乌克兰动荡---危机是如何形成的

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乌克兰动荡---危机是如何形成的乌克兰过去三个多月的国内动乱，特别是目前剑拔弩张的克里米亚危机，令经济遭遇严重危机，本币贬值、财政吃紧、国债猛增等问题集中爆发，乌克兰新总理亚采纽克直言，当前的状况就是一场灾难。许多人不禁会问，这个国家怎么突然一下成火药桶了？下面我们梳理此次危机的来龙去脉和内在逻辑。乌克兰经济基本面首先来了解一下乌克兰危机的根源——经济困境。乌克兰拥有4600万人口，是东欧最大的市场，消费潜力大；战略地理位置优越，市场能辐射独联体、欧盟、北非等。当然，乌克兰丰富的自然资源与占世界总量1/3的黑土地。尽管如此，苏联解体后，乌克兰的经济增长并不乐观，乌克兰近期经济状况在独联体国家中是表现最差的。根据世界银行最新的世界投资环境排名，乌克兰在185个国家和地区中排名第137位，尽管与2011年比上升15位，但整体投资环境并未改变。2013年年底，乌克兰国内的外资吸引力更是跌至5年来的低谷。除了乌国内政府部门贪腐严重、工作效率低、灰色经济盛行、货币管制等传统因素外，乌克兰未能与欧盟签订联系协议也是一大原因。2012年乌实际吸引外资41.29亿美元，同比下降25.3%。乌克兰政府当前面临的一系列经济困境，皆来自入不敷出的基础性问题。当国内经济出现问题时，政府仍继续提高工资、提高养老金，并对能源费用进行补贴。但总统亚努科维奇因为担心削弱自己对国家的掌控，不想改变本身的体制。尽管如今经济陷入衰退，与亚努科维奇关系密切的商人却都已经腰缠万贯。自去年11月国内动荡后，乌克兰货币格里夫纳（Hryvnia）已贬值10%，对美元汇率大幅跳水，跌至历史低点。目前，1格里夫纳约合0.123美元。面对货币的大幅贬值，乌克兰央行已在2月6日宣布降低汇率，并实施资本管制，包括限制私人资本流向海外、禁止在海外投资中利用外币进行收购等。官方数据显示，乌克兰外汇储备已降至178亿美元，只能勉强支撑两个月时间。在乌国内政治冲突不断激化的背景下，标普、穆迪与惠誉三大国际评级机构也纷纷下调乌克兰的主权信用评级，前景展望均为负面。其中，惠誉将乌克兰长期外币信用评级由B-下调至CCC，长期本币信用评级仍为B-。惠誉称，政治冲突激化、外部融资渠道收紧及外汇储备降低是影响乌主权信用评级的主要因素。乌克兰危机发展历程 要明白此次危机的缘起，一切要从欧盟和俄罗斯对乌克兰的争夺战开始说起。苏联解体后，由于与俄罗斯有着相同的宗教信仰，相近的语言文化，相似的风俗习惯，乌克兰一直在以俄罗斯为老大哥的独联体庇护下发展。但由于大片的国土连接四个欧盟国家，乌克兰的地理位置和资源都有着重要的战略意义，拉拢乌克兰一直是欧盟的长期策略。乌克兰是俄罗斯向欧盟输送天然气的重要枢纽，其地缘政治经济价值可见一斑。从2009年（欧盟）启动东部伙伴计划（与前苏联的六个成员国建立更紧密关系的计划）开始，欧盟已经花费了大量时间、金钱和外交手段，尝试将包括乌克兰在内的六个国家招致麾下。但欧盟的举动严重侵害了俄罗斯的战略利益，所以俄罗斯开始强势介入。于是，就在欧盟的拉拢即将见效之前，普京果断出手将乌克兰政府拉回独联体阵营，这也引发了此次乌克兰危机。以下这幅图按时间顺序描述了此次危机的大致情况：危机背后：乌克兰政治格局“从政治层面看，乌克兰是棋局的小卒子。