国外期货期权实务操作案例分析

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1、国外期货期权实务操作案例分析-企业如何正确应用期货期权管理风险新湖期货研究所蒋林2011年12月·上海主要内容一、海外衍生品市场背景二、国外投行如何暗算中国企业三、中国企业衍生品交易亏损案例分析四、中国企业如何避免海外投行的围猎五、如何从失败中吸取教训一、市场背景1.全球衍生品市场环境2.场外柜台交易（OTC）定义3.海外投行劣迹斑斑2.场外柜台交易（OTC）定义场外柜台交易也称之为询价交易方式，（Over-The-Counter，OTC)。场外交易有以下几个特点：1.没有集中的交易场所，借助现代通讯技术和通讯网络，许多交易依赖直接协商而定；2.

2、开放型交易，而证券交易所等交易方式是在封闭市场完成的；3.交易品种多种多样，种类上远多于证券交易所；4.主要以协商定价方式成交，而场内交易是通过集合竞价或连续竞价；5.特殊的交易管理结构，一般由证券监管机构或是自律性组织实施监管，管理方式相对宽松，并非无序发展。二、国外投行如何暗算中国企业1.信用交易2.期权交易规则陷阱3.弱势定价权-欧式期权和美式期权的区别1.信用交易是麻痹企业风险防范的关键因素。国外投行规定国内企业参与海外期货期权交易并不需要实际拿出资金，而是根据最近几年的资产情况和财务报表(基本都是优质企业)，向套保企业授权一定交易额度（

3、3%-5%注册资金规模）作为账户交易的保证金。例子：中航油事件-杠杆率放大亏损风险2.期权交易规则陷阱确切地说是卖出看涨期权和卖出看跌期权存在无限亏损的风险，对市场参与者的资金实力和定价能力要求非常高，而权利金是迫使国内企业选择具有潜在无限亏损风险期权的关键因素。期权交易制度：权利和义务的区别(图)例子：国储铜事件、东航和国航套保门、深南电对赌协议门买入看涨期权和买入看跌期权（权利）卖出看涨期权和卖出看跌期权（义务）LME铜价走势3.弱势定价权无论国储铜事件还是东航和国航套保门，中间折射出中国在铜和原油定价能力上的薄弱。另一个原因是国内企业与国外

4、投行交易的期权一般都是欧式期权（不能提前行权），这也决定了企业在套保策略中需要尽可能掌握主动权。弱势定价权和欧式期权相结合，决定了中国企业（资产买入方）在海外衍生品市场不能卖出期权只能买入期权。欧式期权和美式期权的区别3.弱势定价权......续欧式期权和美式期权的区别欧式期权是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权，而美式期权是指买入期权的一方在合约到期日前的任何工作时间都可以行使的期权。结论是，欧式期权权利金小，潜在利益自然大，但在获利时间上不具灵活性，而美式期权虽然灵活，但权利金十分昂贵，因此，目前国际上大部分的期权交易仍是以欧

5、式期权为主。三、中国企业衍生品交易亏损案例分析1.中信泰富外汇交易巨亏门2.深南电对赌协议门3.东航套保门1.中信泰富外汇交易巨亏门2008年10月20日，中信泰富发布公告称，公司为减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险,签订若干杠杆式外汇买卖合约而引致亏损,实际已亏损8.07亿港元。至10月17日,仍在生效的杠杆式外汇合约按市场价定值的亏损为147亿港元。换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。如此高额的亏损起源于中信泰富错误的宏观形势判断，并且和海外投行签下一系列对赌合约-买入累计期权。澳元走势累计期权-下跌后亏损风险加

6、倍放大1.中信泰富外汇交易巨亏门......续根据中信泰富披露的信息显示，该公司持有的澳元合约到期日为2010年10月，当每份合约达到150万-700万美元的最高利润时，合约终止。中信泰富手中所有的澳元合约加起来，最高利润总额不过为5150万美元，即这些合约理论上的最高利润合计4亿多港元，而接盘外币的数量却可能超过四五百亿港元。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87，却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可

7、以无限大。2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，亏损126.62亿港元。2.深南电对赌协议门2008年10月27日，深南电发布《公司重大事项进展情况公告》披露了此前与杰润公司所签的期权合约，并表示未来两个月一旦国际原油浮动价低于62美元/桶，杰润公司根据协议要求深南电每月支付（62美元/桶－浮动价）*40万桶等额美元的可能性仍然存在。当时原油价格已经逼近62美元，而且高盛发出金融危机加深可能导致油价跌至50美元的警告，一时间激发了市场对深南电陷入潜在巨亏风险的恐慌中。深南电第一份期权合约的单月盈亏状况深南电第二份期权合约的单月盈亏状况3

8、.东航套保门2008年5月，金融危机爆发前夕，高盛等投行当时喊出原油上200美元/桶，造成航空公司对油价进一步上涨的担忧。东航在2008