浅析国企股改引进战略投资者的利弊

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1、浅析国企股改引进战略投资者的利弊内容摘要：在继续引进善意长期战略投资者同时，要采取提高准入门槛、与战略投资者相互持股、换股、加大退出成本、吸收境内战略投资者等战略措施防范其演变成战略投机者。战略投资是指投资者的战略投资。引进境外战略投资，能为国内大型国企股改公司筹措资本金，有利于股权制衡，可以引进先进的管理理念、制度和技术，有利提高资本收益。关键词：战略投资者控制权资本抽离隧道效应战略投资者的含义及特征战略投资，是站在投资者角度对投资地位的界定，是指具有一定规模的中长期战略性并购投资，是为达到战略目的的投资，例如，通过投资，可获得稳定的市场（被投资企业是下游企业时），或者能获得稳

2、定的供货（被投资企业是下游企业时）。战略投资与战术投资相对应，前者是一种着重全局的投资、是一种长期投资、重大投资，后者侧重于局部、是一种着眼短期利益的较小规模投资。从事战略投资的国内外投资者即为战略投资者。战略投资者是指以谋求长期战略利益为目的，持股量较大且长期持有，拥有促进被投资企业业务发展和价值提升的实力，并积极参与公司治理的法人投资者。与战略投资者相对应的是财务投资者或套利性投资者，其投资目的是套利，通过择机投资择机变卖，追求短期投机利益，它们一般不深入参与公司治理，对持股量也没有太高的要求。按照1999年7月《中国证监会关于进一步完善股票发行方式通知》，证监会把法人投资者

3、分成战略投资者和一般投资者。把与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人，称为战略投资者；把与发行公司无紧密联系的法人，称为一般法人。对筹资者而言，战略投资者是超大型股东，非战略投资者则属中小股东。战略投资者应当具有如下特征：与标的企业有紧密联系业务往来或者从事的行业具有一定的互补性，拥有促进发行人业务发展的实力或能够规避不同时期的行业风险。追求长期战略利益，而非短期市场行为，能够长期稳定持股，不会因为暂时的获利而变现。这是其区别于一般法人投资者的首要特征。持股量较大。如作为战略投资者的美国福特公司持有江铃汽车29.96%的股权，为其第二大股东。上海宝钢集团持有首钢股份

4、1200万股，为第二大股东。有愿望也有能力参与标的公司的经营管理。2005年11月，为解决股权分置改革引起的股份全流通可能引起的市场压力，商务部、中国证监会发出《关于上市公司股权分置改革涉及外资管理有关问题的通知》，提出允许境外投资者对上市公司进行战略性投资。之后，中国银行、中国工商银行等多家大型国企，高调引入瑞士银行、苏格兰皇家银行集团（RBS）、新加坡淡马锡控股有限公司等战略投资者。这是后股权分置改革时代我国引进战略投资者的积极实践。引进境外战略投资者对国企股改的好处首先，能为股改公司筹集到一笔巨额资本。但当一家公司或银行并不需要更多资本，或者所需资本能很方便通过金融市场筹集

5、到时，这一好处便显得微不足道。其次，境外大股东的介入，会使国企股改公司资本结构得以调整。可在一定程度上降低国有股比例，有利于形成相对制衡的股权结构，有利于遏制国有股一股独大问题，有利于改善股改公司治理机制。战略投资者一旦持有一定比例的股份，可选派管理人员进入公司管理层，参与决策并实施监督权力，在一定程度上制约和监督公司决策与管理，优化了公司治理结构，有利于防范内部人员控制问题。第三，股改公司从此有了真正为自己操心的东家。这些战略投资者虽然可能只是二东家、三东家，但他们在为自己的资本操心的同时，产权处于虚置状态的国有大东家和广大中小投资者都可搭便车获得收益。第四，可能同时引来管理理

6、念、管理制度、管理技术以及市场信息和网络，有利提升公司价值和某一方面甚至某几方面的优势。第五，在外来资本运作的带动、示范和挤压效应下，国有资本和国内私人资本收益也会逐步提高。引进战略投资者对国企股改的风险第一，非对等交易。国有资本出让了部分股权和控制权，未必能换来管理理念、制度和技术。对每一个理性人而言，真正最具竞争力的核心理念、关键技术是不轻易外传的。第二，隧道效应。存在境外资本牟取国有资本和国内其他股东利益的可能性。这是因为被选中的这些战略投资者，往往有丰富的资本运作经验，有设计、营销复杂衍生金融产品的技能。在战略投资者授意下，在巨大利益的诱惑下，国内公司可能前往海外经营金融

7、产品或其他产品。出现亏损，转回国内，由全部股东分担，有了盈利则留在海外继续周转，甚至据为己有。这也是一种隧道效应，战略投资者通过各种隐秘的隧道攫取国有股东及其他股东的财富。第三，控制权旁落。引进战略投资者后，国有股仍虚置，其他中小股东虽产权清晰但因小而散，很难掌握控制权。于是，极可能出现的新情况是战略投资者一股独大或数股独大。一旦实际控制权旁落他人，再采取法律的、行政的一系列补救措施，还不如及早防范，医未病之病、初病之病。(责任编辑：编辑03)第四，合谋。还可能出现的一种风险，是