唐山钢铁股份有限公司可转换公司债券案例分析

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1、唐山钢铁股份有限公司可转换公司债券案例分析3.唐钢转债案例分析3.1唐钢转债案例简介3.1.1基本情况本文所选取的案例为唐山市钢铁股份有限公司可转换公司债券（以下简称唐钢转债），证券代码125709，发行人为河北钢铁股份有限公司（原名唐山钢铁股份有限公司，2010年1月20日更名为河北钢铁股份有限公司，以下简称河北钢铁)，证券代码000709。河北钢铁是一家主营钢铁冶炼和钢材乳制业务的大型国有企业。河北钢铁2007年12月14日发布唐钢转债募集说明书，可转债存续期为5年，即2007年12月14日至

2、2012年12月13日。唐钢转债以面值发行，2007年12月28日在深圳证券交易所以130元/张上市交易，2012年11月30日停止交易，停止交易时每张价格接近可转债赎回价格扣除所得税。’唐钢转债存续期间，连续5年触及回售条款和转股价特别向下修正条款。但直到转债到期，累计回售的可转债仅有22张，同时河北钢铁连续5年放弃行使转股价特别向下修正权，最终可转债到期，公司以赎回价格赎回所有到期可转债，耗资约35亿元人民币。3.1.2条款设计本文仅对唐钢转债债券利率、初始转股价及转股价修正、回售、赎回及到期

3、偿还等部分条款进行简要介绍。唐钢转债票面利率的设计采用逐年增加利率，按票面金额由2007年12月14日计算，年付息一次。1-5年各年票面利率分别为0.8%、1.1%、1.4%,1.7%、2.0%。唐钢转债初始转股价为20.80元/股，确定基础为募集说明书公告日前20个交易日股票均价和前1交易日股票均价较高者，并在此基础上上浮1%。转股期间为可转债发行后半年后至转债到期。在转股期内，河北钢铁因送股、配股、增发等原因导致股本变化时，发行人依据既定公式对转股价进行调整。在河北钢铁股票在连续30个交易日中

4、有至少20个交易日收盘价不高于当期转股价的85%时，公司管理层有向股东大会提议向下修正转股价的权利。在转股期内，当河北钢铁股票连续30个交易日中有连续20个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时，投资者有权以面值加当期利息之和将可转债回售给公司。在转股期内，当河北钢铁股票连续30个交易日的收盘价不低于当期转股价的130%时，公司有权以面值加当期利息之和赎回可转债。唐钢转债到期价值按票面金额的110%计算。3.2唐钢转债分析价值2007年12月14日，河北钢铁公布唐钢转债募集说明书，12月27円唐钢

5、转债上市交易，2012年12月13日转债到期。唐钢转债是我国可转债到期赎回理论的首个实践者，因此其具有理论分析的意义。本文将唐钢转债存续期内回售和转股结果调整情况进行了总结，详见表1。本文认为唐钢转债具有典型性的原因在于以下几点：1、融资成本较低，唐钢转债整个持续期间支付的利息及其到期赎回价格计算的河北钢铁的融资成本仅为3%，甚至低于同期国债利率，若考虑所得税影响，其融资成本会进一步降低；2、自可转债进入转股期后，河北钢铁股票价格基本上总是低于转股价格，在可转债存续的五年期内，唐钢转债累计触发回售

6、条款5次，即每一年持有人都有机会将可转债回售，但直到转债到期累计回售的可转债数量仅为22张（共发行3000万张)；3、虽然可转债条款赋予了公司管理层在满足一定条件下，有权向股东大会申请向下修正转股价，由于河北钢铁股票持续走弱，管理层每年都有提出向下修正转股价的机会，但直到转债到期公司管理层并未行使转股价向下修正的权利。1、债务融资成本债务融资包括直接债务融资和间接债务融资，直接债务融资是指由发行人发行债务凭证，直接从投资人处借入资金；间接债务融资是指资金需求方通过银行间接从资金供给方借入资金。20

7、07年第17期国债发行的5年期国债，发行日期为10月29日，到期日为2012年10月22日，发行价格100元，票面利率4%，年付息一次。可以认为，在当时的资金供求关系下，5年期国债利率为4%。河北钢铁若发行债务凭证融资，由于其信用级别低于财政部，其融资成本应高于国债利率。据统计，钢铁行业在2006和2007年发行债务凭证的仅有马鞍山钢铁股价有限公司债券和武汉钢铁股价有限公司债券，且两者均为认股权和债券分离交易的可转换公司债券，无法用于估计河北钢铁直接债务融资成本。市场上与唐钢转债发行时间较近且同为

8、5年期的债务凭证的是华能国际电力股份有限公司公司债，发行价格为100元，票面利率5.67%,年付息一次。依据华能国际和河北钢铁的信用级别，前者为AAA信用级，后者为AA+信用级，因此估计河北钢铁直接债务融资成本在5.7%左右，在25%企业所得税下，税后融资成本为4.275%。据中国人民银行历年对人民币存贷款利率调整可知，在河北钢铁发行可转换债券前，5年期人民币贷款利率为5.76%，若河北钢铁采用银行贷款，其融资成本为5.76%,在25%企业所得税下，税后融资成本为4.32%。2、权