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1、美国高收入阶层收入变动与股市关系的实证分析第31卷第168期2010年11月财经理论与实践(双月刊)THETHEORYANDPRAC,fICEOFFINANCEANDECONoMICSVo1.31NO.168NOV.2010?证券与投资?美国高收入阶层收入变动与股市关系的实证分析时学成,张彤玉(南开大学经济学系,天津300071)摘要:美国收入分配自1980年代出现了加剧不平等的趋势,塞斯等人利用税收资料建立一个长期的高收入阶层的收入份额时间序列,利用其数据建立计量模型考察收入变动与股市指数的关系,发现股
2、市是造成收入份额增长的一个因素,两者存在一定的正相关关系.同时,通过对不同收入组别与股指的相关系数的比较,发现收入阶层越高,其受股市影响程度越大,这也验证了收入越高其在股市中的投资比重越大,其收入增长来源越多地依赖于股市.通过时变参数模型度量了股指对收入份额的弹性系数的动态过程,发现自1981年开始弹性系数略有上升,其原因可能与税率下降及投资热情有关.关键词:高收入阶层;收入份额;股指中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1003—7217(2010)O6—0044一O5一,引言从美国的次贷危
3、机中可知,美国的收入不平等不断加剧引起了越来越多的社会和经济问题,成为奥巴马政府最需要解决的一个难题之一.度量收入差距的指标和方法有很多,常用的有基尼系数,人口收入份额度量方法,泰尔指数,变异指标等,美国的基尼系数从1968年的0.386上升到2007年的0.470,收入最高的2O和5的人口的收入在1968年所占总收入的份额分别是42.6%和16.3,然而,到2008年变成了5O和21.5.这些指标由于统计的不完整性和显示的有偏性,不能够很好地反映高收入阶层的收人情况,因此,本文采用一种特殊的计量方法,以
4、期有效地解决这个难题.2009年美国的克拉克经济学奖授予了一个年轻的学者,他就是加州大学伯克利分校的伊曼纽尔?塞斯(EmmanuelSaez)[1].塞斯最重要的贡献之一,就是利用美国国税局公布的纳税材料对美国高收入者的收入分布进行了重新测度,并建立了一个横贯百年的长期的收入分布数据库.此处的收入包括纳税申报中的所有收入项目:工资和薪金(包括奖金和实现的股票收益),商业收入(个体,合伙和小规模经营净收入)和资本收入(股息,利息,租金和其他投资收入),它不包括像福利救济,退休金,失业保险及伤残保险等政府的转
5、移支付.塞斯考察了最高的那1O,1和0.1高收入群体的收入份额的变化情况,数据显示从1913年以来美国的高收入者收入分布呈现出U型特征,美国收入最高的那1O人口的收入占国民收入的份额达到了自上世纪3O年代大萧条以来的最大额48.5;最高的1人口的收入份额达到了21.8,比1980年增加了1倍多;而最高的0.1的人口(大约30万)的收入份额相当于1.5亿低收入人口的全部收入[2].二战之后到上世纪7O年代期间,高收人阶层收入份额下降的原因可能与实行高额累进税制有关,通过对纳税申报有关收入来源进行分析,发现工
6、资收入取代了资本收入,认为最近30年高收入阶层收入份额增长是工资收入份额突增的结果,因此,塞斯等认为近30年来高收入阶层主要是由工资收入猛涨造成的.个人所得税的最高联邦税率从9l递减到2005年的3o左右是收入差距变大的一个重要因素.当然,美国高收入阶层收入份额快速增长还受其他因素的影响,如劳动市场制度的变化,财政政策,社会舆论,工会力量的变化以及社会保障的实施等[3].宋小川I(2008)从税收角度分析了累进税率对收入差距的影响,认为税率降低是导致高收入阶层收入份额增长的一个原因[4].事实上,塞斯对高
7、收入阶层收入的分析,忽视了一个重要的方面,那就是高收入阶层一*收稿日期:2010一O8—25基金项目:教育部人文社会科学重点研究基地项目"当代资本主义经济新特征研究"(o8JJD79O150)阶段性成果作者简介:时学成(1979一),男,山东潍坊人,南开大学经济学院博士研究生,研究方向:当代资本主义经济;张彤玉(195O一),河北辛集人,南开大学政治经济学教授,博士生导师,研究方向;当代资本主义经济.2010年第6期(总第168期)时学成.张彤玉:美国高收入阶层收入变动与股市关系的实证分析45般拥有大量的
8、股票,特别是公司高管的报酬中很大一部分是公司作为激励政策而授予高管们的股票和股票期权,而在美国近3O年良好的股市行情的环境中,其收入是相当可观的.因此,本文着重分析高收人阶层的收入变动与股市行情的关系,以验证这一观点.二,高收入阶层收入份额与股市指数的实证分析(一)数据来源及说明美国198o年代后特别是90年代股市的财富创造效应明显,1989~1999年末美国家庭持有的实际净资产增长了15万亿美元,增幅超过5O,而创造的财富的
