股票现货市场与期货市场的联合监管问题初探.doc

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1、___________________________________________________________________________________________股票现货市场与期货市场的联合监管问题初探一、1987年10月美国股市和期市暴跌事件的回放及分析]　　1987年10月19日纽约证券交易所（NYSE）开市之后，道·琼斯工业指数（DJIA）继上周末已经下挫108点之后，当天由2250点左右暴跌508点，跌幅近23%；成交量急剧放大，10月19日当天的成交量超过6亿股，是9月份日成交量的三倍。反映NYSE股票现货价格的另一个重要指数－标准普尔（S—P500）指数

2、以及在芝加哥商品交易所（CME）交易的S—P500股指期货也大幅下挫，特别是S—P500股指期货当天下跌幅度超过28%。如下图所示。　　10月20日上午股市和期市继续下挫，后在监管部门的一系列政策支持下，股市从中午开始反弹，到1988年下半年，道·琼斯工业指数重新回到2000点之上。　　关于美国股市的这次暴跌，美国政府、监管当局、交易所以及理论界都出版了各种报告分析其产生的原因。其中由美国政府成立的布兰迪委员会BradyCommission　给出的关于市场机制的报告，即著名的“布兰迪报告”，以及由美国股票现货市场监管单位证监会SEC　给出的报告，将股市崩盘归罪于股指期货所带来的组合

3、保险策略portfolioinsurance　和指数套利IndexArbitrage　行为，以及引发的由计算机控制的程序交易ProgramTrading　对股市的负面影响。由于1987年10月19日当日S＆P500期货指数开盘价格就比现货价格低，实施组合保险策略的投资者卖出指数期货以降低持股比例，期货市场上的卖压使期货合约价格低于理论价格，计算机程序认为有套利机会，进而买进指数同时卖出股票，致使股市再度下跌，继而又触发了组合保险者在期货市场上的卖压，如此恶性循环，这种瀑布效应CascadeEffect7______________________________________

4、_______________________________________________________________________________________________________________________________________________股票现货市场与期货市场的联合监管问题初探一、1987年10月美国股市和期市暴跌事件的回放及分析]　　1987年10月19日纽约证券交易所（NYSE）开市之后，道·琼斯工业指数（DJIA）继上周末已经下挫108点之后，当天由2250点左右暴跌508点，跌幅近23%；成交量急剧放大，10月19日当天的成交量超

5、过6亿股，是9月份日成交量的三倍。反映NYSE股票现货价格的另一个重要指数－标准普尔（S—P500）指数以及在芝加哥商品交易所（CME）交易的S—P500股指期货也大幅下挫，特别是S—P500股指期货当天下跌幅度超过28%。如下图所示。　　10月20日上午股市和期市继续下挫，后在监管部门的一系列政策支持下，股市从中午开始反弹，到1988年下半年，道·琼斯工业指数重新回到2000点之上。　　关于美国股市的这次暴跌，美国政府、监管当局、交易所以及理论界都出版了各种报告分析其产生的原因。其中由美国政府成立的布兰迪委员会BradyCommission　给出的关于市场机制的报告，即著名的“布兰

6、迪报告”，以及由美国股票现货市场监管单位证监会SEC　给出的报告，将股市崩盘归罪于股指期货所带来的组合保险策略portfolioinsurance　和指数套利IndexArbitrage　行为，以及引发的由计算机控制的程序交易ProgramTrading　对股市的负面影响。由于1987年10月19日当日S＆P500期货指数开盘价格就比现货价格低，实施组合保险策略的投资者卖出指数期货以降低持股比例，期货市场上的卖压使期货合约价格低于理论价格，计算机程序认为有套利机会，进而买进指数同时卖出股票，致使股市再度下跌，继而又触发了组合保险者在期货市场上的卖压，如此恶性循环，这种瀑布效应

7、CascadeEffect7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________　终于使股市大跌。而且由程序交易引发的大量的交易指令造成抛