谈创业资本的历史与逻辑.doc

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1、___________________________________________________________________________________________谈创业资本的历史与逻辑　　[论文关键词]创业资本；股权融资；信息不对称　　[论文摘要]世界经济已进入知识经济时代，以中小企业为代表的高科技企业已成为技术进步和创新的主流，它们在促进经济增长和创造就业机会等方面的作用越来越大。然而，它们也面临着严重的资金短缺问题。造成这种现象的原因很多，但我们认为其主要原因一是历史因素造成的银行体系的“惜贷”；二是由于信息不对

2、称下股权融资困境，以及由此产生的逆向选择和道德风险。本文拟从上述两个方面，阐述创业资本困境和创业资本短缺问题，分析论证创业资本的历史与逻辑关系。　　　　如果说2001、2002年是创业投资的严冬，那么2003、2004年并未迎来我们所期盼的春天。根据2004年“中国创业投资发展报告”，2003年全球创业投业投资尚未走出萧条，而中国大陆创业投资则是一片萧条景象：“创业投资机构大幅度缩减……降幅接近三分之一，很多机构已经退出或正准备退出”，创业资本的总量出现大幅度的缩水……“2003年，整个创业投资的数量已经降到500亿元。一年的时间，缩水

3、了80多亿。”经历了几年的磨难，2006年创业资本又出现了复苏和重振的迹象。　　在我们无奈地等待、徘徊、迷惘和期盼之后，应该安静下来，重新认识创业资本这一种神秘而令人伤心的“艺术”了。　　　　一、创业资本产生的必然性：中小企业与资本缺口　　7______________________________________________________________________________________________________________________________________________________

4、_______________________________　　当世界经济步入知识经济与科技经济后，中小企业、新兴企业成为技术进步与创新的主流。从1980年代开始，创业企业在创造就业机会与促进经济增长方面作用越来越大，在许多发达国家甚至超过了传统大工业对国民经济增长的贡献。美国商业部统计分析资料表明：第二次世界大战以来，美国95%的科技发明与创新都来自中小型新兴企业，同时大多数高新科技成果的商品化、产业化也是经由中小新兴企业“初次吸纳”而实现的。但是，无论发达国家还是发展中国家，中小企业，特别是新兴中小企业，都面临着严重的资金短缺问题

5、。发明、创新及其产品化、市场化离不开资本，创造性知识向实际生产力转化的必不可少的条件也是资本。然而，现实社会经济中资本的供求却存在着巨大的矛盾，一方面，是社会财富及银行资产的巨大膨胀，而另一方面，是新兴企业(在我国表现为民营中小企业，即私营企业)的融资资金捉襟见肘。这种“缺口”阻碍了新兴企业与中小企业的生成与发展，进而影响了技术进步与经济增长。产生这一“缺口”的根本原因，是融资者与创新企业之间存在着巨大的信息不对称。而这种不对称，是由创新企业的高风险性、技术的不确定性和创新性所决定的。　　由于银行体系本身性质及金融法规所限，以银行为中心

6、的债务融资难以解决银行与新兴企业的信息不对称问题及相应的代理人问题，因而不能满足新兴企业的资金需求。而以公共股票市场为中心的股权市场由于规则限制与交易成本的制约，也将中小创新企业拒之门外。解决新兴企业的资金缺口，显然需要在宏观经济法律框架内设计某种能冲破信息不对称问题的制度安排，使投融资人能够安全顺利进入和退出新兴企业。第二次世界大战后，美国出现了一种新型的资本形态创业资本(ventureCapital)。经过近40年的发展后，创业资本成为解决新兴企业资金缺口的典范。培育了诸如Microsoft、lntel等世界级高技术企业，被誉为20

7、世纪最后10年美国新经济的驱动器。80年代我国引入了Venturecepital，并冠名为“风险投资”或“创业投资”应用于企业投资活动，但迄今还是只停留在创业资本作为一种投资形式所具有的意义。　　由上可知，新兴企业的生成和发展，要求一种新型的金融市场为其提供融资服务。在银行为中心的债权市场及以股市为中心的公共股权市场无能为力的情况下，应运而生的是私人股权市场(privateequitymarket)，而在私人股权市场上，创业资本作为私人股权市场的主要组成部分，以其精巧的制度机制与契构机制在解决新兴企业的信息不对称问题中发挥着中心作用。　

8、　　　二、银行在创业企业融资中的困境　　7__________________________________________________________________________________