后股改时代的上市公司账单论文

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1、后股改时代的上市公司账单论文.freelid和Zimmermann（2003）主要研究了瑞士证券交易所上市的275家公司，并通过数据分析考察公司治理同企业价值的相关关系，结果证明公司治理综合指标（CGI）对企业价值确实有显著的正面影响，这表明那些治理水平较好的公司能够获得较高的市场估价，且CGI上升一个百分点，用托宾Q衡量的企业价值就会增加8.56%；Brobetz、Schillhofer和Zimmermann（2002）以德国市场上市的253家公司为研究对象，结果显示从红利率和市盈率的角度来看

2、，CGI同企业价值之间有很强的相关关系；Hiraka、Inou、Ito、Kuroki和Masuda（2003）主要考察了日本公司治理和企业价值的关系，得到的结果表明从1985年到1993年间，大银行贷款（Mainbr）同托宾Q显著负相关，在所有权变量当中，在20世纪80年代末期银行和公司的交叉持股同托宾Q显著负相关。而1986年到1996年间（1992年和1994年除外），银行单向持股同托宾Q显著正相关。而公司单项持股同托宾Q的关系不够显著，另外管理人员持股在20世纪90年代同托宾Q显著正相关；

3、Black，Jang和Kim（2002）主要考察韩国公司治理水平和企业价值之间是否存在正相关关系，作者发现CGI表现出与企业价值很强的相关关系，具体来说，公司CGI指数上升10个百分点，就能使企业价值上升5.5%.这些调查和研究都表明，在成熟市场上，公司治理规范的企业能促进企业价值上升，而投资者也愿意为其支付相应的溢价，以作为自身权益保障的代价。公司治理对提高公司绩效的传导股权分置实际上正是为了解决这个问题，股权分置解决之后，大股东和小股东的利益至少有一个共同的基础，这种共同基础为完善公司治理提

4、供了基本市场环境。公司治理结构会影响公司对融资方式的选择，进而影响公司的资本结构。公司治理结构主要是通过内部和外部治理结构对资本结构施加影响（如上图所示）。如果从契约理论的视角看，企业本身是一系列契约的组合，契约是不可能完全的，使得剩余控制权的配置方式影响交易费用；市场权威的存在产生企业中上下级的代理关系，并形成代理费用。公司治理机制的建立就是通过建立委托人与代理人等相关者之间的契约关系，规定其权利义务和责任，使费用最小化。公司治理推动企业价值的提高通过公司管理（包括技术创新、组织结构优化、文化

5、重建等）实现。公司治理所涉及的各方以契约的形式确定关系，明确责任和权利，从资源的角度讲就是对资源做了市场配置后的二次配置。在此基础上，公司管理进一步履行契约，对资源进行利用，以创造经济绩效。华绵阳（2003）将这种机制归纳为下图所示。股权分置问题始终是困扰我国证券市场发展的制度性难题，从国有股减持、全流通到解决股权分置，这一问题对我国证券市场都有如下显著影响，即扭曲证券市场定价机制、导致公司治理缺乏共同利益基础、不利于深化国有资产管理体制改革、不利于上市公司的购并重组、制约着资本市场国际化进程和

6、产品创新和不利于形成稳定的市场预期等六个方面。其中，最为根本的是股权分置的存在导致流通股和非流通股利益的高度不一致。在企业融资过程和利益分配中，天平严重倾向于融资者，倾向于非流通股股东。由此也导致在全世界证券市场中惟有中国市场的非流通股股东用不着关心流通股股东的利益和二级市场价格的涨跌波动，而流通股股东则特别担忧新股发行、圈钱。这种机制使得公司治理促成公司绩效提高的渠道无法通畅，内部人控制严重，董事会形同虚设，投资者的利益得不到保护。股权分置实际上正是为了解决这个问题，股权分置解决之后，大股东和

7、小股东的利益至少有一个共同的基础，这种共同基础为完善公司治理提供了基本市场环境。股权分置改革从六方面推动公司治理股权分置改革的进行大大降低了企业完善公司治理的成本，推动证券市场的发展我国处于特征鲜明的转型经济中，青木昌彦（1995）指出转型经济的根本特征是企业所有权结构上没有达到明晰、完善或者稳定状态，而处于界定和调整过程之中，并以市场化为主要发展方向，转型的过程也就是完善治理机制的过程。顺利实现经济转轨，促成企业效益提高，是需要有强大和高效的证券市场实现资源的合理配置。BernardBlack

8、（1996）提出发达证券市场的建立需要两个重要前提，即一国的法律和相关的制度必须可以向少数股东保证他们可以获得有关公司经营价值的高质量信息；公司内部人（经理和大股东）不会骗取他们的投资资金。股权分置改革的进行大大降低了企业完善公司治理的成本，推动证券市场的发展，这主要体现在：第一，抑制一股独大结构下的大股东权力滥用。我国证券市场中第一批和第二批成功完成股权分置改革试点的45家上市公司，改革后非流通股股东持股比例平均下降了10.4%.预计我国全部上市公司通过股权分置改革，流通股股东平均持股比例将上