期铜高位调整,逼空仍在持续

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1、期铜震荡下跌，逼空暂时失败内容摘要：进入2008年5月份以来LME铜价位区间继续处于震荡回调寻底状态，同时逼空特征消失，主要原因是由于预期美国基准利率水平可能企稳回升，美元弱势可能改变，进而导致大宗商品价格高位下跌，同时中国实施从紧货币和财政政策也导致经济软着陆，这些都使得市场的长期通胀状态弱化。但是伦敦铜库存持续减少直接造成了伦敦铜现货出现强升水，是2007年初以来少见的，并且三大交易所的显性库存只有18万吨，仍属于低库存范畴；与此同时，美国房贷危机的后滞影响正在弱化，直接促使全球金融市场逐渐趋于稳定。我个人认为，正是由于美国发生的次级债危机可能最终导致美国经济进入滞胀，并且由于其扩散到全球

2、，可能使全球经济也进入滞胀的范畴，但同时美国经济最坏的时刻已经过去了，最主要的依据是目前全球的利率结构及世界经济体质能对这样大级别的经济危机产生免疫机能。总之，我个人仍认为铜仍处于大的牛市格局之中，中期，随着中国及美国经济数据的好转并完成量变过程，逐渐成为影响市场的权重因素，市场将继续牛市循环。第一部分：2008年5月铜市场走势回顾及市场形态概况。A、今年5月份以来，虽然美国经济状况开始稳定，以及中国四川发生了八级地震，但LME铜并未停止震荡回调的趋势，正因为美房贷危机后滞影响已经减弱，导致美国经济数据比预期理想，进而市场开始担忧利率上升及美圆上涨，且库存减少趋势停止以及南美铜矿罢工结束，这些

3、都导致逼空失败，基金逐步撤离。最新（5月27日）CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金仍处于净多状态，但从净多9000手以上已经大幅减少到只有3000余手。B、三大交易所铜持仓日总存量进入2008年5月份以后继续减少。如LME继续大幅减少到24万3千手；而上海铜持仓日总存量有所上升到16万手。三大交易所铜持仓日总存量仍属于历史上最高值的范畴。C、LME库存最近小幅增加到12万5千吨以上，且注册仓单不到万吨，显示了LME库存增加趋势未来一段时间内将持续，与此同时，上海铜库存仍保持在低水平，总库存只有4万余吨，COMEX只有万余吨。目前三大交易所总的显性库存仍属于历史上“最低库存”的范畴。D、LME

4、现货升水最高到过150美元以上，现在下降到110美元。而上海铜已经形成了较弱的升水格局，且各月份合约间的差价大幅缩小。图：LME铜现货/3月期升贴水与库存变化17图：库存与注销仓单图：LME铜持仓量与价格图：现货/27个月远期曲线图：现货/27个月隔月升贴水1717通过与2008年4月份市场形态对比，我们会发现，5月份市场形态已经失去了上涨趋势的连续性并具有某种程度的下跌力量，但这种下跌力量并不能打破整体市场几年来已经形成的上涨趋势：首先，三大交易所铜持仓日总存量进入2008年5月份以来虽然有所减少但仍继续保持铜交易史上最大值范畴。其次，CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金持续保持净多状态。再

5、次，就是LME库存虽有增加，但伦敦铜现货仍维持强升水，同时上海铜库存也维持低水平且出现较弱的升水格局。这样的市场形态失去了再度逼仓的条件，并具有了某种程度的下跌力量，但这种下跌力量并不能向下打破多年来形成的长期上涨趋势。第二部分：基本面分析。第一方面，利空因素。（1）全球特别是铜消费领域两大引擎---中国和美国铜消费增长缓慢。近期中国铜消费让业界大失所望。冶炼厂和贸易商纷纷抱怨铜加工材生产商库存充足、暂时没有补仓的需要。铜现货需求尤为薄弱，货币紧缩政策以及4月份再次提高0.5%的银行准备金（两年内第16次上调银行准备金），增加了中国铜加工材生产商从商业银行贷款的难度。中国铜交易和价格都保持弱势

6、盘整。即使LME铜价连创新高，但是由于中国本地需求放缓以及3月份铜冶炼厂增产，上海期交所铜价未能坚守阵地，而且错过了几次赶超LME铜价的机会。但是中国整体经济前景仍无懈可击。虽然年初中国遭遇恶劣的暴风雪天气，但是一季度GDP仍同比增长了10.6%，远高于预期值。另外，重新调整后的数据显示06和07年的GDP增幅应上调0.5%。这些数据显示中国经济渐趋平衡，从投资过热转向刺激消费。另外中国经济增长越来越呈现出自主增长的态势而非像3-6个月以前过度借助外力。另外，中国四川大地震并没有促使基础金属特别是铜消费增长。美国铜消费仍旧乌云密布。美国房地产行业一直走下坡路—这不仅仅表现在房屋许可证和新建住宅

7、开工数量双双下滑，另外房价也出现松动。最新S&P调查显示2月份美国房价同比下滑了12.7%，而且全美20个州房价无一例外的连续6个月出现下滑。然而CRU注意到这次美国经济放缓的程度较以往轻。过去三个月私营企业平均每月裁员77000人，失业率是2001年的三倍之多。尽管近期美联储再次降息，布什政府执行退税，但是我们认为这些举措并不能在短期内刺激消费。目前，与15个月前相比美国消费者每周已经超额支付4