对我国上市公司兼并收购的实证研究

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1、对我国上市公司兼并收购的实证研究对我国上市公司兼并收购的实证研究兼并收购活动在公司治理中的作用机制分析　　一、公司接管市场与收购兼并活动　　公司治理的内外部机制都是用于激励、监督管理者甚至更换不合格的管理者其中外部接管市场是公司治理的一个重要的外部治理机制所谓接管市场(takeovermarket)又称公司控制权交易市场(marketforcorporatecontrol)它是指通过收购兼并取得对企业的控制达到接管和更换不良管理层的目的收购兼并的具体形式可以是从市场上逐步买入小股东的股票也可以是从大股东手中批量购入通

2、过接管市场可以形成对不良管理者进行替代的持续性外部威胁这种外部威胁在美英模式的公司治理体制中发挥着非常重要的作用　　公司接管市场一般的作用机理是当某公司因管理不良导致业绩和形象恶化时股东会抛售或寻机转让公司股票股价会下跌公司从证券市场上融资的成本会提高这时新的投资者通过收购公司股票或收集其他股东的代理权来接管公司的控制权并调整董事会和经理人层整顿公司业务　　因此公司接管市场并不是一个实际意义上的市场而是特指发生公司间收购兼并活动的一个虚拟的领域它既包括证券二级市场也包括场外股权交易市场还包括一切可以实现产权转让的有形

3、或无形的方式或场所作为公司治理的外部机制兼并收购和公司接管市场这两个名词实际上是相通的只是国外的研究更多地愿意使用公司接管市场这一概念使其更协调地和经理人市场等其他外部市场并列在一起构成公司治理的外部机制　　二、公司接管市场与其他公司治理机制　　公司治理的核心是实现外部投资者有效的监督实现这种监督的机制包括内部监督机制和外部监督机制前者主要是通过股东会、董事会对经理层的约束和控制实现外部监督机制一般包括产品市场的竞争、经理市场和公司接管市场　　从发达国家的情况来看各国的监督机制也各有特色以美国、英国为代表的国家较多地

4、是借助于股票市场的评价和外部接管市场的制约以日本、德国为代表的国家更多地是依靠法人间的相互持股和银行持股这两种体制应该说各有优劣但当20世纪90年代日本经济体制出现问题时有研究者将其部分归因于公司治理方面的缺陷即缺乏接管市场的作用　　作为一种公司治理机制接管市场尽管存在一些缺陷但仍普遍被视为约束和控制公司管理层的根本性手段特别是在其他治理机制不能发挥作用的情况下投资者只能借助于这种成本昂贵的机制　　三、对公司接管市场治理效果的检验研究　　西方经济学家对公司接管市场在公司治理中所发挥的作用进行了大量细致的实证研究这些实

5、证研究主要探讨了公司接管市场在何种情况下会取代其他公司治理机制（特别是内部治理机制）发挥关键的治理作用一是行业因素二是董事会组成（特别是独立董事占比）三是无形资产存量四是管理层特征Morck、Sheleifer和Vishny(1988)对1980年《财富》杂志500家公司在1981～1985年间发生的兼并收购进行了抽样分析研究结果表明当公司业绩大大低于行业水平时董事会撤换最高管理人员的可能性就提高了；但是当全行业都发展不好时董事会就发挥不了应有的作用而此时实现撤换管理人员功能的是公司接管市场上的敌意接管原因是全行业同

6、时面对的困境与单个公司自身的问题不同内部治理机制（例如董事会）很难通过采取有效的措施加以解决因为董事会很难判断公司经营不好是因为管理人员的问题还是行业的系统风险造成的这时外部的收购兼并者就有机可乘了当他们成功入主后通过带入新的管理因素或业务内容来提升公司的盈利水平和市场价值Morck、Sheleifer和Vishny的研究还发现那些拥有大量无形资产而近期发展低于行业水平的公司更加可能成为兼并收购的对象最后Morck、Sheleifer和Vishny指出管理层的特征对于兼并收购是否能够发挥治理效用也很重要如果管理层中存

7、在创始人家族的成员那将减少被兼并收购的可能性　　Weisbach(1988)所做的一项研究检验了内、外部董事在监督高层管理者方面的不同行为以及与兼并收购的关系发现以外部董事为主的董事会比以内部董事为主的董事会更容易撤换公司的首席执行官而外部董事为主的公司被兼并收购的比例远远低于以内部董事为主的公司　　国内专门研究接管市场的文献不多大多数是在研究公司治理时附带提及的少数研究接管活动的学者主要集中在两个方面一是讨论兼并收购对提升公司绩效所起的作用（龚玉池2001）；二是讨论兼并收购对上市公司股价变动的影响（高见、陈歆玮2

8、000；冯根福、吴林江2001）或是上述两种研究兼而有之（万朝岭、储诚忠、李翔、袁国良2000）此外还有少数学者开始从公司治理的角度出发研究接管市场所发挥的治理功能（裴武威1999）并通过实证分析初步揭示了兼并收购对上市公司治理结构所产生的影响但未能深入剖析接管市场在我国发生作用的机制和影响其治理功能的因素因此考察我国接管市场的治理功能方面的研