这场宣传战争是东西方对垒。美国和欧盟现在都会资助反叛势力，俄罗斯则为乌克兰现任总统亚努科维奇撑腰。美国和欧盟不希望看到乌克兰回归俄罗斯怀抱，因为那将意味着前苏联势力崛起，而从俄罗斯的角度看，应该再也不能容许独联体领土进一步沦丧。”俄罗斯外交部在18日骚乱升级当天就发表声明称，基辅冲突急剧升级是某些西方政客及欧洲机构纵容政策的直接结果。西方从危机开始时就对激进势力的进攻行为视而不见，甚而鼓励他们升级冲突关系并挑衅合法政权。声明敦促乌克兰反对派放弃威胁行动和“最后通牒”，本着使国家摆脱深刻危机的宗旨，与政府建立实质性对话。奥巴马政府考虑对乌克兰领导层实施制裁。奥巴马表示，如果乌克兰局势越过了界限，将有严重的后果；并称对乌克兰暴力行动表示最强烈的谴责；若能和平解决问题，不应引入军事力量。 乌克兰动荡---对市场的影响乌克兰未来5种结局：1、乌克兰加入欧盟，保持国家完整和独立。这种情况是欧美的一厢情愿，俄罗斯肯定不能接受。这种情况不太可能出现；2、克里米亚独立，乌克兰其余地方保持主权完整，乌克兰加入欧盟。这是俄罗斯所能接受的最低要求，勉强接受。俄罗斯会派兵帮助克里米亚独立，欧美也能接受。3、乌克兰分裂为两个国家，第聂伯河东岸独立为一个新国家。这是俄罗斯做喜闻乐见的，但仍然不是他的最后目标。这种情况欧美难接受，但是勉强可以接受。4、乌克兰完全被俄罗斯吞并。这种情况是欧美无法接受的，所以这种情况也不太可能出现。5、乌克兰宣布为永久中立国家，克里米亚半独立。这种情况欧美和俄罗斯都能接受，但是互相不信任，乌克兰还会摇摆。所以这种情况也不太可能出现。乌克兰局势对市场影响：法国巴黎银行新兴市场策略全球主管BartoszPawlowski指出，今年1月底以来，做空俄罗斯卢布成为最受欢迎的交易之一，交易者们意识到，往年年初支持卢布的季节性因素今年不可能再给予足够支持。Pawlowski说：不管乌克兰局势怎样，迄今为止市场已经抛售卢布几个月了。而且，乌克兰政治危机加快了卢布的贬值速度。Pawlowsk预计，俄罗斯央行会采取行动，因为俄罗斯目前CPI年率为6.1%，卢布的跌势已经让俄罗斯央行认为足以推升国内通胀，所以会设法减少这样的本币贬值影响。Pawlowsk还预计，俄罗斯央行不可能几个月后才行动，可能随着近几天卢比持续贬值，就给予更有力的反应，预计增加干预规模，还可能因流动性枯竭上调市场利率。巴克莱经济学家EldarVakhitov一方面指出，有一些因素在推动俄罗斯通胀下行，包括：经济增长潜力不足、货币供应速度放慢的影响滞后、关税上调幅度减小。另一方面，Vakhitov认为，卢布贬值的压力加剧可能抵消通胀下行趋势，根据大宗商品CBR指数预计，在一到两个季度里，通胀的传导效应约为0.15%，即让通胀上升0.15%左右。所以，Vakhitov预计，到今年年底，俄罗斯可能难以达到5%的通胀目标。美银美林经济学家VladimirOsakovskiy认为，俄乌战争给俄罗斯带来的直接成本可能至少占俄GDP的3%，损失之中包括将近半数俄罗斯向欧洲出口的天然气，损失约合300亿美元。这些天然气经由乌克兰输送，送气很可能受到战争干扰。Osakovskiy还指出，乌克兰也是俄罗斯的贸易伙伴，俄罗斯对乌克兰出口额约有300亿美元。除了经济因素，美银美林不排除军事行动可能产生很高的政治成本，因为大部分俄罗斯的国外合作伙伴都很可能以任何形式对俄罗斯的干预施加外交和政治压力。