股权分置改革成效的实证研究论文

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1、股权分置改革成效的实证研究论文.freel+εit其中，Rit是股票i在t时期的实际收益率；Rim是市场在t时期的收益率，该收益选用天相流通指数来表示；εit为随机扰动项。利用最小二乘估计法对上式进行回归，用参数估计期数据估计出αi和βi，并假定在事件期里，αi和βi保持不变，这样，我们可以得到事件期的超额收益率和累计超额收益率：其中，ARit是计算出的事件期股票i在t时期的超额收益率，Rit为事件期股票i在t时期的实际收益，Rim为事件期t时期的天相流通指数（市场收益率），αi和βi为市场模型估计出的参数值，CARit

2、为事件期股票i在t时期累计超额收益率，AARt为事件期t时期内的平均超额收益率，CARt为事件期t时期内的累计平均超额收益率。3、实证结果的检验。可以通过事件期内样本中所有股票的累计平均超额收益率CARt曲线随时间t的变化，来反映股票价格对事件的反应。除此之外，还可以进行严格的统计检验来验证事件是否对股价有影响。可以证明：如果事件对股价无影响，那么在事件期内的累计平均超额收益率CARt应服从均值为零的正态分布，即对于时点t，零假设为：H0:CARt=0其检验统计量t检验为：其中，n为样本中所含的股票数目。若在事后检验期的

3、累计平均超额收益大于零且显著，那么说明股改的结果使得股票存在超额收益率，流通股股东可能会从中获利。若股改后的事后检验期的累计平均超额收益是高于事件日前的累计平均超额收益，那么流通股股东可能从中就获得了较多的利益。三、实证研究结果分析1、总体样本的超额收益率分析。图2样本累计平均超额收益率该图显示了股改前后总样本股票的累计平均超额收益率的时间变化。可以看出，在股改公告日前后的日期里，收益率变化最大，CARt在(-3，t1+60)期内显著大于零。在G股上市日，CARt达到最大为10.77%，之后的60个交易日里CARt逐渐下

4、降到3.09%，略高于股改公告日前的累计平均超额收益率2.99%，这说明股改的结果还是使得流通股股东有所获利，但相对股改前不是很高。2、不同对价方案下的样本超额收益率分析。在选用的样本中，上市公司选用的对价方式并不一样，为便于分析，我们统一采用送股的对价方式，对非送股方式的对价，采用天相投资分析系统中的计算工具将其转化为送股对价，即每十股送股多少。之后按对价的高低将620家公司分三类，257家公司支付的对价水平小于等于每十股送三股（G≤3）；332家公司送股大于十送三小于等于十送四(3＜G≤4)；31家公司大于十送四(G

5、＞4)，对其分别检验是否显著存在超额收益率。图3G≤3图43＜G≤4图5G＞４通过这些图表的比较，我们可以得出如下结论：（1）股改之后的一段时期里（两个月），股票存在着超额的累积平均收益率。虽然在G股上市后，对于G≤3和3＜G≤4的公司来说，CARt逐渐下降，但在G股上市后的第60个交易日其仍大于零，G≤3的公司为2.7%，3＜G≤4的公司为2.02%。（2）支付对价高的公司，其累计平均超额收益率高，G≤3公司的CARt为2.7%，3＜G≤4公司的CARt为2.02%，但都不显著。而G4公司的CARt高达13.57%，且

6、显著大于零。出现这种现象的原因是市场的对价预期可能在3-4之间，高于十送四的公司对价超出市场预期，使得出现高的超额收益，而不高于市场预期的对价方案已被公众所知晓，所以产生的超额收益并不多。通过以上分析，可以看出，无论是在全样本还是分类检验下，上市公司股票在股改之后都存在着超额的收益，总体上来看都显著，这说明股改的结果是一个还算令流通股股东满意的结果。但对于支付对价高的公司流通股股东来说，无疑能获得相对更高的补偿。四、结论总的来说，用超额收益来分析股改后流通股股东的财富变化，这只是一个方面。但其从一个侧面反映了股改的结果还

7、是符合大众的预期，流通股股东得到了预期的补偿。