场对其资源进行整合而获得的大于各集团成员独立运用资源所产生的收益之和的正余额,主要包括集团内部财务资源的再分配过程和集团成员参与外部资本市场运作中产生的收益[44]。本文认为,企业集团内部资本市场租金是一种存在于企业集团内部网络中的,以网络资源异质性和网络资源整合能力的提高为基础,形成的相对于外部网络和网络成员单独经营而获取的超额利润性质的垄断租金。这可以从以下几
4、个角度理解:(1)企业集团内部资本市场租金以企业集团内部网络为组织载体,获取集团租金是企业集团网络中成员构建企业集团的根本动力,也是企业集团稳定性的重要保证。(2)企业集团内部资本市场租金主要有两种来源:一是从静态角度来看,企业集团自身拥有的异质性资33源,这是其创租的核心要素;二是从动态角度来看,企业集团对自身所拥有的异质性资源的整合和配置能力,这是保持租金和持续创租的前提。(3)企业集团内部资本市场租金存在两种方式:一是企业集团内部网络作为整体在参与外部市场交易过程中带来的整体性超额收益,在这一过程中异质性资源是租金创造的动力;二是企业集团内部网络通过成员之间资源
5、的合作、协调等整合方式下产生的协同性溢价,在这一过程中,企业集团内部网络的整合能力是创租的关键。4.1.2.2企业集团内部资本市场租金分类内部资本市场租金作为一种特殊的租金按照资金的使用主体不同分为共有租金和私有租金。私有租金是指网络成员自身的特质资源因网络效应而产生的超额收益,并且这种收益属于其专属性收益,不参与与其他企业的分享,是从网络成员个体角度来看企业集团内部网络的租金。具体来说,私有租金包括网络位置租金和网络嵌入租金。网络位置租金,是网络成员在整个集团网络中所处地位为其带来的租金,是一种静态角度的私有租金。企业集团网络中某一网络成员如母公司,其所处位置越核心
6、、所构建的结构洞越丰富、网络能力越强,其创造私有租金的能力也就越强。从动态角度来看,企业集团网络中某一成员的网络嵌入行为如获取网络中其他成员的技术、经验、客户等异质性资源,并将其内部化为其自身专属性资源进而提高其竞争优势而创造的租金成为网络嵌入租金。网络嵌入租金有方向,其中正向称之为”溢入租金”,负向的成为”溢出租金”。共有租金,也称关系租金,是网络构建后在网络成员之间的网络关系的基础上,来源于网络成员资源的联合、交换和共享的租金,是内部资本市场租金的核心内容。共有租金是内部资本市场租金的重要来源,共有租金的创造能力的高低是企业集团内部网络整体价值的集中体现。然而网络
7、整体价值的存在并不意味着每个网络成员都可以从中受益或是均等受益,因此共有租金的分配也是企业集团网络存在的保证。不难发现,共有租金的分配,实质上与内部资本市场资源的配置具有一致性,内部资本市场配置效率问题的研究归根究底其实就是企业集团内部网络中共有租金的分配过程。因此,本文将共有租金作为研34究重点,以下从共有租金的来源、分类以及重要性角度阐述共有租金。根据DyerandSingh(1998)[83]的观点,本文认为企业集团内部资本市场中的网络租金主要来源于以下四方面:(1)关系专用性投资。专用性资产是租金产生的基础,网络成员可以通过关系专用性投资,与
