矿产资源企业并购的绩效问题探讨

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1、矿产资源企业并购的绩效问题探讨　　一、引言　　(一)研究背景及研究意义　　矿产资源是人类赖以生存的物质基础，其产业关联度非常高，70%以上国民经济各部门的运转都要以矿业为支撑，以矿业及矿物原料为投入的相关部门产值占到国民生产总值的1/5－1/3。然而，我国的矿山企业却面临着这样一个困境:矿产资源企业呈现出小、散、多的特征，存在着技术装备水平低、资源利用效率低下、能耗高、污染严重等一系列问题，矿产资源总回收率与共伴生矿产资源总利用率分别在30%和35%左右，比发达国家低约20%，单位GDP的能耗是发达

2、国家的3－4倍。2010年，全国矿山企业总数有112638个，大型企业仅有4708个，占4．17%，中型矿山企业5477个，占4．86%，小型及小型以下的企业占到90．97%。以我国的煤炭行业为例，2010年，小型煤炭企业占到87．81%。排在前四位的大型煤炭企业有神华集团、中煤集团、山西焦煤集团、大同煤矿集团公司，其产能占整个行业总产能的22%，即行业集中度CＲ4为22%，按照贝恩的市场结构分类，我国的煤炭产业属于竞争型，而美国的行业集中度在2008年就已达到46．4%，属于寡占IV型。尽管随着技

3、术水平的提高、勘探手段的提高，煤炭的探明储量不断增加，但是仍然面临着供不应求、对外依存度高的问题，我国标准煤的产量在2012年是33．3亿吨，而消费量达到36．2亿吨。　　针对这些问题，对矿产资源企业进行整合成为主要解决途径。按照《全国矿产资源规划(2008－2015)》，对不符合最低开采规模标准，资源浪费严重的生产矿山进行整改联合，预计到2015年，大中型矿山比例达到10%以上，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿山协调发展的矿产开发新格局。十八届三中全会又进一步提出健全自然资源资产产权制度和

4、用途管制制度，实行自愿有偿使用制度与生态补偿制度，形成节约资源的空间格局，大力推进生态文明建设。　　随着兼并重组在矿产资源企业中的大规模展开，本文将通过实证分析研究矿产资源企业并购的经济后果，为我国矿产资源企业实施并购活动提供指导。　　(二)相关概念的界定　　主要是对经济后果这一概念进行鉴定:杨明(2008)认为上市公司并购经济后果的实质是股东、管理者、债权人、政府之间的利益博弈，从企业的税收结构、资本结构、经营业绩三个方面分析并购的经济后果。胡挺，余竹萍，阎雪菲(2011)从中铝并购力拓的市场反应

5、与财务绩效两方面分析并购的经济后果。胡挺，杨漫洁，刘娥平(2011)从并购的市场反应、偿债能力、营运能力、发展能力、盈利能力这几个方面分析宝钢对韶钢和广钢并购的经济后果。综上所述，对经济后果的界定尚未形成统一的结论，大多数学者对企业并购的经济后果的研究主要集中在财务绩效的方面，而本文将从企业的财务效益、环境效益、社会效益三个方面对矿产资源企业并购的经济后果进行全面的论述。　　二、文献综述　　国内外关于并购绩效的研究大都基于两种研究方法:其一是，股票事件研究法，研究并购前后并购企业与被并购企业的股票价

6、格的变化，最终确定并购能否为股东带来超额收益。由于股价易受到各种因素的影响，且容易被人为操纵，此种方法要求股价必须真实反映市场状况，即为有效资本市场，而且一般用于研究并购的短期绩效;其二是，经营业绩对比研究法，利用财务报表和会计数据，选取合适的财务指标，最终确定并购前后企业经营业绩的变化。　　(一)股票事件研究法　　基于股票事件研究法对于企业并购的短期绩效进行研究，国内外学者大都得出了一致的结论:通过并购，被并购企业的股东可以获得超额收益，但是对于并购企业而言收益不能确定。Bruler(2002)对

7、1971－2001年间的130多篇有关并购绩效研究的文献进行了全面分析，认为目标公司股票价格上涨，一般会有高达10%－30%的股票超额收益率，而且在统计上是显着的，但是收购公司的股票收益率却很不确定。张新(2003)分析了1993－2002年中国上市公司的1216个并购重组事件在(－60，30)短窗口内的累计超常股票回报，结果发现并购重组为目标公司创造了价值，目标公司股票溢价达到29．05%，但对收购公司股东却产生了负面影响。徐维兰、崔国平(2008)对并购公司2002年的相关情况进行研究，在并购发

8、生前后各15天的窗口期内累计超额收益为正值，表明市场总体上对并购事件产生了积极的反应，在并购日后几天，出现了超额收益。对于矿产资源型企业并购的短期绩效的研究，王典(2012)对包钢稀土并购华美稀土公司的案例进行了分析，以并购前后的8个交易日为事件窗口期分析并购前后的股票价格与股票回报率的变化，结果发现，并购前，包钢股份的股票价格与股票回报率呈现上升趋势，表明投资者对此次收购事件持乐观的态度，而在并购后，股票回报率呈现上下波动，是由于并购后需要一定时间进行资源整合。