卧龙 公司调研

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1、公司研究/调研报告电气设备行业陈毅聪卧龙电气（600580）调研报告（010）88092288-3619chenyicong@vip.sina.com2007年11月8日持有投资摘要：公司主营中小功率电机、220KV以下变压器、铅酸蓄电池等。06年每股收益为0.28元。公司有喜有忧，喜的是公司订单多、经营管理水平较高、新品研发顺利，忧的是公司原材料及人民币升值压力大，目前没有非常好的解决办法；220KV以上电力变压器的发展情况也不太乐观。公司没有风机产品及概念。我们预计公司07年、08年、09年每股收益分

2、别为0.41元、0.53元、0.60元。净利润07-09年三年的复合增长率约为29%，PEG取0.8-1，则07年动态PE取23-29倍。考虑到目前市场的流动性泛滥，我们倾向于取11.1-12.2元的合理估值，相当于08年动态PE为21-23倍，07年动态PE为27-30倍。公司股票11月8日收盘价为12.01元（对应的08年动态PE为22.66倍）。目前多数个股的股价均高于我们认定的合理估值20-30%，公司股价与合理估值的上限相接近，故首次给予“持有”评级。风险提示：铜、铅、硅钢等原材料价格还在高位；

3、公司出口比重约为三分之一，受人民币升值的利空影响；原小非股东减持压力相对较大。报告等级：★★★★一、基本情况1、上市公司情况。公司位于浙江绍兴的上虞(县级市)。目前公司总股本为2.8332亿股，股本不太集中，07年半年报的数据显示：控股股东(卧龙控股集团有限公司)持股比例仅为29.68%，上虞市国资总公司持3.11%，实际控制人陈建成持股3.06%，上海申能资产管理公司、浙江省茶叶公司、五矿投资发展有限公司、湖南嘉宇实业有限公司等分别持有2.6%、1.97%、1.79%、1.79%。从07年三季报来看，无

4、限售条件股票的持有者中有4只基金：华安中小盘759万股、建信恒久630万股、宝盈鸿利599万股、广发策略优选454万股。公司主要经营实体（子公司、事业部）包括：母公司（工业电机事业部、微电机事业部等，销售收入约占到合并报表的35%左右）、与日本松下合资的家用电机公司（卧龙持60%）、与意大利欧本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这

5、些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。公司研究/调研报告力合资的欧力卧龙振动机械有限公司（49%，第一大股东，合并报表；主营振动电机、振动棒）以及异地购并的国有企业转制的3家子公司（A、武汉卧龙电机，持90%股权；B、银川卧龙变压器，原来持92.5%，拟变为68.5%，同时新设中铁建卧龙电气公司，卧龙公司持40%；C、卧龙灯塔电源，持94.372%）。公司主营各类电机、电子控制装置、输变电、机电一体化及电源产品，主导产品国内市场占有率20%左右并大量出口，公司综合指标

6、连续八年位居全国微分电机行业首位。高效节能、专特用途工业控制与驱动电机中的部分产品市场占有率已达到30%以上，家用电器中的空调塑封电机市场占有率约为12.2%，摩托车电机市场占有率约为5.8%。公司主要产品包括：一、微分电机及工业电机（母公司）、中小功率交流电机（武汉卧龙）、家用电器（空调用）电机（卧龙松下）、伺服电机及控制器（母公司、持股80%的伺服技术公司）；二、电力变压器、电气化铁路牵引变压器、特种变压器——银川卧龙；三、铅酸蓄电池（UPS不间断电源）——灯塔能源。目前主要子公司的核心管理层均持有相

7、关子公司15%股权。高管团队中，副总裁陈永苗、邱跃、王健侨、王彩苹等及监事长陈体引均有上市公司股票，数量由145-384万股不等。2、第一大股东卧龙集团（持股29.68%）情况。集团实际控制人为陈建成（夫妻及女儿三人共持有集团股权87.66%。另持上市公司3.06%股权）。集团旗下另一大产业为卧龙地产（持股67.41%，主营房地产开发，控股股东为卧龙置业），也已借壳上市（ST卧龙，600173）。ST卧龙现有85万平方米开发面积，260万平方米土地储备面积。大股东减持股份的意愿估计不大。其它下属公司规模都

8、小，有电动门、电动车、电工设备、浙大卧龙科技、酒店等。3、上市公司主要财务指标，见表1。表1，按现有总股本2.833亿股,公司2006年及07年中报、前三季度的主要财务指标发行新股后全面摊薄指标06年07年上半年07年Q3每股收益0.28元0.154元0.243元净资产收益率9.27%5.38%8.15%每股净资产2.72元3.15元3.24元净利同比增长率21.38%75.64%49.54%营收同比增长率40.13%25.7