美欧私募基金监管升级 谨防亚洲成为监管洼地

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1、美欧私募基金监管升级谨防亚洲成为监管洼地http://fund.online.sh.cn....2010-09-1411:12:26[来源]：媒体综合　特邀嘉宾：北京大学法学院副教授郭雳　　经过全球金融危机的侵袭之后，私募基金监管改革进入监管者的视野。在后危机时代，欧美各国对这两个领域原有监管制度进行了反思，推出了变革措施。由此出现的新形势是新兴市场被视为避风港，私募基金开始向亚洲趋集，亚洲各经济体须谨防成为监管洼地。　　主持人：由于募集对象以及募集方式的特定化，私募基金在欧美各国长期享有注册豁免待遇，除了反欺诈等少数条款，其所受监管非常有限。

2、国际金融危机爆发后，不少人指责其宽松监管环境实际上蕴含了巨大风险，需加强这方面监管。对此，您持何种看法？　　郭雳：事实上，私募基金引起立法者集中关注起始于十多年前的亚洲金融风暴以及稍后的长期资本管理公司事件，对冲基金的破坏力及对金融体系的威胁凸显，使得将其纳入监管的呼声日益升高。就个人感觉而言，相对于过度宽松的银根和肆意的房地产投机，私募基金并非本轮金融危机的罪魁祸首，甚至对比当时杠杆率动辄几十倍的投资银行，其行为也算不上乖张。然而面临对自由放任进行整体性清算的大环境，私募基金监管升级的命运终不可避免。　　主持人：美欧等国在后危机时期致力于全面

3、加强金融监管，包含了针对私募基金的内容。您认为最核心的变化有哪些？　　郭雳：随着2010年7月21日奥巴马总统签署金融监管改革法案，美国私募基金监管改革的总体框架已基本清晰，虽然其中许多细节仍有待美国证交会（SEC）在未来几年中加以明确。其中最核心的变化在于原1940年《投资顾问法》第203（b）（3）条被废除，这意味着过往70年间私募基金管理人所依赖的“14家及以下客户豁免”整体上不复存在，只要管理资产达到1亿美元，该管理人将需要向SEC注册并接受监管（当然仍存在少量其他豁免）。这些新增要求包括，保存账簿以备检查并向SEC报告旗下每只基金总值

4、、资产类型、杠杆使用、交易及投资头寸、对手方风险暴露、估值模式等情况，SEC可以与金融稳定监管会（FSOC）等分享上述信息，但其中的敏感部分如交易策略和数据、分析模型等将受到特别保护而不被公开；定期电子提交并公布注册表；建立成文的合规制度和执业守则；任命合规主管；向客户提供适当的披露手册；如果采取基于业绩的收费，须确认其所有投资人均属于合格客户；实施安全的资产存管制度等。　　由于目前多数大型私募基金往往选择在开曼群岛、百慕大等避税天堂设立，新法案对所谓外国基金管理人亦有所规定。简言之，“14家及以下客户豁免”对其还将在一定程度上继续适用，但门槛

5、被大幅提高：其美国客户（即所管理私募基金）与基金中的美国投资人合计总数不得超过14个，在美国境内不得有任何业务地（而非之前要求的“主要业务地”不在美国），且所管理的美国客户和基金中美国投资人的总资产不得超过2500万美元。如此逼仄的展业空间将令海外私募基金管理人在招募美国投资者时变得更加小心。当然，作为一揽子金融改革措施，美国新法案中某些其他内容则又可能为私募基金行业带来意外的发展机会。如新法案所接受“沃尔克规则”中的一项措施，将银行机构对私募基金中的投资权益限定在3%，许多银行不得不在法定的两年期限内进行大量剥离，同时在过去的两个月中几家银行

6、原来的私募基金管理团队也开始了独立运营。　　欧洲的情况比较复杂，并仍存诸多变数。最初的立法建议源于2009年4月底欧盟委员会提出的草案，这部草案以“另类投资基金管理人指令”命名，之后欧洲议会和欧洲理事会也在2010年5月间分别通过了各自的相应版本。按照欧盟的立法程序，上述“三架马车”的草案将被整合成为统一的指令议案，提交欧洲议会最早于今年秋季审议。欧洲各界对指令草案颇为关注但意见有分歧，至今已提出近2000项修改意见。而且，主要国家的立场也大不相同。以法德为代表的阵营主张严厉监管，对于早就将对冲基金斥为“蝗虫”的德国而言，政府的这种姿态并不意外

7、，当然也会令部分工商业组织叫苦。相反，由于欧洲80%左右的私募基金以伦敦为基地，英国的态度则是加强监管有必要，但不可矫枉过正，不能动摇英国作为国际金融中心的地位。美国也反对指令规定得过于严苛，尤其是美国的管理人不应被歧视，从而被束缚在欧洲的拓展。　　总体上，欧盟新规的内容比较丰富。以欧盟委员会草案为例，它提出为私募基金建立许可和注册体系，监控和降低其宏观审慎性风险，加强投资者保护，并且对建立欧洲统一市场有所帮助。欧盟境内私募基金资产超过1亿欧元的管理人原则上都需要获得许可，即便是对于不使用杠杆、锁定期在5年以上的基金，如果资产规模合计超过5亿欧

8、元，则其管理人也须获得许可。为获取许可，管理人需要提供全面的信息，并保证其满足对各项风险（流动性、操作、对手方等）的控制要求，披露相关利益冲突，适时调