工商管理浅析债务融资的公司治理效应.doc

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2、对债务融资的公司治理效应进行了分析，同时指出负债对公司治理正面效应的获得必须以债权人治理机制的完善为前提。　　[关键词]债务融资比例债务期限结构债务类型浅析债务融资的公司治理效应浅析债务融资的公司治理效应是小柯论文网通过网络搜集，并由本站工作人员整理后发布的，浅析债务融资的公司治理效应是篇质量较高的学术论文，供本站访问者学习和学术交流参考之用，不可用于其他商业目的，浅析债务融资的公司治理效应的论文版权归原作者所有，因网络整理，有些文章作者不详，敬请谅解，如需转摘，请注明出处小柯论文网，如果此论文无法满足您的论文要求，您可以申请本站帮您代写论文，以下是正

3、文。　　[摘要]债务融资不仅仅作为一种融资工具，它还具有重要的公司治理内涵。本文从债务融资比例、债务融资期限结构、债务融资类型结构、债务集中度等四个方面对债务融资的公司治理效应进行了分析，同时指出负债对公司治理正面效应的获得必须以债权人治理机制的完善为前提。　　[关键词]债务融资比例债务期限结构债务类型债务集中度　　　　债务融资不仅仅作为一种融资工具，它还具有重要的公司治理内涵。债务融资（或负债融资）的公司治理效应是指债权人利用法律和合同所赋予的权利，在保障自身利益的基础上采取一定的方式或方法，对债务人——负债公司及其经营者或经理人员行为进行的监督控制

4、或激励约束，从而对负债公司的治理机制和治理绩效发生的影响或　　带来的效应。本文拟从以下几个方面来探讨债务融资对公司治理产生的影响。　　　　一、债务融资比例，即资金总量中债务资金的比例对公司治理产生的影响　　　　1．提高债务融资比例能够降低企业自由现金流，提高资金使用效率　　自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、回购股票、增加股息支付。当公司产生大量的自由现金流时，经理人从自身价值最大化出发，倾向于不分红或少分红，将自由现金流留在公司内使用，经理可以自由支配这些资金用于私人利益，或是进行过度投资，降低了资金的使

5、用效率，由此产生代理成本。　　首先，由于对股东的支付会减少经理控制下的资源，因而减少了经理的权利，甚至在企业必须获取资金时，又会受到资本市场的监督，因此经理人倾向于不少红或少分红；其次，当公司内部留有大量自由现金流时，经理可以将自由现金流用于私人利益，这直接增加了经理的效用；再次，企业经营者有将企业扩张到超过最优规模的动机，因为经营者的权利因他们所控制资源的增加而增大，而且与销售增加正相关的经营者的报酬也会相应增加，导致企业进行过度投资。　　然而，股东的利益在于公司价值最大化和投资回报问题，规模大并不代表效益高。因此，如何让经营者支出现金而不是投资于回

6、报小于资本成本的项目或者浪费在组织的低效率上，这是公司治理的一项重要任务。　　原本企业可以通过股票回购或发放股利的形式将现金支付给股东，从而能够降低自由现金流量的代理成本。但是，由于使用未来现金流的控制权留给了经理，经理从自身效应最大化出发，难以保证上述行为的必然实施，也就是说，发放股利或股票回购对经营者的约束是软性的。与此相反，企业向债权人按期还本付息是由法律和合同规定了的硬约束。企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则面临的将是诉讼与破产。负债融资对经营者的这种威胁，促使经理有效地担负支付未来现金流的承诺。因此，因负债而导致还本付

7、息所产生的现金流出可以是红利分配的一个有效替代物，从而更好地降低自由现金流量的代理成本，提高资金使用效率。　　2．提高债务融资比例能够优化股权结构　　最早对负债融资的股权结构效应做出分析的是Jensen和Meckling(1976)，他们研究表明，在经营者对企业的绝对投资额不变的情况下，增大投资中负债融资的比例将提高经营者股权比例，减少股东和经营者之间的目标利益的分歧，从而降低股权代理成本。　　如果债权人对公司的约束是硬的，那么在股权分散、法人或管理层持股比例较小的情况下，增加负债融资，一方面能相对提高公司的股权集中度和管理者持股比例，增加大股东的监督

8、力度和管理者与股东利益的一致性，另一方面，使债权人特别是大债权人能更好的发挥对大股东、管理层的