Osakovskiy警告，俄乌双方动武的紧张形势可能因任何一方挑衅而激化，特别是参与双方冲突的准军事部队普遍疏于管理。俄乌冲突会怎样影响欧洲等发达市场？美银美林策略师ArkoSen认为，一旦爆发战争，发达市场当然会出现一些波动，但俄乌战争可能只会剧烈影响东欧市场。Sen预计，冲突升级的影响可能蔓延到中东、欧洲与非洲地区（EEMEA）的债券和外汇市场，这些市场会大跌，甚至会影响这些地区更多的市场。 影响最大的资产包括俄罗斯的欧元计价债券、俄罗斯CDS和OFZ联邦政府债券，它们都是迄今为止对俄罗斯卢布贬值反应滞后的资产。卢布已经走弱，但可能因经济以外的表现越发低迷而得到CBR指数更多的支持。波兰在地理和政治方面都接近乌克兰，匈牙利因国内最大零售银行OTP持有的风险和乌克兰关系密切。波兰的流动性水平和相对较多的乌克兰持仓、以及匈牙利国内今年大量的发债需求都因乌克兰局势而面临更大的压力。如果乌克兰紧张局势持续下去，能源价格随之上涨到一定地步，一些国家的贸易会受到冲击，特别是土耳其和南非，因为他们依然急需平衡经常项目。目前美银美林依然看好南非外债形势，但在必要时候会认为这类债券更偏中性。上周美银美林的南非兰特多仓已经平仓。美银美林还认为，一些流动性相对较差的市场可能刚开始抵挡得出乌克兰局势的冲击，如果事态恶化升级，这些市场就存在突然走弱的风险。罗马尼亚的本地债券与外汇、格鲁吉亚或白俄罗斯的外债都属于这类市场。摩根大通的策略师JohnNormand和FabioBassi预计，本周一，德国国债收益率会走低，欧元对美元至少会忽视天然气供应受干扰这样的一般风险。除非干扰持续数周，否则乌克兰局势不可能成为国债、利差和货币走向的驱动因素。如发生军事冲突这样的特殊事件，市场波动性会稍有增加，德国国债收益率的最低波动幅度目标应该是10基点左右，10年期国债利差的目标为3-5基点，欧元的美元兑价为3-5美分。对中国的影响“计划赶不上变化”。乌克兰革命给中国政府提出了一系列难题，因为北京方面与被罢免总统维克多•亚努科维奇(ViktorYanukovich)的政府拥有“战略伙伴关系”。在中国的中东欧战略中，乌克兰是一个关键部分。去年11月以来公布的约190亿美元投资和贷款协议中，有80亿美元是和乌克兰签署的。此外，Grison’sPeak获得的数据显示，在向罗马尼亚提供的109亿美元、向马其顿提供的7.83亿美元、向匈牙利提供的5.07亿美元和向塞尔维亚提供的3.06亿美元中，大部分都是以中方承诺投资和放贷的形式提供的。从中国的角度来看，乌克兰有几大价值。物流上，乌克兰是西欧一道通往中国巨大市场的大门，而中国正希望通过“钢铁丝绸之路”扩大铁路货运出口。乌克兰的农田有助于保障中国的粮食进口，中乌已制定了庞大农田租赁计划。两国军事关系密切，乌克兰帮助中国制造战斗机发动机，此外双方还根据战略伙伴协议在其他项目上合作。出于诸如此类的原因，早在去年底承诺投资80亿美元之前，中国就已经向乌克兰提供了约100亿美元的贷款。目前的关键问题是，乌克兰革命会对这些商业安排以及中国加强与中东欧联系的全面计划造成多大影响？牛津大学(OxfordUniversity)当代中国历史与政治教授拉纳•米特(RanaMitter)表示：“我认为乌克兰局势的变化不太可能显著影响中国的投资政策。