金融危机背景下的国债流动性研究.doc

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1、金融危机背景下的国债流动性研究　　摘要　国债市场完善的标志之一是国债的流动性，国债市场流动性的提高，不仅能有效降低中央财政的国债筹资成本和风险，而且有利于金融机构的资产负债管理和债券资产运作，既为中央银行开展公开市场操作提供广泛的回旋余地，又利于促进金融市场的发展。本文深入研究了金融危机背景下我国国债市场流动性不足的问题，并提出为加强我国国债市场流动性进行对外开放的“相互持债”概念。　　关键词　金融危机；国债流动性；对策　　　　一、我国的国债　　　　《论我国国债市场的流动性》一文发表后，有读者反映对我

2、国的国债不甚了解，因此，本文特对我国的国债作一个简单的介绍。　　1949年新中国成立以来，我国国债发行基本上分为两个阶段：20世纪50年代是第一阶段，80年代以来是第二阶段。　　20世纪50年代，我国发行过两种国债：一是1950年发行的人民胜利折实公债。当时，一方面刚解放，经济基础薄弱，财政收入有限；另一方面要继续支援人民解放战争，迅速统一全国，还要恢复和发展经济，财政支出较大，同时通货膨胀情况也比较严重。于是，中央人民政府决定举借折实公债，其发行对象是城市工商业者、城乡殷实富户和富有的退职人员，其他

3、社会阶层人士可自愿购买。人民胜利折实公债的募集与还本付息，均以实物为计算标准，其单位定为“分”。我国进入第一个五年计划建设时期以后，为了加速国家经济建设，中央人民政府决定于1954年开始连续发行建设公债，一共发行了5次，发行对象是社会各阶层人士。在20世纪60年代和70年代，我国停止发行国债。　　进入20世纪80年代以后，随着改革开放的不断深入，我国国民收入分配格局发生了变化，政府财政收入占国民收入的比重逐渐下降，部门、企业和个人所占比重上升，同时也为了更好地利用国债调节经济，中央政府于1981年恢复

4、发行国债。这一阶段我国发行的国债有如下品种：　　(一)国库券　　国库券起源于英国，属于一种弥补国库短期收支差额的政府债券。在西方国家，国库券利率是市场利率变动的集中反映，同时它又极富流动性，有发达的一级市场和二级市场，交易和变现都很方便。我国曾经把短期国债、长期国债都叫做国库券。从1995年开始，我国发行的国债就不再称为国库券，而改称“无记名国债”、“凭证式国债”和“记账式国债”。我国发行国库券始于1981年，以后基本每年都发行。它的大致情况如下：　　1、规模越来越大。1981—1984年每年发行40

5、亿元左右；1990年突破100亿元；1994年突破1000亿元；2001年为4880亿元；2002年曾计划发行5929亿元，实际发行达5934.3亿元；2003年发行6282.98亿元。　　2、期限趋于多样化。1981～1984年为10年期，1985—1991年为3－5年期，从1994年开始一方面发行2年、1年、半年和3个月的中短期国债，另一方面开始发行10年期、15年期、20年期、30年期的长期国债。5　　3、发行方式趋于市场化。1991年之前主要采用行政摊派的发行方式，从1991年开始引入承购包销

6、的发行方式，从1996年开始引人招标发行方式。　　4、市场创新日新月异。如2001年7月2日开始，在银行间债券市场实行净价交易的方式，并于2002年开始在沪、深交易所推广；再如在2002年底，银行间国债市场引入非金融机构法人投资者；又如2002年6月3日，正式启动国债银行柜台交易市场等。　　(二)国家债券　　1、国家重点建设债券。国家重点建设债券只发行过一次。1987年国家建设资金供求矛盾突出，预算内资金不足，而预算外资金大量增长。为了调整投资结构，保证国家重点建设项目的资金需要，财政部决定发行国家重

7、点建设债券。该债券共发行54亿元，其中单位认购约占90％，个人认购约占10％，期限3年；对单位发行的利率为6％，对个人发行的利率为10.5％。　　2、国家建设债券。该债券性质类似于上述国家重点建设债券，于1988年发行过一次。国家建设债券的发行对象为城市居民、基金会组织以及金融机构，期限2年，利率为9.5％，实际发行30.54亿元，筹集的资金用于国家重点建设项目。　　3、财政债券。财政债券是国家为筹集建设资金，弥补财政赤字所发行的一种债券，我国至今已发行过多次。第一次是在1988年。财政债券的发行对象

8、是各专业银行、综合性银行及非银行金融机构，券面形式采取人民银行代债务方发给财政债券收据，可以记名、挂失，但不能流通转让。1988年财政债券有两种：一种是2年期，利率8％，发行了56.142亿元；另一种是5年期，利率75％，发行了9.65亿元。1990年财政债券为5年期，利率为10％，发行了71.09亿元。1991年财政债券期限为5年，利率9％，发行了64.63亿元。　　4、特种债券。特种债券也称特种国债，是由国库券派生而来的，一共发行过3次，目的是解决政