卧龙电气调研纪要

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1、中银电气行业---负责任的研究卧龙电气调研纪要近期与公司董秘等交流，1月26日调研公司，与公司董事长、实际控制人等交流。信息如下（请勿对媒体转载，谢谢）：结论：公司国内业务从2013年开始恢复，考虑到几个子业务产品与竞争力提升，预计这一趋势还能延续；并购的ATB过去一年盈利水平下降，考虑到部分制造环节的中国化以及南阳防爆可能的市场协调，经营可能有恢复；上市公司总体业绩有望实现较快增长。投资建议：预计2014-2015年EPS为0.35.0.55元（增发后摊薄），建议买入。日用电机业务板块介绍1、日用与工业电

2、机是公司原有的两块业务，前几年目标是都提升到25亿以上。2、日用电机在规模上已差不多，盈利能力有待提高；公司除章丘海尔外的家用电机业务毛利率20%多，并购的章丘海尔盈利比较低（产品结构问题）。3、家电电机重点方向是无刷直流；这两年艾默生、大金等开始采购，国内也会是这个趋势。工业电机业务板块介绍1、工业电机是标志化制式电机，目前有28亿元左右收入，这几年增长较快，2014年40%的左右增幅（主要系高效电机发展）。2、高效电机28-30%毛利率水平，毛利率比较高的原因一部分是整个市场门槛较高，另外有一些国家扶持

3、因素。此外，公司合资的振动电机，近几年稳定在30-40%的毛利率。3、工业类有一部分普通电机，但占比在降低；该板块的发展重点就是高效节能电机。项目电机业务板块介绍1、以前公司项目电机很少，只有武汉子公司有一点点，收购ATB填补了这一领域。项目制电机门槛高，单机价值、盈利水平都比较高。2、ATB竞争力比较强，但欧洲外市场没有打开。国内的这块市场，单靠ATB自己很难较快打通；公司准备整合南阳防爆，最大的目的是和ATB协同。3、公司目前项目电机产能利用率不足，在当前的利用率水平下，国内财务方式计算大概是30%不到

4、的毛利率，但净利率只有5%左右（人力薪酬、管理费用率比较高）。4、项目电机是专用产品，如果能整合南阳防爆公司，项目电机的分量会越来越重。问：ATB业务情况？1、ATB的Morley在中国有6—700万直接销售额（之前为国内煤矿采掘第一品牌），啸驰、劳伦斯也有几百万销售（这三个主要都是项目电机的子公司）。2、这3个公司在欧洲做得不错，中银电气行业---负责任的研究但市场与制造都没有走出欧洲。这也正是整个ATB的问题。加上这几年欧洲经济下行，ATB受影响很直接。另外，德国员工待遇高（而且法律规定必须不断上涨），

5、减员困难，人力薪酬的上涨吃掉了部分利润。1、今年对ATB的一个调整是与卧龙的协同，ATB一定比例的铸件、定转子加工，会在允许的条件下搬到中国来（这部分成本有望减少20-30%）；配套转移的已基本落地了，可以一定程度弥补其人力成本上升。2、同时，公司开始加强统一和标准化，推动零部件标志化，统一标准。目前ATB与卧龙只在低压电机有协同；后续如果整合了南阳，ATB可能逐步会与南阳产生协同。3、欧洲的量化宽松，对ATB是有利的。问：南阳防爆的业务？竞争力？怎么看待其收入的放缓？1、南阳防爆下游有石油、化工、天然气、

6、核电、冶金、煤炭等；南阳在前几个领域领先。2、在石油石化领域，南阳防爆与佳木斯合计占有率超过60-70%；煤炭领域，南阳防爆占有率在25-30%左右。南阳在核电、军工、船舶等领域，也有国内领先的的资质和经验。3、南阳是国有企业的底子，是三线建设时期转移到内地的重点项目；参与或负责过过核电、军工项目。4、南阳防爆的下游这几年比较疲弱，特别是煤炭采掘市场。但公司很关注其核心技术和工艺；对产业发展来说，在行业环境较差的时候整合可能才是不错的机会。问：南阳在核电、军工领域的情况？南阳的船用电机会发展吗？1、南阳是国

7、内最早研制核电电机的企业（之一），核级也国内最早获得认证（因为前几年股东变化及，放缓了这个业务），产品供应了国内核电站；南阳的核电认证，应该是K1-K3都有的。2、南阳公司有一个军工核电部，主要负责该领域。未来公司会与南阳防爆的管理团队沟通，结合技术、市场情况，加强这些领域的拓展和培育（我们推测，公司很可能把核电、船舶电机做为重点）。3、船舶的电气化也是趋势，南阳防爆有较好的基础（清江电机也有基础），公司会积极关注这一领域，与整合后的公司跟进。问：南阳渠道帮助ATB的话会影响原有业务吗？ATB的劳伦斯军工产

8、品可能协作不？1、防爆电机市场是分层级的，南阳的渠道帮助ATB不会影响南阳原来的业务。2、ATB的劳伦斯的电机在专用市场地位巩固，特别是舰船电机，供应英国皇家海军，但军工技术不能直接转让。问：南阳的土地有支持吗？南阳的薪酬情况？整合后的管理磨合，南阳的服务业务？1、南阳有200多亩老厂区在市中心，根据搬迁政策，可能获得一定补偿（估计2亿元左右）。中银电气行业---负责任的研究1、南阳员工的工资比较高，20多亿销售