在我看来，中国不像俄罗斯那样，对乌克兰的看法存在着意识形态因素。”“中国目前的主要问题是鼓励别国照顾它的安全和贸易利益，而不是高度关注这些国家的政府形式本身，”米特补充道。这种实用主义的态度与中国政府在亚努科维奇政府遭遇抗议期间的微妙外交立场是相吻合的。中国外交部两面下注，一方面支持乌克兰当局“维护稳定” 的努力，但另一方面又表示尊重“人民的选择”。SinocismChinaNewsletter新闻简讯的作者利明璋(BillBishop)表示，中国的当务之急是保护自身在乌克兰的经济利益，但中国会小心行事，避免对抗俄罗斯。俄罗斯认为乌克兰在其势力范围之内。利明璋称：“我认为北京方面不愿意在此事上与俄罗斯和总统普京(VladimirPutin)起冲突，也不希望西方（美国和欧盟）在颜色革命中获胜。”“不错，北京方面希望保护自身经济利益，但是有没有新政府跟他们谈判都是个问题，”他补充道，“乌克兰无疑需要资金，中国可以参与救助它，但我怀疑，考虑到局势的不确定性和俄罗斯的顾虑，中国会不会这么做。”去年12月亚努科维奇访华，与中方达成能源、基建、港口、航空、粮食等领域的投资合作协议。最大的一笔交易与中国企业家王靖有关，他签署了价值30亿美元的协议，投资克里米亚半岛一个深水港建设项目的一期。这个港口项目旨在重新布局东方至欧洲的铁路货流，它可将目前航运路线缩短6000公里。Grison'sPeak表示，项目二期预计投资70亿美元，将建设配备有升降机的粮食储备区、原油储备区和天然气生产基地。然而，武装人员周四（2月27日）占领克里米亚地区议会和政府大楼，外界担心分离主义分子会将该地区从乌克兰分离出去。在此背景下，王靖的港口投资前景似乎变得黯淡起来。分析人士表示，亚努科维奇政府与中国建立的战略关系的紧密性也存在疑问。这方面主要取决于乌克兰新领导人的态度，而不是中国政府。 乌克兰动荡---如何投资著名银行家梅耶·罗斯柴尔德有一句名言：“枪声一响，立刻买入”。罗斯柴尔德并不是简单地让投资者做多所有资产，而是想说战争会引发金融资产大幅波动，带来投资机会。那么，在此次乌克兰危机中，投资者该如何投资？根据投资公司Evergreen-Gavekal的AnatoleKaletsky的建议，投资者当前应该采取罗斯柴尔德推荐的平衡投资组合，持有同等仓位的股票和长期美债。因为“回顾历史上类似的地缘政治危机，投资者的表现都很漂亮且如出一辙：做好万全准备，在事态明朗时果断出手。”股神巴菲特在最近接受采访时称，乌克兰动荡不会阻止他投资股市。股神谈到：“如何投资取决于你自己。不过，如果爆发了大规模的战争，货币的价值无疑将下跌。而在战争结束之前，你要做的就是握紧手中的钱。你可以买下农场，或者公寓。”爱尔兰才子奥斯卡·王尔德曾调侃说，第一次婚姻是想象战胜了智商，第二次婚姻则是憧憬压倒了经验。但在金融和地缘政治市场，情况却恰恰相反，经验往往完胜美好憧憬，而现实则盖过了一厢情愿的想法。俄罗斯对乌克兰的入侵就是个活生生的例子。美国和欧洲基于美好希冀和一厢情愿做出的反应让事态发展对他们很不利。他们希望普京“认识到问题的严重性”，天真地认为经济制裁至少会让俄罗斯有所忌惮，憧憬着通过“民主和自由”而不是武力解决问题。金融市场是极其敏感的。著名银行家梅耶·罗斯柴尔德（NathanMayerRothschild）有一句名言：“枪声一响，立刻买入”。