透过市场平均成本考量投资策略

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1、透过市场平均成本考量投资策略自有股市以来，股市即成为投资者追逐利益的场所，而要在股市中获利，就要有寻求获利的工具。历经百年运作，市场上基本形成了两大阵营：基本分析派与技术分析派。事实上，这两种分析方法是相互依存，互相补充的。在更多的情况下，综合运用这两种方法可以收到更好的效果。至于对这两种分析方法的具体应用，相信读者朋友们有更多的心得，在此就不再赘述，本文意在透过对中国股市从1990年12月19日至2002年2月的市场统计分析，以市场平均成本运行方向来解释市场的内在逻辑，提供一种新的观察市场、实证市场的方法。　　一、不同经济背景的市场平均持筹成本运行情况，以及与上证指数波动轨迹的对

2、比分析　　这里，我们通过长时间对深沪股市平均成本的跟踪，选择上证指数自1990年12月19日以来11年半的数据为样本，作一个简短的分析，旨在抛砖引玉，提出市场平均成本与股指波动的一种关系。换言之，通过分析深沪股市在狂热期与低迷期股指与市场平均成本的偏离，同时通过对市场平均成本的计算，来展望未来市场的波动趋势。　　上证指数历经了一个经济增长期，一个宏观调整期，一个经济软着陆期和一个经济持续增长期。在各种不同的经济背景中，市场表现亦各不相同。　　第一，经济增长期，主要指1991年5月17日至1993年2月16日(注：本文的某些经济表述可能不太完善，因为主要是依照股市波动而界定的，故如有

3、争议，敬请见谅)。这期间，市场平均持筹成本呈快速递增走势，在不到两年的时间内，达到1993年3月16日临界点的1022.6点水平。　　第二，宏观调控期，时间跨度为1993年3月至1995年底。附图一显示，其间市场平均持筹成本出现少见的回落走势，其主因是股市长期低迷，交易稀少，这时，平均持筹成本多次成为大市上涨的阻力。　　第三，随着1996年国民经济的成功软着陆，股市开始展开强劲的大牛市。然而很有趣的是，从1996年初至1997年5月，在股市不断创出新高的同时，市场平均持筹成本却始终保持温和的升势，这说明成本的有效控制为未来1999年5月份开始的另一波凌厉牛市埋下了伏笔。　　平均成本

4、线显示，从1996年初开始至今，成本线呈加速之势。而股指走势与成本线比较则表明，股指自1996年5月份超越成本线后，在随后5年多的时间里，市场仅在1999年5月唯一一次跌穿成本线，但这恰好又引发了一波持续两年多的大行情，这足以证明，市场平均成本的分析对市场的预测具有良好的先见性。同时更说明：如果市场出现“零和游戏区”时，这个游戏将无法玩下去，因为资本本身具有很强的趋利性。如果证券市场上没有盈利机会，资本资金必然会流向别处，而“市场无形之手”在调节过程中就会自然诱引股市回升。从而出现1999年5月至2001年6月这波两年多的牛市。　　同理，2002年1月份，当上证指数跌至1339点的

5、时候，市场再度跌穿当时的市场平均持筹成本1512点，“市场无形之手”再次掀起一轮升势，股指迅速回升到成本线之上，截止上周末已达1640点水平。这也再次说明，对市场平均持筹成本的分析，有利于我们把握到股市波动的临界点，从而对其后的投资决策构成较好的指向作用。　　二、影响平均持筹成本运行方向的三大因素　　1.经济周期。股市是一个国家宏观经济的晴雨表，相对应的，若国家宏观经济向好，上市公司总体业绩趋好，红利提高，投资者入市信心提高，流入市场的资金也随之增加，这时，市场平均持筹成本的运行方向总体向上，股指上涨，成本获利，这在附图一中已有明显表象。反之亦可依此类推。　　2.政策因素。一个不完

6、善的市场，经常会出现政策干预市场的情况，从而导致短期供求关系失衡、股价剧烈波动，市场平均持筹成本盈亏在一瞬间。最明显的是在市场的初期阶段：如92年5月21日，上海放开股价限制，股指当日由617点升至1266点；92年6月5日，“大暑之后有大寒”的评论员文章引发了股指大跌；93年5月份紧缩银根的宏观调控政策出台、94年8月1日三大救市政策及9月底的严查透支等均导致了市场剧烈波动；1996年12月，政策再次打压过热的股市。　　3.整体股价。当市场整体股价偏低，而且长期位于一窄幅区间波动时，市场平均持筹成本的运行方向将推动股指上涨。例如95年全年和97年8月至99年5月中旬的沪市整体股价

7、，分别反映了经济萧条与繁荣时期合理的平均股价水平，此后，前者由于股市低迷，平均持筹成本累积，激发1996年初至1997年5月的牛市。后者因为股市调整，平均持筹成本上移，成本线与股指波动线背驰，掀起1999年5月至2001年6月大牛市。而93年2月16日和2001年6月14日，市场整体股价与平均成本双双急速上涨，引致后市暴跌。　　三、剖析历史，有助于消除恐惧　　如果用上证指数反映市场平均成本还不够明晰的话，我们可以选取两个特定底部区域的股价结构分布进一步进行分析：96年