罗斯柴尔德并不是简单地让投资者做多所有资产，而是想说战争会引发金融资产大幅波动，带来投资机会。果不其然，在上周末乌克兰事态升级之后，本周一全球股市全线下挫（注：除沪深指数，你懂的），恐慌指数暴涨，全球资金疯狂涌入美债、黄金、石油等避险资产。可以说，此次俄罗斯入侵乌克兰，是冷战之后，甚至是古巴导弹危机之后最危险的地缘政治事件。最终可能有两个结局：要么俄罗斯迅速获胜，重新划分国界，威慑周边其他国家的反政府势力；要么西方支持乌克兰政府进行反击，把乌克兰这个欧洲面积第二大的国家拖入南斯拉夫式的内战，最终波兰、北约乃至美国都被卷入战争。无论哪种结局，对欧洲的长期稳定都有害无利。不可能有其他结果，因为普京绝对不可能从克里米亚撤退。对普京而言，放弃克里米亚就等同于提前结束他的总统任期。且不说俄罗斯军队和国家安全机构，哪怕在普通俄罗斯民众眼中，克里米亚就是俄罗斯的领土，其在行政上划归乌克兰纯粹是出于1954年的偶然（注：1918年到1954年为止，克里米亚半岛一直是苏联俄罗斯联邦加盟共和国的一部分。1954年，为庆祝乌克兰的哥萨克人鲍格丹·赫梅尔尼茨基开始与俄罗斯“结盟”300周年，赫鲁晓夫主导苏联最高苏维埃主席团在1954年通过决议，将克里米亚划归乌克兰）。事实上，许多俄罗斯人相信，乌克兰的大多数领土都属于俄罗斯。在俄语中，“乌克兰”一词的含义就是“边境上的人”，而不是“边境外的人”。在这种背景下，指望普京在西方的政治或经济制裁的威慑下退出克里米亚简直是天方夜谭，除非他不想干了。普京决定在克里米亚背水一战，被一些西方媒体嘲笑是一个战略错误，但这却是现实政治中一个教科书式的经典案例。在普京的棋局里，西方想要阻止俄罗斯占领克里米亚，唯一选择就是不惜全面开战。考虑到北约为乌克兰出兵的可能性比普京撤退还要低，俄罗斯似乎已经在这一轮对抗中完胜。现在唯一的问题就是，乌克兰现政府是否会接受失去克里米亚，或者不惜与俄罗斯在乌克兰的代言人一战。一旦选择后者，就会给普京留下进一步入侵的借口，从而引发全面内战。 如果投资者想知道乌克兰冲突是否会成为罗斯柴尔德式的买入机会，这就是他们要考虑的关键问题。根据历史经验，此类问题通常会以和平的方式解决。在乌克兰问题上，就是西方默许克里米亚并入俄罗斯，在基辅建立一个普京能够接受的联合政府。但问题是，另一种可能性（全面内战）的可能性虽然比较小，但会对能源、黄金、股市和其他风险资产产生更大冲击。而在当前，投资者有必要退一步，为两种结果都做好准备，采取罗斯柴尔德推荐的平衡投资组合，持有同等仓位的股票和长期美债。回顾历史上类似的地缘政治危机，投资者的表现都很漂亮且如出一辙：做好万全准备，在事态明朗时果断出手。1962年古巴导弹危机，在10月16日到10月23日危机酝酿期，标普500指数下跌了6.5%。10月23日当天，肯尼迪总统对赫鲁晓夫发出了最后通牒，市场在一开始保持谨慎，知道四天后赫鲁晓夫服软，事态清晰之后，标普在接下来的半年中狂涨了30%。1991年海湾战争期间，直到美国开始轰炸巴格达，胜利在望时，股市才开始反弹，在当年暑期暴涨25%。投资者确实做到了在美军枪声响起时买入，而在之前1990年8月萨达姆入侵科威特时一直在蛰伏。再往前追溯到1938年6月，德国闪击战吞并苏台德地区，华尔街从9月29日才开始真正反弹。第二天，张伯伦在与希特勒签订了臭名昭著的慕尼黑协议之后回国，宣布“我们正处于和平时期”。当然，这也是憧憬压倒经验的经典案例。